建筑行业国企改革分析报告Word文件下载.docx

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（2）国资监管资本、企业建立制度，完善内外治理结构

二、建筑工程类国企：

规模大、效率低彰显改革意义

1、资产体量大，股权集中等特征使混改成为可能

（1）传统经济增长方式下形成大量国有建工类资产

（2）重控制，轻回报导致“一股独大”情形出现

（3）隶属竞争类行业，为混改推行提供广阔空间

2、低效率、高杠杆等经营特征体现改革之必要

（1）业务盈利逊色影响国有资本回报率

（2）员工激励缺失导致人均产出效率较低

（3）高杠杆之下，财务成本上升困扰经营

三、政策指引改革方式，范例提供改革经验

1、央企“四项改革”为先，地方因地制宜推进国改

（1）央企试点工作已开始，2015年将迎来总方针落地

（2）沪、粤、皖三省地方政策出台指引当地建工国企改革

①上海：

混改意见抢先试行，省属企业有望率先进行

②广东：

深化本省国改方案已落地，创新改革成看点

③安徽：

推进国有资产整体上市或成为省属改革重点

2、中建材央企混改模范，江淮汽车地方国改先锋

（1）发展混合所有制，成就行业龙头经典：

中国建筑材料集团

（2）完善激励机制，推进集体整体上市模范：

江淮汽车

四、深化上市国有建工企业改革三方式

1、深化改革前奏，提升资产证券化率

2、做大做强专业版图，发展混合所有制

3、完善激励机制，高管与员工持股并行

五、结合自身特点，推进改革实施

1、中央国企端：

静待总方针落地

（1）葛洲坝：

央企内生改革典范，推进集团整体上市构想

①管理层增持开启内部改革之门

②借鉴中建材混改经验，做大做强水泥、民爆事业

④远期构想集团整体资产证券化率提升

（2）中国建筑：

专业领域执行混改，股权激励留住人才

①多层级可推进改革，专业领域混改是重点

②推广股票激励方式，完善央企激励机制

（3）中国海诚：

央企股权激励范例，2015有望引来改革深化

2、地方国企端：

因地制宜进行

（1）安徽水利：

国改方案分步走，不排除远期证券化率提升

①资产划拨已实施，整体注入完成第一步

②资产注入明确时间表，改革路径日渐清晰

（2）粤水电：

预以混改模式推进，发力轨道交通领域

①看好轨道交通前景，设立轨道交通和建筑安装建设公司

②拟引入战略投资者，加速细分领域对外扩张

③子公司入选广东创新试点企业，欲引入战投、执行员工持股

（3）上海建工/隧道股份：

顺应政策，整体上市、完善激励是方向

（4）①上海国资集团整合加速，有望带动城建集团整体上市

②完善激励机制，推动内部管理效率提升

（4）棱光实业：

设计资产整体上市中，完善激励有望改善经营

①华东建筑设计院借壳公司，推动上海国有建筑设计资产整体上市

②借力上海国改有望完善内部激励，提升华东设计盈利能力

3、重点公司：

央企-葛洲坝、中国建筑；

地方国企-安徽水利

六、主要风险

1、国改政策出台速度低于预期

2、国企执行改革力度低于预期

2015年将成为国改深化年。

建工国企规模大、股权集中为改革提供条件，低效率、高负债经营症结彰显改革价值，后续建工国企有望通过三条路径实现效率提升。

解决经济困境、深化国企改革是国之重任：

在经济增速下台阶、地方债务高企、寻求国际化发展之背景下，国企作为决定经济发展的重要组成部分，通过深化自身改革提升经营效率将成为解决经济困境之关键。

从实施改革路径来看，确立国资功能属性进行分类改革、转变国资监管目标（从管资产到管资本）、完善企业内部治理结构成为本轮深化国企改革之特色。

建工类国企资产规模大、效率低彰显改革意义：

受投资拉动经济发展模式和国资重控制经营理念的影响，我国形成大量“一股独大”的建工类国企。

由于这些企业隶属于竞争性行业，以经济效益为重是其此次改革目标，因此大量国有建工类资产的存在为混改提供前提条件。

对于行业内上市国企与民企经营状况，建工国企呈现出资本回报率和人均产出效率较低、财务杠杆和边际融资成本较高的经营特点，彰显出建工类国企改革价值。

中央试点启动静待总政策落地，地方因地制宜展开改革：

国改分层推进：

①央企端四项改革、六家试点提供改革范式开启央企改革之门，2015年1季度有望迎来“1+N”项顶层文件出台，加速央企在

混改、薪酬等领域进行深化改革。

②地方国企端量体裁衣进行改革，其中上海抢先试行混改意见，重视公司制改革与股权激励；

广东混改目标明确，采取员工持股和设立改革基金等创新改革方式；

安徽加快集团整体上市，提升国有资产证券化率成为改革重点。

随中央与地方政策推进，建工国企有望加速改革进程。

三条改革路径破解建工国企经营困局：

①提升集团资产证券化率：

建工国企“大集团、小企业”组织构架导致上市主体与控股集团存在同业经营情况，推进集团整体上市有利于解决同业竞争、形成产业协同；

②多层面发展混合所有制：

集团层面划归同类资产进行专业经营，上市公司层面引入战投优化治理、降低负债，子公司层面以增资或并购民企做大细分领域；

③推行股权激励和员工持股：

建工国企效率较低的症结在于内部激励机制的缺失，此次通过高管激励和员工持股有利于理顺利益链，提升经营效率。

一、强国战略已启动，深化国改看2015

1、着力效率提升、化解地方债务、增强国际竞争开启国改之门

（1）市场决定资源配置，着力经济效率提升

在经济增速下台阶、增长结构需转型、国企经营效率下降的大

背景之下，深化经济体制改革，充分发挥公有制与非公有制在经济发展之中的作用成为时下焦点。

2013年11月，党的十八届三中全会提出“市场在资源配置中起决定性作用”、“公有制与非公有制相互融合的混合所有制是基本经济制度的重要表现形式”等改革方针，坚决推进经济向市场化方向发展，深化国有企业的改革步伐，从而实现我国经济提质增效的目标，其中经济市场化发展方向与国企深化改革实际上是一脉相承，前者确立是市场而非政府决定资源配置的发展方向，后者通过政企分开、让利放权等改革方式使国企成为市场自由竞争的参与者之一，从而推动经济市场化进程，因此对国企的深化改革实施将会对经济效率的提升发挥举足轻重的作用。

（2）国企以PPP模式参与建设，化解地方债务危机

未来10年新型城镇化将继续扮演拉动内需的主动力，成规模的房建与基建投资依然会成为经济发展常态，但考虑当下地方债务规

模高企以及国务院43号对地方融资平台的限制，依赖地方投资的传统发展模式受到阻碍。

为解决地方债务危机与城镇化资金短缺问题，发改委和财政部印发《关于开展政府和社会资本合作的指导意见》，以PPP模式支持公益性和公共性项目的建造，其中政府转让部分项目的经营权和使用权引入社会资本参与项目建造和运营。

一方面，在各种社会资本之中，中央与地方国企凭借与地方政府的密切关系以及较低的融资成本，在承担市政基础设施建设和运营之中有望扮演主导作用；

另一方面，民营资本加入，引入灵活的管理机制，扩大资金来源将有利于公益性和公共性项目的建设，因此深化国企改革，加强与民营资本之间合作将有效解决地方债务危机，推动新型城镇化建设。

（3）“一带一路”对外投资，国企增强实力参与竞争

着眼于经济效率提升，不光以深耕国内市场为主，还应重视国

外市场的竞争。

在此背景之下，习主席在2013年9月和10日分别首次提出建设“新丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的战略构想，拟通过加强对外投资的方式，支持企业参与国际竞争；

2014年11月APEC会议上，丝路基金与亚投行的相继成立推进战略实施更进一步；

2014年12月召开国务院常务会议，李总理部署加大金融支持企业“走出去”力度，推动稳增长调结构促升级。

参与国际竞争，开拓国外市场将成为未来我国经济发展的主线之一。

国企作为中国经济的顶梁柱，市场经济的重要组成部分，通过深化自身改革将有望增强竞争力，率先带动产能输出和加速国际市场拓展。

2、分类混改、完善治理成为深化国改核心

（1）分类界定国资功能，确立不同改革模式

与十年前主要采取MBO形式解决委托代理问题，进行国有企业改革的不同之处在于，本轮改革国家将在三大层面（国资监管机

制、混合所有制、现代公司治理）同时进行从而实现国有企业运营效率的提升，其中推动公有制经济与非公有制经济之间的融合，积极发展混合所有制经济将成为本轮国企改革之重点。

所谓混合所有制改革就是允许民间资本和外资参与国有企业改组改革，实现产权主体的多元化，改善国有企业的经营效率。

由于国有资本兼顾社会效益与经济效益的双重职能，推进的混改模式并非千篇一律，应该具体考虑行业特征和资本属性，进行不同的改革模式，因此对国有资本与企业功能性质的界定将成为混改实施的前提。

根据上海证券报报道，按照经营目标的不同央企有望最终分成商业类和公益类进行改革，而地方性国企多数按公益类、特定功能类、商业竞争类进行分类改革。

虽然现阶段具体的改革方式尚未落定，但是可根据国新办的公开新闻发布会进行推断，混改可执行的形式大致有4种，其中涉及国家安全的国有资本和运营公司将采取国有独资形式；

关系国民经济重要行业与领域采取国有绝对控股形式；

涉及支柱与高新技术产业的行业与企业保持国有相对控股形式；

对于完全竞争无需国有参与的行业可采取国有参股或全部退出的改革形式。

（2）国资监管资本、企业建立制度，完善内外治理结构

除国有与非国有资本融合方面有所突破之外，在完善国企内外治理结构上也有所规划，其中在国有资本外部监管方面，国资委一改过去“重资产，求规模”的管理目标，转向以“管资本、重效率”的监管模式，从而提升对国有资本投资回报率考核的重视；

此外，在国企内部治理完善方面，推行现代公司治理，解决委托代理问题一直是改革努力的方向，本次主要通过赋予董事会行使管理三权、建立长效的激励机制、推行国企员工市场化选聘等方式细化内部改革，进一步完善公司治理。

规模大、效率低彰显改革意义

1、资产体量大，股权集中等特征使混改成为可能

（1）传统经济增长方式下形成大量国有建工类资产

过去十几年间，投资一直在拉动我国经济增长方面扮演着举足轻重的作用。

在2008年金融危机之前，投资就作为经济双轮马车之一推动增长，而金融危机爆发之后，政府4万亿投资救市使得经济增长更加依附于投资，资本形成额占GDP比重上升至47%以上，投资对经济增长贡献率一度达到95%。

在传统经济增长方式之下，大量的交通要道、市政设施、住宅楼宇是需通过政府审批、招标后才能开始进行施工和建造，因此与政府关系密切建筑工程国企在当时更具竞争优势。

凭借该优势，建筑工程类国企在前期取得长足发展，形成大量的资产。

按照国资委2012年统计，建筑类国有企业净资产合计288万亿，占所有国有净资产485%，规模位列所有国有净资产中的第6名（注意：

由于建筑工程类国企范围还包括部分工业、交通运输业国企，其实际上的净资产总规模要大于建筑类国企的统计）。

大量的建筑工程类国有资产可为改革提供广阔的空间。

（2）重控制，轻回报导致“一股独大”情形出现

此外，过去经济发展一味强调国有资本对经济的主导力，大量国企控制权都牢牢掌握在手国资委及其下设集团企业之下，导致许多竞争型国企呈现“一股独大”的情形，不利于国有资本合理分配和资源有效使用。

这一股权特点在建筑工程类国企中尤为明显。

根据我们对63家上市建筑工程公司按资本性质分类统计发现：

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