中级财务管理_精品文档Word文档下载推荐.doc

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1000

1200

1440

1584

1742.4

经营营运资本

5000

6000

7200

7920

8712

经营营运资本增加

720

792

本期净经营资产净投资

2200

2640

2304

2534.4

负债率

20%

股权现金流量

1120

1344

1958.4

2154.24

（2）股权资本成本

＝2%＋2.0×

（10%－2%）＝18%

（3）计算甲公司股票每股价值并判断是否值得购买。

〔方法1〕以2010年为后续期第一期：

2010年及以后各年的股权现金流量现值之和

＝2154.24/（18%－10%）×

0.6086＝16388.381（万元）

企业股权价值

＝2007年股权现金流量现值＋2008年股权现金流量现值＋2009年股权现金流量现值＋2010年及以后各年的股权现金流量现值之和

＝1120×

0.8475＋1344×

0.7182＋1958.4×

0.6086＋16388.381＝19494.724（万元）

每股价值＝19494.724/5000＝3.90（元）

由于每股价值（3.90元）低于每股股票市场价格（5.0元），所以该股票不值得购买。

2、F企业长期以来计划收购一家上市公司（以下称“目标公司”），其当前的股价为18元/股。

F企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现在收购并不合适。

F企业征求你对这次收购的意见。

与目标公司类似的企业有甲、乙两家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。

两家类比公司及目标公司的有关资料如下：

项目

甲公司

乙公司

目标公司

普通股数

500万股

700万股

600万股

每股市价

18元

22元

每股收入

20元

17元

每股收益

1元

1.2元

0.9元

每股净资产

3.5元

3.3元

3元

预期增长率

10％

6％

5％

（1）如果目标公司是一家需要拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，分析当前是否应当收购目标公司（采用股价平均法）；

（2）如果目标公司是一家连续盈利，并且β值接近于1的上市公司，分析当前是否应当收购目标公司（采用修正平均法）；

（3）如果目标公司是一家营业成本较低的服务类上市公司，分析当前是否应当收购目标公司（采用修正平均法）。

（计算中保留小数点后两位）

【正确答案】：

（1）目标公司属于一家需要拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视的重大差异，故需要计算出修正的市净率。

修正的市净率＝实际市净率/（预期股东权益净利率×

100）＝（每股市价/每股净资产）/（每股收益/每股净资产×

100）＝每股市价/（每股收益×

100）

甲公司修正的市净率＝18/100

乙公司修正的市净率＝22/120

目标企业股东权益净利率×

100×

目标企业每股净资产

＝目标企业每股收益/目标企业每股净资产×

＝目标企业每股收益×

100＝0.9×

100＝90

按照甲公司资料计算的目标公司每股价值＝（18/100）×

90＝16.2（元）

按照乙公司资料计算的目标公司每股价值＝（22/120）×

90＝16.5（元）

目标公司每股价值＝（16.2＋16.5）/2＝16.35（元）

结论：

目标公司的每股价值16.35元低于目前的股价18元，所以收购是不合适的。

（2）目标公司属于一家连续盈利，并且β值接近于1的上市公司，但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视的重大差异，故应当采用修正的市盈率模型计算其价值。

可比公司平均市盈率＝[（18/1）＋（22/1.2）]/2＝18.17

可比企业平均预期增长率＝（10％＋6％）/2＝8％

修正平均市盈率＝18.17/8＝2.27

目标公司每股价值

＝修正平均市盈率×

目标公司增长率×

目标企业每股收益

＝2.27×

5×

0.9＝10.22（元/股）

目标公司的每股价值10.22元低于目前的股价18元/股，所以收购是不合适的。

（3）目标公司属于一家营业成本较低的服务类上市公司，但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视的重大差异，故应当采用修正的收入乘数模型计算其价值。

可比公司平均收入乘数＝（18/22＋22/20）/2＝0.96

可比公司平均预期销售净利率＝（1/22＋1.2/20）/2＝5.27％

修正平均收入乘数＝0.96/5.27＝0.18

＝修正平均收入乘数×

目标企业销售净利率×

目标企业每股收入

目标企业每股收益×

100

＝0.18×

0.9×

100＝16.2（元/股）

目标公司的每股价值1.62元低于目前的股价18元，所以收购是不合适的。

3、C公司是2010年1月1日成立的高新技术企业。

为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。

评估所需的相关数据如下：

（1）C公司2010年的销售收入为1000万元。

根据目前市场行情预测，其2011年、2012年的增长率分别为10％、8％；

2013年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为5％。

（2）C公司2010年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2，净经营资产净利率为20％，净负债/股东权益＝1/1。

公司税后净负债成本为6％，股权资本成本为12％。

评估时假设以后年度上述指标均保持不变。

（3）公司未来不打算增发或回购股票。

为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。

（1）计算C公司2011年至2013年的股权现金流量；

（2）计算C公司2010年12月31日的股权价值。

（1）净经营资产销售百分比＝1/4＋1/2＝75％

2010年净经营资产＝1000×

75％＝750（万元）

2010年税后经营利润＝750×

20％＝150（万元）

2010年税后利息费用＝（750/2）×

6％＝22.5（万元）

2010年净利润＝150－22.5＝127.5（万元）

2011年股权现金流量＝127.5×

（1＋10％）－375×

10％＝102.75（万元）

2012年股权现金流量＝127.5×

（1＋10％）×

（1＋8％）－375×

8％

＝151.47－33＝118.47（万元）

2013年股权现金流量＝127.5×

（1＋8％）×

（1＋5％）－375×

5％＝159.04－22.28＝136.76（万元）

（2）预测期现金流量现值＝102.75×

（P/F，12％，1）＋118.47×

（P/F，12％，2）＝91.75＋94.44＝186.19（万

后续期现金流量终值＝136.76/（12％－5％）＝1953.71（万元）

后续期现金流量现值＝1953.71×

（P/F，12％，2）＝1557.50（万元）

股权价值＝186.19＋1557.50＝1743.69（万元）

三、计算题

1、某公司有一台设备，购于两年前，现在考虑是否需要更新。

该公司所得税率为40%，要求的最低投资报酬率为10%，两台设备的生产能力相同，其他有关资料见下表（金额单位：

元）：

项目

旧设备

新设备

原价

52000

63000

税法规定残值

3000

税法规定使用年限（年）

5

已用年限

2

尚可使用年限

4

每年操作成本

20000

15000

两年末大修成本

4000

最终报废残值

500

目前变现价值

37000

每年折旧额

10000

12000

比较两个方案的现金流出总现值，作出是否更新的决策。

单位：

元

现金流量

年次

系数（10%）

现值

继续使用旧设备

旧设备变现价值

（37000）

1.000

旧设备变现收益纳税

（37000－32000）×

40%＝2000

每年付现操作成本

20000×

（1－40%）＝（12000）

1～4

3.170

（38040）

每年折旧抵税

10000×

40%＝4000

1～3

2.487

9948

4000×

（1－40%）＝（2400）

0.826

（1982.4）

残值变现收入

0.683

341.5

残值变现净损失抵税

（2000－500）×

40%＝600

409.8

合计

（64323.1）

更换新设备

设备投资

（63000）

15000×

（1－40%）＝（9000）

（28530）

12000×

40%＝4800

15216

683

（15000－1000）×

40%＝5600

3824.8

（71806.2）

根据计算结果可知，更换新设备的现金流出总现值（71806.2元）比继续使用旧设备的现金流出总现值（64323.1元）多，因此继续使用旧设备较好。

说明：

（1）新设备在第4年末变现时，折余价值＝63000－12000×

4＝15000（元），所以，残值变现净损失抵税＝（15000－1000）×

40%＝5600（元）；

（2）对于旧设备而言，税法规定的折旧年限总共为5年，由于已经使用了2年，因此，目前的折余价值＝52000－10000×

2＝32000（元），目前旧设备变现收益纳税＝（37000－32000）×

40%＝2000（元）；

（3）对于旧设备而言，由于还可以继续使用4年，所以，继续使用4年后才报废，应该在继续使用的第4年末计算设备残值变现净损失；

（4）由于旧设备继续使用3年后折旧已经计提完毕，所以，继续使用的第4年，旧设备不再计提折旧，因此，报废时旧设备的折余价值＝52000－10000×

5＝2000（元），残值变现净损失抵税＝（2000－500）×

40%＝600（元）。

2、