中国的房地产及股票市场龚方雄_精品文档Word格式文档下载.doc
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我首先讲一下国际的情况。
昨天美国股市跟中国股市的表现非常相像，风险其实也是非常相像的。
中国这几年非常有意思，中国的市场去年大家都知道，中国的市场是领先全球先涨起来的，我们领先的作用非常强。
最近的调整也是先在中国发生，中国从去年8月份就开始调整了，美国股市现在开始往下调，而且宏观数据确实比较好，昨天晚上讲第四季度美国经济增长是5.7%，高于市场预期非常多，市场预期是4.7%。
我前一段时间一直讲，经济上会比预期好，但是股市上会更难。
很有意思，诸多的数据确实比预期好，美国股市一开始也是涨的，到后半夜又跌下去了。
现在的问题在哪里呢？
现在的问题就是说经济虽然复苏了，但是市场信心还是脆弱的，市场还没有完全摆脱熊市心态，现在市场没有完全进入牛市心态。
所以，很多问题都是杯中水的一半，可以看全也可以看空，但是市场的趋态还是以看空为主。
它就是对长远经济自身付出的能力，对现在市场没有信心。
美国的担心跟中国一样，中国公布第四季度的数据以后市场也是下跌，主要是担心政策紧缩会来得过早，政策紧缩以后它对经济可持续复苏的影响力大家把握不准，而且我觉得美国按道理来讲是需要紧缩的空间的，虽然经济增长在第四季度是5.7，我觉得它全年都不应该加息，但是市场担心美国会提前加息。
最近美金为什么涨那么多也是因为这个原因，美金一涨，这跟市场的共识，尤其是去年年底的共识又不一样。
去年进入今年的时候市场的共识都是美金要走落，商品资源可能还是会有巨大的上升空间，全球经济在复苏，对中国经济的看法也都是相对的比较乐观，很多人也都认为到第二季度以后才会开始有政策上的微调。
所以，资本市场的走势应该是前高后低的，这些基本上都是共识了。
我们券商的研讨会去年年底大部分也都是把高点看到了4000点以上，但我一直是看到3600点，为什么很多网站说我是相对保守的呢？
其实我是最早看3600的，虽然现在也没有到3600点，但是我的这个观点一直没有改变。
我的担心就是政策上在退出的方面把握得不好，过早的退出。
美国和中国的问题都是这样，经济好、股市好，没有惠及全民，所以政治家们要权衡利益，在经济好了以后问题就变得复杂了，他要考虑的，他要权衡的因素就变多了，他要顾及民意的同时，对资本市场来讲是不利的，像美国最近的情况也是一样的，中国要顾及民意的话就以打压的方式，美国要顾及民意的话就打压金融，这两个实际上是差不多的。
美国在10年前才开始金融界、银行业的混业经营，它现在要挑战这个原则，要走会分业经营的原则，这对金融界来讲是一个巨大的震动。
所以，整个市场也开始下跌。
金融和整个资本市场是密不可分的，而且美国的情况跟中国不太一样，如果金融和资本市场出现异动下跌的话，经济成长能否维持这是有非常大的疑问的，即使金融市场保持稳定，美国经济明年、后年增速也会下滑很多。
如果金融市场再出现不确定性，大家对今年下半年和明年、后年美国经济的增长就会抱更大的怀疑态度了。
所以，昨天的5.7出来绝对是一个很好的机会。
我知道经济虽然现在是好的，但是未来的不确定性，政策风险反而被放大了。
中国也是同样的，我觉得是很多定位不明确，主要的原因，就是我们不管是学者，不管是智囊，现在的看法都非常的清晰，对未来把握不准，所以决策层依靠共识决策的话他现在就没有办法决策，为什么呢？
因为没有共识。
所以，今年的情况实际上比去年难多了。
去年我们坚定看多的时候，市场有很多质疑我们的声音，我们当时听到这种质疑声音的时候我们更有底，因为去年实际上是非常简单的一年，现在回头看看倒是清楚了，当时这么看的人就不多，但是政策目标多么清晰，有什么不确定性呢？
大家都开着直升飞机撒钱，全球各国什么方法能用的都用上，就是要抗通缩、抗衰退、抗大萧条，促进经济增长，想法及其单纯，就这么一个目标，非常明晰。
然后金融风暴引起一轮资产抛售，所谓的去杠杆化之后就弄得资产便宜得不得了，大家都是看空，那个时候还有什么好想的？
那个时候是非常好看的，我们的信心非常足，信心一点都没有动摇。
今年就不能盲目抗了，因为今年这个形势非常的复杂，政策的风险非常大，这种政策风险中美来讲都一样。
中国这边的风险就是很多事情该做的，该政策聚焦的它没有做，但是政策上对风险的定位在我们看来不是很准确。
我这一点非常同意钟伟讲的，现在定位为资产价格泡沫，防这个泡沫完全是搞错了，但是该做的事情，我们觉得所有的宏观调控里面最应该用的工具就是人民币应该适度的升值，适度的放开，尤其是趁美金反弹的时候赶紧做这个事情。
要不做这个事情很多其他的事情我觉得做的结果都会适得其反，这是很简单的一个道理。
虽然美国的核心通胀率今年能回到2-3，但是它仍然会维持利率为零很长一段时间，它就是负利率。
这跟通货膨胀暂时提高有什么关系？
我们这边现在很担心，第一季度通胀，说老实话我们对全年通胀的看法也是在3%左右，但是第一季度的通胀就有可能超过3%，但是存款利率是2.25%，现在要不要加息呢？
现在就很担心这个负利率的情况。
为什么担心呢？
因为原来就担心资产泡沫。
有负利率的话会更促成资产泡沫吗？
这个就是定位没有找准。
现在就想着赶紧加息，我也相信第一季度就有可能加息。
但是，中国加息太多，实际上会适得其反。
全球的加息空间都不大，如果只是人民币加息，现在人民币在全球来讲已经是高息货币之一，虽然从我们国家的经济成长来讲，资本的贷款价格是相对较低的，但是全球化的经济体系要把资产的价格、现金价格、贷款的价格放在全球范围内去考虑。
大家算一算，去年我们外汇储备的增长，再算一算外国直接投入项目资产的盈余，大家可以看得出来，我们去年的热钱流入至少有1千亿美金，在这种情况下你还加息，市场对人民币升值的预期那么强，你想想会出现什么情况？
热钱越多，流动性越大。
所以，你要通过加息来抑制流动性可能是适得其反，最后存款准备金不得不加得比需要的更多，这样会进一步破坏内需带动经济增长的希望。
怎么调整结构呢？
我们长期的坚守美元联系汇率这个制度，结果就是我们失去了货币政策的灵活性和独立性，你在加息的过程中不得不考虑跟其他货币的息差问题，因为有人民币升值这个预期在这里面，这就起不到抑制流动性的目的。
所以，这就是一个非常大的政策风险，这个事情不做，其他的东西出错的可能性都是非常大的。
但是，我们现在知道，我们现在最忌讳谈的就是人民币汇率的问题，大家都不谈，把这个事情搞成了一个民粹，实际上这个事情是对中国最有利的，但是现在把它定位成是外国人要压我们做的，是我们被迫要做的，所以不能做。
因为我们对很多国外的观点都是抱着一种怀疑的态度，抱着一种质疑的态度，甚至阴谋论的态度来看待的。
这个事情也很有意思，但是你再看另外一方面，现在国际上也有一种非常奇怪的论调，说中国是一个大泡沫，说中国是一个比迪拜更大的泡沫，然后说中国经济明显过热，中国的资产价格就是泡沫。
但是，我们的媒体，我们的一些记者，我们的一些教授们，我们的一些智囊们，把这种论调完全的照搬，根本不加以怀疑、质疑或者用阴谋论过滤一遍，或者冷静客观地分析一遍。
我就拿房地产来说，我们A股的市场根本不存在所谓的泡沫，哪里有泡沫？
过去10年中国A股市场的表现，在这10年当中中国的经济实力，10年前中国是一个1万亿的经济体系，现在是一个5万亿的经济体系，这10年中我们的经济总量翻了5倍。
我们A股的表现，在03年就是2300点，现在是3000点，在过去的10年不要看其他的，就看新兴市场，巴西涨了7倍，俄罗斯涨了6倍，印度涨了5倍。
但是，为什么没有人讲巴西、俄罗斯、印度是泡沫？
为什么大家都聚焦地讲中国是泡沫？
大家有没有冷静地去分析一下？
我觉得这是一个很简单的道理，就是反差的心理非常大。
全球都处于深度衰退的过程中，中国的经济不但“保八”成功，而且还做到了8.7，这个反差太大了，很多人难以接受，就说中国是一个大泡沫。
我们就说房地产好了，房地产我觉得就像美国的银行问题，华尔街的问题被政治化了一样，现在我们非常担心的就是中国的房地产的问题也搞成政治化，政治化了以后它就会出手过重，它就会很难把握这个尺度，但是房地产是一发动全身的，这个问题不处理好，银行板块怎么涨得起来？
那么大盘股怎么涨？
我们现在的共识就是拿来主义，美国的一个教授跑到中国来，一个获诺贝尔奖得主的教授说中国是一个巨大的泡沫房地产，这种话还用他说吗？
我在美国也呆了很长的时间，我非常理解美国人到中国来会说这种话，中国房地产是一个巨大的泡沫。
在美国100万可以买一个庄园，一座非常好的别墅，好几亩地、果林、游泳池都有，在中国你买什么？
在一线城市买一个小公寓，差不多了。
美国的国民生产总值人均4万美金，中国按5万亿GDP计算，人均是3800美金。
所以，中国的人均生产总值不到美国人的十分之一，但是中国的楼价比美国还贵。
所以说中国是一个泡沫，这种话还用一个诺贝尔奖得主来说吗？
老百姓都能看得出，这个还用经济学家来说吗？
这只是一个简单的类比。
但房地产是不是一个经济泡沫？
我给大家举一个例子好了，大家知道世界上楼价平均来讲前十名的城市的是哪些？
不要说老百姓了，我们在座的基金界、投资界的朋友知道不知道楼价前十名的城市？
中国内陆的城市没有一个进入前十名的，但是新兴市场里面有很多进入前十名的。
第二名就是莫斯科，平均楼价每平米16万人民币，第一名是一个非常小的国家——卢森堡，楼价一平米55万，印度的孟买排在了全球第七，它平均楼价是5万一平米。
如果这么比的话，印度不要说经济总量比中国小很多，人均就比中国更低了，它楼价比上海贵很多，但是为什么全球都没有人说印度、俄罗斯是一个泡沫？
从经济的综合实力和成长质量的角度来讲，可以说中国比俄罗斯和印度要好很多。
你有没有去想过这个问题呢？
简单地把中美做一个对比，说中国的楼价是一个泡沫，这一点我跟钟伟的判断也一样，我觉得中国有局部性的泡沫，中国绝对没有全面性的泡沫，而且中国的泡沫是一个暂时性的泡沫，讲泡沫这个词是不准确的。
大家知道，邓小平是非常聪明的人，他早就总结出来了，他说中国的问题就是要在发展中解决，中国虽然有一个暂时性的泡沫，这个泡沫不一定要破，不一定要通过破来解决问题。
我经常讲中国产能过剩的问题，产能过剩的问题在中国永远都是暂时性的，只要发展能保持8%-10%的增长，两三年就消化掉了。
最典型的一个例子，06年、07年时候很多人都说中国的汽车市场是一个巨大的泡沫，全球所有的车厂都到中国来开，合资企业都到中国来建一个品牌，中国当时的汽车产能是严重过剩，很多人非常担心中国的汽车产业将来怎么发展，这么多人都跑中国来建厂。
在过去两到三年，中国还经历了一个百年不遇的金融风暴，但是中国在去年成为了全球最大的汽车销售国，最大的汽车市场，一年销掉了1350万辆车，这是全球历史上第一次有国家超过美国的年汽车销售量，美国是1000万辆，它平常是1200-1300万辆，中国去年一年增加了40%，美国下降了20%，掉到了1000万辆。
我们假设今年10%的汽车销售增量，我们今年也能做到1500万辆，假设美国恢复得很好，一年恢复20%，它也是回到1200万辆。
所以，中国超过美国我觉得就永远的超过去了。
但是，现在的情况是担心中国汽车产业泡
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