基于EVA的上市公司业绩评价---以光明乳业为例Word文档格式.docx
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FoodCo.,Ltd,itcalculatesthecompany'
scapitalstructure,capitalcost,betacoefficientandeconomicvalueadded.Accordingtothiscasestudy,thepapersummarizesthekeypointstoinsuretheaccuracyoftheEVAevaluationsystemandfinallyshowsthesuggestionsonhowtoimproveitinBrightDairy&
FoodCo.,Ltd.
[Keywords]Theperformanceevaluationanalysis,EconomicValueAdded,Theenterprisevalue
II
目 录
引言 1
一、EVA业绩评价相关理论概述 1
（一）EVA历史渊源 1
（二）EVA的定义 2
（三）EVA的计算 2
二、EVA与传统会计指标的对比分析 5
（一）传统会计指标 5
（二）EVA指标 6
三、基于EVA的上市公司业绩评价分析——以光明乳业为例 7
（一）光明乳业股份有限公司是简介 7
（二）光明乳业近五年经济增加值计算 8
四、光明乳业的EVA经营绩效分析 11
（一）EVA指标初步分析 11
（二）EVA与传统会计指标比较分析 12
五、EVA的计算对光明乳业绩评价的启示与建议 14
（一）提高EVA值计算的精确度 14
（二）提高EVA值 14
结论 15
致谢语 16
参考文献 17
引言
随着资本市场的逐步发展以及企业管理制度的不断深化，企业经营业绩的考核与评价成为管理学与会计理论界研究的一大重点。
如何建立一套客观高效的业绩评价体系成为企业管理与会计研究人员不断探寻的问题。
业绩评价是指运用数理统计和运筹学的方法，通过收集企业一定经营期间相关数据，按照相应的指标体系，对照统一的标准，以定量定性分析相结合的方式对企业在一定经营期间的资产运营、财务效益、发展能力等指标作出真实、客观、公证的综合判断。
从19世纪末以标准成本为代表的成本业绩指标到20世纪60年代由杜邦企业高管唐纳德森·
布朗发明的杜邦体系，企业业绩评价得到不断发展与完善。
然而，随着经济环境的日益复杂化，每股收益、净资产收益率等传统的业绩指标因其本身的局限性受到批评，他们大多忽视了企业实际的资本成本，仅仅着眼于企业的短期业绩，无法正确反应企业的长期竞争优势。
20世纪80年代，美国咨询管理公司思腾思特（Stern Stewart）发明了
EVA业绩评价体系。
该指标充分考虑了企业所有资本成本，客服了传统利润指标在应对现代企业评价的缺陷，越来越多地受到业界亲睐。
据统计，美国500强企业中有近半数企业运用了EVA这一评价体系，其中以可口可乐，西门子较为出名。
本文将以光明乳业股份有限公司为例，深入分析EVA这一新型的财务分析方法在上市公司评价中的运用。
一、EVA业绩评价相关理论概述
（一）EVA历史渊源
早在两百年前，EVA这一概念的雏形就诞生了。
经济学家汉密尔顿（美国）提出，企业要创造价值，就要赚取高于公司负债和权益资本成本的报酬，也就是今天人们熟知的“经济利润”这一概念。
经济利润又称剩余收入，是指公司在计算价值时，应从营业利润中扣除包括负债和权益资本内的所有资本成本。
从本质上讲，EVA与经济利润并无太大区别。
两者都认为，企业若想真正
为股东创造财富，就应当考虑所有资本成本。
1其中，只有当利润大于权益和负债资本之和时，企业才真正盈利。
与经济利润所不同的是，EVA在计算时并非直接基于报表数据而是对报表进行一系列调整，从而调整和纠正了会计制度造成的扭曲。
例如，会计准则规定：
企业内部研究开发项目研究阶段的支出，应当于发生时计入当期损益，企业内部研究开发项目开发阶段的支出，满足相关条件的，才能确认为无形资产。
而EVA理论则认为，在反应企业真实业绩时，企业内部研发项目的研发费用必须全部资本化，并在受益期内摊销。
2
20世纪八十年代初，美国思腾斯特咨询公司首先引入了EVA这一指标。
该指标从投资者的角度对企业的业绩进行考核，充分体现了股东权益最大化的思想。
今天，这一指标已被众多大型跨国企业所成功运用，如索尼、可口可乐、西门子等。
同时，EVA被《财富》杂志评为“当今最炙手可热的财务理念”。
（二）EVA的定义
经济增加值EVA被定义成调整后的净营业利润与资本成本的差额。
公式表示为：
EVA=税后净营业利润-（投入资本总额×
加权平均资本成本） （公式1）
上世纪八十年代，思腾思特Stern Stewart（美国）首先创建了这一指标，其中，价值创造被认为是评价企业业绩的主要标准。
对于企业来讲，归属于它的资本都是有成本的，无论是其债务资本还是股权资本，在评价企业是否创造价值时，都应扣除。
从公式中我们可以看出，当EVA>
0,说明税后利润在弥补资本成本后为股东创造了财富；
当EVA<
0,说明获得的税后收益不足以弥补股东的机会成本，此时假设股东投资相同风险的其他项目则会获得更高的收益，即企业亏损了股东财富。
此时即使财务报表上显示企业盈利，实际上也是亏损的；
当EVA=0时，则表示企业的利润仅仅达到最低的投资报酬率，并没有创造任何财富。
因此我们就知道：
EVA指标的突出特点是将计算结果与为股东创造的财富紧密联系起来，它能在帮助投资者了解公司真正的价值上起到关键作用。
1孙红玉.EVA对煤炭上市公司业绩评价的研究[D].山东省济南市：
山东科技大学，2006年.
2中国注册会计师协会.会计[M].北京：
中国财政经济出版社，2011年.
17
（三）EVA的计算
1、EVA的计算公式
加权平均资本成本）（公式1）
下面就对公式中的三大基本因素做一说明
（1）税后净营业利润（NOPAT）
税后净营业利润又称为税后息前净营业利润，是根据收付实现制扣减所得税之后的营业利润。
换句话说是税后净利润加上利息支出，其中如扣除了少数股东损益也要加回。
所以，税后净营业利润实际就是公司在不涉及资本结构的情况下所获得的利润，反应了公司的盈利能力，并且在计算税后净营业利润时要对部分会计报表项目进行调整。
（2）加权平均资本成本（WACC）
加权平均资本成本=权益资本占总资本的比例×
股权资本成本
+债务资本占总资本的比例×
债务资本成本 （公式2）
加权平均资本成本（WACC）是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。
在计算中，需注意容易确定的是债务资本成本，就是公司支付给债权人的税前报酬。
由于我国上市公司的主要负债为银行贷款，故可选择中国人民银行公布的贷款利率作为债务资本成本。
3而股权资本成本的确定相对复杂，并其估计方法也有很多，为阐述清楚统一，本文采用最常用的资本资产定价模型
（CAPM）。
其基本思路为股东资本成本为无风险收益率+风险溢价。
计算公式为：
Ks=Rf+β×
（Rm-Rf） （公式
3）
其中无风险收益率（Rf），可用国债收益率或5年期以上收益率表示，β系数表示个股相对于整个市场的系统风险，即不可分散风险。
β值越大，表示企业股票相对于整个市场的风险越高，波动越大，可通过公司股票收益率与上证综指的收益率回归计算；
（Rm-Rf）表示市场风险溢价，是市场相对于无风险收益率的溢价，对该数据的估计依各国根据本国国情采用不同方法。
如美国将60年左右的标准普尔指数的年收益率与长期国债的收益率相减，约为6%，而我国普通股的溢价约为5%-8%，本文选用7%。
3聂新兰，黄兰琴.企业融资效率理论分析框架[J].工业技术经济.2007,26（10）:
P159.
（3）投入资本总额
EVA所计算的投入资本总额，是指企业经营活动中所有资本的占用额，包含企业的债务资本和权益资本。
应当特别注意的是，债务资本中仅包含短期借款与长期负债，不包含商业信用负债与无息负债（如应付票据与应付职工薪酬等）；
权益资本包含普通股与少数股东权益，同时，在计算资本总额时也应对一些会计科目进行调整。
2、EVA会计调整
（1）调整原因
SternStewart认为，单纯基于会计报表科目的计算不能真正反映企业的业绩，相反通过对某些科目的调整，消除会计准则对报表的扭曲，更能正确反映交易的实质。
并且通过一定范围的科目调整，可以统一会计基础，还可增强不同企业之间的可比性。
（2）调整原则
如果要想精确计算EVA值，根据SternStewart的理论，需对多达一百六十多项科目进行调整。
显而易见，这种方法操作难度大也不符合成本效益原则。
实际计算中一般选取5-10项，不超过15项进行调整，并遵循以下原则：
重要性。
就是看会计调整是否会实质影响EVA的计算、调整的金额是否会影响财务数据的真实度、是否会对企业管理层的决策参考造成误导。
如果无视重要性而进行过多的会计调整，反而会影响会计数据的真实性，导致财报不准确。
可理解。
会计调整应易于管理层和职工的理解，才能有助于实施，
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