2018年券商经纪业务行业深度分析报告Word下载.docx
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3.2.2.嘉信理财:
平价互联网金融服务商 43
4.投资建议 46
4.1.估值进入底部,龙头享有溢价 46
4.2.个股推荐 47
图表目录
图1:
前五大和前十大券商利润集中度 6
图2:
券商经纪业务收入占营业收入比重仍较大 6
图3:
近年券商经纪业务收入明显下降 7
图4:
2015年以来市场股基交易量低迷 9
图5:
我国券商历史上的三次降佣潮 10
图6:
8月两融余额下降 10
图7:
场外期权业务和机构客户合作(2017年) 13
图8:
个股期权费率平均为股指期权的20倍 13
图9:
上市券商经纪业务四象限分类模型 15
图10:
券商转型财富管理的三大要素及现状 16
图11:
客户服务渠道多样化 17
图12:
我国券商营业部部均经纪业务收入下降 18
图13:
2018年二季度券商新增分支机构类别 18
图14:
互联网券商更有能力服务长尾 19
图15:
2017年券商APP活跃用户年龄层分布 19
图16:
中国多层次资本市场逐步升级 20
图17:
券商主经纪商服务模式 21
图18:
2017年末金融机构客户基础对比(百万户) 22
图19:
个人可投资资产超过1千万人数(万人) 23
图20:
高净值人群可投资资产规模及构成(万亿元) 23
图21:
各类财富管理机构客户定位 23
图22:
中信证券服务模式升级 24
图23:
中信证券经纪业务内部架构 25
图24:
中信证券资产管理服务体系 25
图25:
君弘APP扩宽线上营销渠道 26
图26:
“1+N”的服务模式 27
图27:
华泰互联网转型发展历程 28
图28:
2017年“涨乐财富通”月活数达到584万 28
图29:
华泰线上线下渠道均具优势 29
图30:
华泰证券科技研发投入大 29
图31:
券商财富管理应用模式 30
图32:
华泰证券客户分层体系 30
图33:
诺亚财富综合金融服务体系 31
图34:
2003-2017诺亚财富管理规模复合增长率75%. 32
图35:
诺亚财富线下布局 32
图36:
诺亚财富产品服务体系 33
图37:
诺亚财富高净值客户规模已近20万人 34
图38:
招商银行网点布局 35
图39:
招行私行“1+N”服务模式 35
图40:
各银行信用卡App总下载次数(万次数) 36
图41:
东方财富发展历程 38
图42:
2017年东财线下营业部迅速增长 38
图43:
东财依靠互联网渠道黏着客户 38
图44:
东方财富互联网金融战略演进 39
图45:
东方财富证券客户基础大幅提升 40
图46:
东方财富网客户黏性较高 40
图47:
高盛集团财富管理服务框架 42
图48:
“以客户为中心”的业务架构 42
图49:
嘉信理财45年发展历程 43
图50:
从三要素看嘉信理财的财富管理业务 44
图51:
2007年后嘉信理财营业网点稳定在340家左右 45
图52:
嘉信理财客户资产和客均资产逐步上升 46
图53:
券商股估值再创新低(PB) 46
图54:
券商股弹性下降 46
图55:
券商盈利能力和估值分布图 47
表1:
上市券商盈利情况一览 5
表2:
上市券商2018年上半年经纪业务收入及增速(集团合并口径) 7
表3:
上市券商经纪业务收入市场份额 8
表4:
上市券商两融业务基本情况 11
表5:
2018H上市券商资管业务表现 12
表6:
2018H自营投资收益表现 13
表7:
场外期权业务交易商名单 14
表8:
2018H第一、四象限券商经纪业务表现更优 15
表9:
我国券商经纪业务模式演变 16
表10:
券商财富管理服务理念演变 20
表11:
财富管理机构比较 22
表12:
国泰君安财富管理业务发展之路 26
表13:
诺亚财富发展历程 31
表14:
招商银行私人银行产品体系 37
表15:
招商银行金葵花和私行客户情况 37
1.经纪业务转型迫在眉睫
1.1.交易量与佣金齐降倒逼转型
1.1.1.券商业绩下滑
上半年券商业绩大幅下滑,个股现分化。
从合并口径来看,32家上市券商2018年上半年营业收入合计1219亿元,同比下降8%;
净利润357亿元,同比下降23%。
券商之间业绩分化明显,大券商营业收入和净利润增速较为稳定,而中小券商营业收入和净利润普遍大幅下滑,其中太平洋上半年亏损1亿元。
上市券商盈利情况一览
公司名称
营业收入(亿元)
同比增速
净利润(亿元)
中信证券
200
7%
58
12%
国泰君安
115
3%
42
-17%
海通证券
109
-15%
35
-23%
华泰证券
82
1%
32
5%
广发证券
76
-24%
30
-33%
申万宏源
61
0.2%
21
0.5%
中信建投
53
17
-10%
招商证券
48
-18%
18
-29%
中国银河
43
13
-37%
东方证券
-8%
7.6
-58%
光大证券
41
4%
10
-19%
国信证券
-25%
12
-42%
兴业证券
33
9.9
-32%
山西证券
42%
1.0
-63%
长江证券
23
3.9
-62%
方正证券
-22%
2.0
-76%
东北证券
-3%
2.6
-21%
财通证券
-16%
5.8
-27%
浙商证券
-14%
4.0
国金证券
5.1
东吴证券
15
0.3
-93%
东兴证券
西南证券
14
3.2
华西证券
5.4
-7%
西部证券
11
-20%
2.5
-43%
国元证券
2.3
-55%
国海证券
-31%
1.2
-67%
中原证券
8.7
1.6
-6%
华安证券
8.1
-41%
第一创业
-13%
0.8
-60%
南京证券
6.4
1.9
太平洋
4.9
31%
-1.0
——
合计
1219
357
资料来源:
Choice,公司公告,安信证券研究中心
净利润呈龙头集中趋势。
我们在此前报告中多次提出券商行业“马太效应”将强化,2018年中报再次体现这一效应。
2015-2017年前五大券商剔除非经常性损益后净利润合计占比分别为43%、45%和50%,至2018年上半年升至55%;
前十大券商分别为71%、71%和77%,至2018年上半年升至78%。
CR5
CR10
80%
75%
70%
65%
60%
55%
50%
45%
40%
77%
78%
71%
43%
2015A 2016A 2017A 2018H
前五大和前十大券商利润集中度
Wind,公司公告,安信证券研究中心;
CR5为前五大券商扣非后利润合计占上市券商比重C,R10对应前十大券商
券商整体业绩仍依赖经纪收入。
经纪业务收入是券商最重要的收入来源,2013年经纪业务收入占比高达达46%,近三年占比在23%-30%之间。
2018上半年在股基交易量稳定及佣金率降幅企稳的情况下,经纪业务收入占比反升至27%。
因此,交易量清淡和佣金率下滑对券商业绩影响较大,券商渴望寻找新的业务模式,既可以降低对市场交易量的依赖,又可以提高佣金率。
35%
30%
25%
20%
15%
10%
0%
46%
44%
38%
27%
23%
2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018Q1
券商经纪业务收入占营业收入比重仍较大
Wind,安信证券研究中心
1.1.2.经纪业务收入持续下降
近年来经纪业务收入大幅下降。
券商经纪业务收入与市场行情高度相关,但交易量和佣金率双杀导致经纪业务收入大幅下降。
2014年下半年至2015年上半年的牛市中,代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)高达2691亿元,而伴随着交易量的萎缩和行业佣金率的下滑,
2016年和2017年代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)分别降至1053亿元和821亿元,同比分别下降61%和下降22%;
2018年上半年同比下降6%至364亿元。
从总体经纪业务收入来看,上市券商经纪业务收入总和同比减少5%(行业下降6%),降幅较2017年(同比减少20%)明显好转,原因是上半年股基交易额同比回升及佣金率基本企稳。
代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)(左,亿元)
同比(右,%)
3000 200%
2500
150%
2000
100%
1500
1000
500
-50%
-100%
2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018H
近年券商经纪业务收入明显下降
证券业协会,安信证券研究中心
上半年经纪收入同比减少5%。
上半年上市券商整体经纪业务收入同比减少5%(行业下降6%),降幅较2017年(同比减少20%)明显好转,原因是股基交易额同比回升及佣金率基本企稳。
从规模来看,中信证券集团合并口径下经纪业务收入排名行业第一,同比增长3%;
从增速来看,中信、招商