行业研究建材水泥.docx

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行业研究建材水泥

行业研究-水泥建材

一、水泥建材行业现状1

（一）行业政策情况1

（二）水泥市场供需情况3

二、水泥股市场表现6

（一）估值水平6

（二）业绩增长情况7

三、区域情况9

四、投资机会—热点个股10

（一）海螺水泥10

（二）天山股份11

一、水泥建材行业现状

自2011年4月以来，在信贷收紧、通胀预期，以及近期高铁建设速度放缓、媒体报道明年保障房建设目标下调等一系列因素影响下，水泥股走势低迷；但是国家有关部门也明确指出要切实加大对水利改革发展的支持力度，公共财政预算、政府性基金预算支出都要向水利建设倾斜，这对水泥行业来说又是一个促进长远发展的机会。

（一）行业政策情况

1、铁路、公路投资放缓，房地产调控持续

1）高铁建设投资进一步减缓。

在7月动车事故之后，铁路建设投资进一步放缓。

8月国务院会议决定：

适当降低新建高铁运营初期的速度；对已经批准尚未开工的项目，重新进行安全评估；暂停审批新的铁路建设项目。

预计在建项目的完工期、获批未建项目的开工期将延迟，铁路基建投资速度进一步下滑。

此前，根据规划“十二五”期间铁路投资总规模年均投资仅5600亿元，低于2008-2011年投资规模；2011年全年铁路基建投资计划完成6000亿元，同比下降14%。

2011年以来全国铁路基建投资增速显著放缓；1-7月完成2834亿元，同比下降2.5%，单月数据自5月同负增长。

2）公路投资增速下滑，向中西部倾斜。

经过2009-2010年高峰期，目前公路投资进入稳步增长期；1-7月全国完成公路建设投资6321亿元，同比增长13.61%；增速比上年同期下滑9.5个百分点。

从区域分布来看，公路投资向中西部地区倾斜，前7个月中西部公路建设投资同比增速分别为16.1%、17.4%。

3）房地产调控仍将持续。

在目前资金面收紧、房价难以大幅上涨的情况下，房地产商放缓拿地进度，上半年土地购置面积同比增长18.4%，较前5个月下滑10.2个百分点。

如果这一数据下滑态势延续，将影响房地产投资。

保障房进入密集开工阶段，拉动7月房屋新开工面积反弹，单月同比增长34%；前7个月房地产投资同比增长33.6%。

2、水利投资、保障性住房快速增长

1）主汛期结束后水利投资将快速增长。

我国水利投资严重滞后于经济发展，加之恶劣气候增多，致使我国大旱大涝频发。

尽管大旱大涝之后当年或次年，水利投资呈现补救式的增长，但并不具备持续性。

今年以来南方底部旱涝急转，凸显水利建设不足。

年初中央一号文件首次关注水利建设、7月中央水利会议等表明政府十二五期间加快水利建设的决心。

根据规划未来10年水利固定资产投资超过4万亿元。

9月份之后，我国大部分地区结束主汛期，预计水利投资将呈现快速增长。

水泥总需求或将随着水利建设开工，资金到位超预期。

2）下半年保障房进入投资落实阶段。

上半年全国保障房开工率达到56.6%，较前5月34%有大幅提高，其中，陕西、山西、新疆、宁夏、河北和辽宁等六省市开工率均超过80%。

然而，保障房资金落实情况并不尽如人意，其中山西、宁夏、河北等三省保障房落实投资不到全年30%-40%，远低于开工率。

三部委要求各地报送2011年城镇保障性安居工程投资需求与资金筹措情况，表明在开工率数据良好的情况下，政府的关注点转移到投资落实方面。

下半年随着后续保障房陆续开工以及建设资金的落实，保障房进入实质性水泥需求阶段。

市场传言2012年保障房开工目标下调200万套，住建部澄清明年的建设规划正在制定中。

（二）水泥市场供需情况

1、市场价格

2009年水泥全年价格较为稳定，在360～375元/吨之间；2010年水泥前9个月价格同步2009年，在365～375元/吨，后3个月受限电影响，供需关系发生了变化，从9月的375元/吨上升到12月的435元/吨，上升60元/吨；2011年水泥价格保持在400元/吨以上，但趋势有所变化。

今年5月份水泥价格是顶点，随后开始持续下滑，直接原因是需求下滑所致。

在年初政府采取货币紧缩政策，在资金方面，提高准备金率，加息频频出手。

5月份，水泥市场已感到后期生产订单不足的苗头，但这只是反映在局部地区。

6月、7月水泥市场明显感到货币紧缩、资金面短缺，这种现象由点到面，全国各地区都有所表现。

西部地区是国内投资最高的地区，2010年西南地区由于产能增长过快，产能过剩引发水泥价格走低；西北地区在今年也开始出现变化。

从全国今年的水泥价格走势看：

5月水泥价格最高435元/吨，7月价格回落到414元/吨。

华东、东北和中南价格还在400元/吨以上；华北、西南、西北已在400元/吨以下。

5月价格走高的动力来自东北市场的启动；6月水泥价格走低，源自华北和中南市场，分别下滑36元/吨和16元/吨，下滑的动力是需求不足；7月水泥价格进一步走低，华东、中南和西北市场都有下滑，分别为17元/吨、20元/吨和40元/吨，华东和中南下滑同样是需求原因，而西北地区产能集中释放与需求下滑两者兼而有之。

很多水泥企业库存呈进一步增加的趋势。

产量增加了，却没有形成市场销量。

这一轮的跳水在于产能释放过于集中，在6月以后逐步显现，7月更是有加快趋势，这主要是受到国家项目建设方面因素影响：

国家银根收紧，重点工程项目建设放缓；一些项目停建；建设标准下调，高铁的设计时速由300公里/小时调整到200～250公里/小时。

2、供需与产能情况

1）供给方面

从长远来看，虽然近期产能过剩引起部分地区水泥价格下跌，但水泥行业的供给面将长期向好，国家控制新增产能和淘汰落后产能的观念仍然没有改变，预计2012年水泥行业的供给将出现负增长。

2009年9月底国家发改委提出了限制新建产能的严厉标准，水泥行业的投资冲动受到有效遏制，此后行业固定资产投资主要体现为已拿到批文生产线的新建以及在建生产线的后续投资。

2010年上半年行业固定资产投资增速从高位逐步下滑，10月投资累计增速进入个位数、月度投资增速全面进入负增长；2011年前7个月，水泥行业固定资产投资同比下滑15.20%，预计全年行业投资仍将持续低迷状态。

8月底，工信部印发水泥行业准入公告管理暂行办法，明确审批权集中、新线门槛提高等措施，短期内水泥生产线审批大规模放开的可能性不大；同时，考虑到水泥生产线建设周期，预计在2012年底之前不会贡献产能，水泥的新增产能供给压力将有望进一步缓解。

2）需求方面

水泥板块供给方面因素相对确定，但主要风险在需求方面。

计划新开工项目出现延期以及资金紧张造成工程进度放缓等情况是抑制水泥需求的重要原因。

1-7月全国累计实现水泥产量11.35亿吨，同比增长19.16%；其中7月产量1.83亿吨，同比增长16.8%。

6月中旬-8月底为传统淡季，受需求下降影响，7-8月水泥均价分别环比下跌12元、9元。

从往年情况来看，秋季为水泥市场传统旺季，一般水泥价格会出现小幅上涨。

但今年8月下旬华东地区受雨水天气影响库存保持高位，西南地区因产能释放价格下调，河北地区停窑限产尚需磨合效果不明显。

水泥总需求虽然今年下半年会由于资金的紧张出现一定程度的下滑，但是，由于水泥的需求主要来自于基建、房地产和农村城镇化领域：

中国很多地方的基建配套设施仍然落后；随着人口的增长，新增住房的需求也将不断出现；城镇化更是一个国家经济发展进程中不可缺少的环节；这其中的很多需求都是刚性的，而水泥在建筑中又有着不可替代的作用，因此，这些需求延后，但在未来资金放松时可能将释放出来。

另有消息称，长江中下游水泥龙头企业欲结盟提高水泥价格。

如果结盟属实，将对稳定水泥价格产生积极作用，水泥股有望因此而反弹。

二、水泥股市场表现

8月以来，受各方面影响，水泥股几次大幅下跌，但是近期水泥行业的利空，对整个行业中长期发展确不失为利好。

（一）估值水平

估值方面，水泥板块的PE不断创下历史新低，行业动态PE曾下降为9.47倍。

目前水泥板块整体市盈率为13.8倍（截止9月7日），市净率为2.52倍，均处在历史底部位置。

而水泥企业合理市盈率（PE）在15-20倍之间，水泥股从高位开始已经出现较大下跌幅度，估值已经相对合理，经过大跌后，短线的安全边际开始显现。

尽管短期在市场恐慌气氛的影响下，水泥板块仍有下跌风险；但长期看，受未来政策支撑，水泥需求将会逐渐好转，水泥板块将迎来反弹。

。

2011年9月7日-2011年9月7日水泥股市盈率、市净率情况：

（二）业绩增长情况

1）过去增长情况

今年8月发布的中报中，水泥股的业绩表现均不错，短期内有望成为资金避风港。

如前文所述，政策对能源消耗总量限制也将使得水泥行业的实际产能下降。

政策促水泥的供给做减法，而需求水泥却稳步增长，虽然未来几个月将大概率出现“旺季不旺”现象，但在国家产能限制政策持续存在的前提下，产业界协同限产有望将水泥价格维持在一个相对较高的位置，水泥价格大跌的可能性不大。

  汇总上市公司归并行业,2011年2季度营业收入同增58.51%,营业成本同增37.25%,营业利润同增207.75%,归属母公司净利润同增211.42%。

行业盈利质量仍在持续提高。

对于水泥行业及上市公司存货、应收账款、应付账款、购买商品支付现金、销售商品收到现金等科目变化情况进行分析,水泥行业2季度营运能力正常,也无异常情况。

水泥板块下行的空间有限，原因是估值足够便宜和水泥价格在淡季保持相对稳定。

2）盈利预测

2011~2012年，水泥行业供不应求是全国大部分地区的基本情况，因此，水泥价格、吨毛利、吨净利和ROE的提高将是行业性的。

首先，政府的产能限制政策、资本开支增长、项目融资的困难以及可利用石灰岩资源的缺乏显著提高了新生企业的行业准入壁垒。

预计2012年中国水泥市场有望进一步改善，因为届时供应增长将继续滞后于需求增长，从而推动供需关系改变，意味着水泥价格和公司盈利能力将随之上升。

其次，2011~2012年自建产能增速放缓已成定局。

企业通过提高价格来提升吨产品盈利能力的意愿强烈。

市场集中度提高。

华东（江浙沪皖）、华中（湖北）、华南（广东广西）、华北（京津冀）和西北等区域已经形成了大企业集团，前几家水泥产能占比达到60%以上，熟料产能占比达到70%以上。

集中度较高的情况下，限产保价等措施成功实施的客观条件已经具备。

最后，在政府政策和市场需要的推动下，未来两年中国水泥业的整合将加速。

政府的目标是通过跨省收购将前十大水泥生产商的总体市场份额从目前的28%提升至2015年的45%以上。

行业整合将会大幅减少竞争，并在中期提高主要水泥企业的定价能力和盈利能力。

三、区域情况

整个水泥行业区域发展呈现明显“南进北退”特征。

通过对各地区公司关键收益率指标进行分析，各地区具体情况如下：

1）南部水泥需求端稳定，供给端改善为行业带来积极影响，使得海螺、华新、同力、巢东、江水、福建等企业利润增速远高于收入增速，盈利质量显著提高；东北的亚泰受益于供求边际持续向好，产业集中度提升，业绩增长强劲；西南受新增产能冲击影响，双马、金顶的盈利能力下降，两公司中报业绩改善非持续性经营改善；

2）北部，特别是西北区域水泥企业经过前几年高景气后，2011年上半年景气度有所下降。

西北的赛马、ST 秦岭、西水前两个季度均呈现业绩同比下滑；华北的冀东水泥主要产能覆盖区域河北景气小幅提升，但陕西景气下降，投资收益科目较去年同期减少，利润增速与收入增速基本持平；新疆4-5月需求旺盛，供不应求，价格提前上涨，天山股份和青松建化的利润增速高于收入增速；虽然6月因囤货冲击影响产品市场价格下行,但新疆供求结构并未失衡。

3）近期华东地区价格保持平稳，江苏、浙江等部分区域受降雨天气影响，下游需求未见显著增加，价格有暗降的趋势。

江苏地区原本计划8月25日至9月10日停窑，由于价格的压力，部分企业希望通过走量提升收入，已经开始复产，因此本次协同停窑效果可能不够理想。

江苏目前高标水泥低于上海和浙江，价格差可能会造成江苏水泥流入上海和浙江，使当地企业下调水泥价格。

但总体而言，四季度是华东地区最大的旺季，价格虽然有小幅波动，环比三季度有所提升可以预期。

限批政策背景下，企业盈利增长将主要依靠价格提升，三、四季度华东业绩增长环比应能持续。

四、投资机会—热点个股

（一）海螺水泥

市场表现：

长期以来，海螺水泥自建产能快速增长，同时其吨成本较竞争对手低20~30元，因此为了扩大市场占有率，海螺水泥多年来采用了低价竞争策略，这也是华东地区市场价格长期低迷的重要原因。

2010年以来，海螺产能增长速度开始放缓，2011年和2012年将进一步放缓，从市场策略而言，低价策略对公司盈利增长已无益处。

海螺竞争策略正在发生变化，在浙江，面对中国建材近几年在淡季发起的限产保价，海螺水泥从开始的观望转向了合作，两家企业从最初的互相竞争越来越多的转向了市场协同，公司管理层之间的默契正在深化并就控制产能利用率维护市场价格将是未来公司市场策略的更好选择达成共识。

此外，海螺水泥近日公告重大资产收购，分别在广西和陕西收购水泥项目。

收购广西四合水泥80%股权，对应股权和资产转让价款为1.648亿元。

收购陕西众喜水泥旗下水泥资产，对应股权和资产转让价款暂定为4.48亿元。

公司此次收购代价低廉。

若完成收购，公司将成为陕西最大水泥企业之一，“抄底”布局明后年上升空间。

预计，从2012年下半年开始，其收购产能将带来可观回报。

预计公司今明两年全面摊薄后每股收益分别为2.53元和3.14元，9月9日为18.14元，股价对应估值分别为7X和5X，被严重低估，有升值空间。

（二）天山股份

市场表现：

新疆整体区域水泥需求旺盛，供给仍有缺口，产品价格上涨仍可期。

该公司2011年上半年实现营业收入33.6亿元，同比增长64%；实现归属母公司的净利润3.8亿元，按最新股本摊薄的EPS为0.98元，同比增150%。

其今年业绩增速较快的原因主要是水泥产品的销售价格和产量均实现较快增长。

预计公司未来三年将有16条熟料生产线陆续投产，分别投向伊犁40万方、乌鲁木齐40万方以及和田沙湾40万方，约合熟料产能1600万吨、水泥产能2500万吨，新增产能投放主要集中在2012年和2013年，预计至2013年末，公司将拥有水泥产能超过4800万吨，较现有产能增长128%，进一步加强公司向混凝土领域的延伸。

新疆的高景气仍将持续，公司作为实现全疆布局的龙头企业将充分受益，预计公司2011-13年的EPS分别为2.98、3.58和4.89元/股，对应9月9日收盘价23.94元，PE分别为8X、7X、5X，股价未来上升空间非常大。