高宗退位熊糖来临.docx

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高宗退位熊糖来临

“高宗”退位，“熊糖”来临

背景介绍：

上周四市场在全球央行集体释放流动性救市的影响下，盘面展开了一轮较为凶悍的反弹，以铜为代表的强势品种甚至一度封死涨停板，一时之间市场上，流动性支撑商品走出反转的声音不绝于耳。

当我们从盘面的焦躁中冷静下来之后再回过头来看盘面之时，就如同盘面在一时的疯狂之后，停板纷纷打开一样，理性的声音告诉我们，盘面依旧是那样的盘面，做空的思路依旧不变，变的只是我们做空的节奏罢了。

政策解读：

国内方面，央行近三年来首次下调存款准备金率，释放资金约4000亿。

于此同时，我们看到的是10月国内热钱流出1800亿，外汇占款四年来首次下降，减少248.92亿元。

时值年底，中国国内在经过了一年的货币紧缩政策之后，市场的资金压力在年底显得尤为明显。

由于国内经济减速迹象明显，用工成本大幅上升，结构性问题一直得不到解决，使得很多外资对于未来中国国内经济的形式表示不乐观的同时，纷纷选择了撤离中国。

外资的撤离对于中国国内市场的抽血迹象明显，流动性的匮乏，使得中国央行不得不在年底之前下调了存款准备金率以预防年底国内银行、企业的缺血问题。

相比来说，欧洲央行、巴西等国家纷纷选择的是降息，而中国政府在此时只敢于选择下调存款准备金率，正说明了我国央行在此时货币政策只会也只能是稳健、微调，而不会在中国国内的房价与通胀形势才刚略有好转迹象之时就出现大规模的转向。

现在的这种稳健微调更多的也是不得已之举。

资本市场的缺血与大宗资产泡沫化的“左右为难”恰恰是中国经济目前面临的两难问题的真实写照。

在这样的两难的局面下温家宝总理给我们的答案也是稳健二字，因此国内的货币政策的一两次降准不能视为国内货币政策的转向。

再仔细想想，我们不难发现，即便中国经济增速出现下滑，GDP8%的增速依旧远远高于美国与欧洲，对于国际资本应当依旧有一定的吸引力，为何这些逐利的资本在此刻撤离的那样的坚决？

或许这是一场与中国政府货币财政政策的博弈吧。

吹泡沫，挤泡沫的过程，想做空中国，想倒逼中国政府重新宽松，这样的事我想作为中国政府不会看不到，更不会这样容易就放松银根。

因此，我们认为短期一两次的存准率的被动下调不能认为是国家货币政策的转向，国内稳健的货币政策不能成为支持大宗商品价格大涨的基础。

最近人民币兑美元汇率连续六日盘中跌停，更像我们明确的显示了国内经济情况的不佳，以及国际市场美元流动性的缺乏，看起来经济的形势比我们预想的可能还要糟糕。

国际方面，美联储11月30日宣布与加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行和瑞士央行采取协调行动，将几大央行之间现有的临时性美元流动性互换利率下调50个基点，该举措将于2011年12月5日开始生效，上述货币互换的政策也将延长至2013年2月1日。

此举旨在向海外金融机构提供所需的美元流动性，以缓解欧洲债务危机带来的压力。

来仔细看看这个政策，我们就会发现它并不是市场所想象的那样的“宽松”政策，它实际上只是一种提高美元流动性的政策，因为互换利率的下调只会促进美元在几大央行之间的流动，但并不会在市场上产生出更多的新的美元。

再简单的说就是只是英国需要美元时，从美国那边借美元的成本降低了，可以促进英国去美国借美元，这只是美国的美元流动到英国，只要美国有足够的美元去外借，那美联储就不会再去印制大量的美元，这样全球的市场上美元并不会变多，所以我们不能把这样的政策认为是一种实质性的量化宽松政策，而应该把它看做为一种引导美元去救火的政策。

这样的政策，我们再来仔细分析一下不难发现其中的奥秘：

美联储获得双赢，其他国家被动无奈之举。

回顾美元今年下半年美元指数的走势我们不难看到，在经过了长期的盘整之后，美元指数在下半年走出强势形态，欧债危机的发酵，使得美元受到全球投资者的追捧，做多美元的情绪空前高涨，在这样的一个过程中，大量的美元资产从全球各地向美国回流，大量的国际热钱流向美国，同时，由于欧债危机导致的全球金融环境的不确定性，美国的金融机构与跨国公司都在积极回撤海外投资的美元资产，回到国内发展，助推美国经济复苏。

因此，手中握有大量美元的美联储在此次的救市中并不需要再次印制大量的美元，也就是说，全球总体的货币量并不会出现实质性的宽松。

现在时间接近西方的圣诞节假期，美国回流的大量美元在年底由于假期的原因导致其将要有生产流动到消费上，众所周知，美国的美元也是世界的美元，西方的圣诞节假期，是西方国家的一个消费季节，此时增加美元在全球市场上的流动性，无疑会给其国家消费带来不少的好处。

而深陷欧债问题的欧洲诸国，却正因为缺钱而发愁，资不抵债的圣诞节离他们越来越近，因此增加流动性这一举措，六大央行一拍即合，政府换届前的新年，先过好了再说！

我们不能忽视的是，每逢年底，美国国内的消费数据，就业数据都会有所好转将支撑美元指数的走强，这样在低位放出的美元流动性，却会在高位回流至美国国内，毫无疑问这一来一回美国在全球的市场上又获得了不少的利益。

与此同时，用美元去救欧债无疑再次确认了美国在全球的霸主地位，既保护了自身的经济利益，也维护了自身的低位，这或许才是美联储此次行动的本意吧。

从历史上看，2008年金融危机以后，美联储这样的联合提升流动性的政策之前已经有过了三次，但是每次对于市场的提振效应不过是短短的一周左右的时间，并不能从根本上改变市场的颓势，因此我们认为此次以美联储为首的六大央行的联合救市政策，只能在短期上给予市场一定的信心反弹，但是不能改变目前实体经济下滑，以及欧债危机的蔓延的状况。

综上所述，我们认为在之前我们的策略报告中所列举出的做空理由并没有出现根本性的变化，因此我们维持大思路上的做空思路不变。

但是，伴随着现有利空消息的不断发酵，市场想要破底之后再有更大的跌幅，需要更多新的利空消息的涌出，欧洲最终结构性问题的无法解决以及中国地方债务平台的问题的爆发可能就是下一个爆点，在此之前盘面震荡偏空的走势下，让我们以冷静的态度对待目前的反弹，寻觅做空的机会。

品种推荐：

我们可以看到之前一份策略报告中所推荐的工业品中的两个重点品种橡胶和铜在此轮下跌行情中分别下跌35%与42%，前期的跌幅过大使得这两个品种在此时看来相对抗跌，盘面进入了一个大的区间震荡盘面，但是伴随着的也是重心不断下移，因此震荡偏空的格局不改。

伴随着国际环境的风险偏好的提升，我们认为这次的做空或许选择一些相对稳健的品种更加具有优势。

回顾国内各个品种，我们不难发现除了工业品有了较大的跌幅之外，农产品在最近的盘面上也不断出现补跌的走势，我们注意到，郑州的两个龙头品种中，去年风光的棉花在今年已经有了40%以上的跌幅，但是白糖在今年接过了棉花的风光大旗之后，一路大涨至7500元/吨之上的高位，现货价格也持续在高位运行，在这轮的下跌过程中，白糖也只是跟盘下跌了15%左右的价格，离去年行情启动的4500元/吨的价格还有相当一段的距离，离本轮行情启动的3000元/吨的距离更是相去甚远。

最近在美盘纽约原糖的接连下挫并一举击穿24美分关键价格的拖累下，国内郑糖也开始走出颓势，但是我们在持仓统计上可以看到虽然空头在短期内占据一定主动，但是国内一些具有现货背景的多头并没有出逃迹象，利用期货托盘现货价格的迹象明显，使得国内糖价的下挫显得不那么顺畅。

但也给了我们后期做空白糖更多的遐想空间。

美国原糖日线图

伴随美盘原糖在22美分一线获得支撑，国内郑糖也在6300元/吨有所反复。

我们认为也正是因为有这样的反复，给了我们再次做空郑糖的一个机会，伴随着现货旺季的慢慢淡去，伴随着新榨季糖产量增加的预期，我们认为郑糖价格会继续补跌，并有极大可能击穿6000元/吨向去年行情启动的价格靠拢。

基本面分析：

现货方面，广西糖网的报价数据显示，产糖区现货市场报价已普遍低于7000元的心理价位，即便是到了6800元也鲜有人问津。

中国糖协公布的2011/2012榨季的产量1200万吨，预计全年消费1380万吨左右，加上上榨季结余与进口量，本榨季供给形势趋于乐观。

国际糖业组织（ISO）日前发布预测报告称,预期2011/2012年度的全球糖产量将达到1.722亿吨,高于上年度的1.652亿吨,虽然本榨季主产国巴西出现减产,但基本被澳大利亚、欧盟、印度和泰国的增产所抵消,预计消费量为1.677亿吨,增长率略高于近10年来2.16%的平均水平,达到2.27%,因此预计2011/2012榨季全球糖市将出现450万吨的过剩。

国际市场的供应过剩为中国食糖进口创造了便利条件,2010/2011年度食糖进口量207万吨,是加入WTO以来首次用完194.5万吨配额（15%关税）。

由于目前国内现货价格仍维持对进口糖价的较高的升水,因此可以预见,在2011/2012年度,食糖进口仍会保持增长态势。

供给的过剩以及进口糖价的高贴水都对未来国内糖价压力严重。

同时，从历史上来看，白糖基本上三年会有新一轮的大周期转换。

此前三年白糖主产区都在减产，因此白糖从2008年底的3000多元/吨上涨到7000多元/吨，而糖价经过了三年的疯狂之后，在全球增产的背景下，可能走入熊市的概率很大。

国际上，欧债危机的持续发酵，以及前期宽松货币环境造成的各国的通胀压力也在一定程度上制约了白糖上行的空间，毕竟关系民生的食用糖，无论在哪个国家的CPI中都会有不小的权重。

而国内，我们看到货币政策的稳健以及通胀压力的犹存使得宏观调控对于白糖的关注度也同样较高，这给白糖价格的上行带来了一定的心理压力。

市场心态上来看，众所周知春节是白糖的消费旺季之一，这势必也将成为多头炒作的心理依托之一，也因此很多投资者习惯性的会认为节后布局白糖的空头行情应该是正当时。

但是殊不知，今年白糖市场经历了长时间的期现倒挂的状况，但是国内经济产业的产能过剩导致今年白糖市场的销售情况一直比较一般，手中在三年的白糖涨价周期中囤积了大量现货的糖商在今年的高价位区间却因为期现倒挂而无法套保，在这样的情况下被迫选择了在期货市场做多支撑盘面，以求得将更多的现货能够在较高的价格出货。

但是在时间慢慢临近旺季末，淡季即将到来的时候，众多的糖商也将考虑一个出路的问题，手上的现货以及大量多头头寸如何解决，多头头寸可以离场，但是现货的离场则显得未必会有那么的效率，因此在期货的远月合约上进行空单锁定以图慢慢销售到是个不错的选择。

同时，众多周知一般市场中的行情一旦大多数投资者都预计到的行情就不会是行情了，所以年后做空白糖的机会极有可能会被提前到年前来进行布局。

技术分析：

白糖1209合约日线图

结合图形我们不难看到，无论是美盘国际原糖还是国内的郑糖下降通道维持良好，无论是国际原糖的双头图形还是国内白糖的头肩形态的颈线位压力压制良好，目前盘面价格走到了关键的前期低点的反抽阶段。

伴随着国际原糖在22美分处的反弹，国内郑糖反弹回测6500-6600一线颈线位的可能较大，这将给我们再次做空白糖的一个绝佳的机会。

CFTC原糖基金净持仓比例图

从基金持仓图上来看，在糖价一路下行的过程中，基金持仓的净多单比例也在不断削弱，截止11月底，CFTC基金净多持仓比例已经下降到11%左右，这是自2008年底以来的新低。

说明在2011-2012榨季糖供应过剩的预期下，基金对后市的看法也将逐渐转向偏空思路。

根据我们对于历史上白糖价格跌幅与基金净持仓比例跌幅的联动程度来看，目前的价格跌幅尚不算深，中长线看来后市有较大的补跌空间。

国内外白糖价差图

通过计算我们可以知道按照现在美国原糖约24美分/磅的价格来核算，进口原糖到国内加工成白糖的成本价约为6000元/吨左右，与现在国内白糖现货的价格价差也有500元以上的价差。

为了保护国内糖农的利益以及贸易的利益，国内每年的进口糖都有配额限制，内外联动性也因此受到一定的制约。

但是在2010/2011年度我国食糖进口量207万吨,是加入WTO以来首次用完194.5万吨配额，也充分说明了在目前价差过大的情况下，众多贸易商对于国内糖价在一定程度上的不认可。

同时，我们不能忽视的是，在我国国内，以山东为代表的销区走私糖现象非常严重，而走私糖并不会像合法的进口糖一样存在配额限制，价差的利润驱使，使得大量的走私糖不断流入国内市场，因此实际国内白糖的进口量将远大于官方的数据，而这样的大量进口低价糖，对于国内白糖价格仍会造成一定的压制。

白糖价格与基差分析图

从上图我们可以看到，在经历了这波白糖3年的大牛市之后，白糖期货价格由于前期上涨过快而快速下跌之后，国内现货商撑盘现象不断，现货的缓慢下跌，导致白糖期货价格进入了一个长期贴水的状况，众所周知一般在熊市结构下贴水才有可能成为常态，也进一步说明白糖在经历了3年的牛市之后周期性转熊的概率将不断加大。

而这种贴水幅度目前保持在200-400元/吨之间，这样的贴水幅度将持续导致期货上价格的近强远弱的格局。

白糖1205与1209合约价差图

从5月与9月合约的价差上来看，目前价差5月相对9月升水20块左右的的价差与价差中轴的相去较远，在期现倒挂的背景下，是有利于空头慢慢往远月移仓的。

而作为套利资金来说，在现货升水的背景支撑下，买5抛9的套利模式也显得合情合理，因此对于9月合约的压制效果会相对明显一些。

于此同时，在过完春节白糖进入消费淡季之后，9月合约成为主力合约理所当然，因此大规模的中长线的做空思路我们选择放在9月合约。

操作建议：

以1000万保证金为例来计算，我们在郑糖1209合约上于6550左右可以考虑建立30%仓位的中长线空单（300手），此后盘面分为两种情况，如果盘面出现突破颈线上涨的格局，那我们选择于6700附近60日均线处尝试加仓30%（300手，加仓后均价6625），加仓单以6800一线作为止损，再下一尝试加仓点位为7000一线，再次尝试加仓30%（300手，加仓后均价6725）止损价格为7100一线。

（此时，我们承受的最大亏损为225万）

如果盘面在我们开空或加仓后，如我们预期的出现下行格局，那么我们在盘面有效跌穿6200一线之后有较大的赢利之后选择进行加仓20%（200手），目标价格在6000一线，如果盘面不能有效跌穿6000一线可以获利了结出局。

（此时，我们赢利最多为475万）

如果盘面有效击穿6000一线，则我们再次加仓20%（200手），此时因为浮盈的关系我们的仓位约为60%左右，最终目标价格5000一线。

（此时，我们赢利为1475万，风险收益比约为1:

6.6）