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推荐下载关于董事责任险需求研究
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关于董事责任险需求研究
典型的董事责任险通常包括个人保障部分与公司保障部分。
个人的保险需求可以
用风险厌恶来解释，而公司的保险需求则一直是经济学和公司金融理论的一大难题。
摘要：
最早，Mayers与Smith（1982）提出了公司购买保险的七大动机，经过后人的
补充与引申形成了各种各样的有关董事责任险需求的命题。
20世纪90年代之后，研究
者对这些理论及其蕴涵的命题进行了实证检验，取得了一定的研究成果。
关键词：
董事责任保险;保险经济学;保险需求;公司治理
董事责任险（全称应为董事及高级管理人员责任险，本文简称董事责任险）作为一
种特殊的职业责任险，在美国、加拿大、澳大利亚等许多国家被上市公司普遍地采
用，美国某些行业的投保率甚至达到100%，因此，对这一广泛应用的险种进行研究，
有着极大的现实意义。
董事责任险承保的是董事责任诉讼风险，而超过半数的董事责
任诉讼是由股东发起的，是股东与管理者之间矛盾与冲突的反映，从这个意义上说，
董事责任险承保的实际上就是公司治理风险;另一方面，有关董事责任险需求的许多假
说，如薪酬说、监督说等同时也是公司治理研究的重要课题，有关董事责任险需求的
研究必然大大推进公司治理理论的发展。
此外，董事责任险的买卖双方都是具有相当
专业知识的机构，企业要决定买不买以及买多少，而保险公司会在风险评估的基础上
收取相应的保费。
企业的决策是建立在明确具体的风险管理战略基础上，从而符合理
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性人的解释，还是纯粹出于惯性，从而更符合行为金融的解释?
董事责任险为我们检验
这些经济学理论提供了丰富的素材。
一、基本理论及相关命题
传统上，人们将公司购买保险的动机归为风险厌恶。
风险厌恶用于解释董事责任险
的个人需求部分是有足够说服力的董事和高管人员面临的最大风险就是股东诉讼的风
险，而股东诉讼往往可能使董事面临巨额的赔偿，使其个人财富处于极大的不确定性
之中。
这样，风险厌恶的人要么不愿出任董事和高管，要么就采取过于保守的管理策
略，以减少出错的机会，而这对于企业来讲都是十分不利的。
因此，为了吸引管理人
才，并激励其开拓创新，企业就会为任职的董事提供某种形式的保护，购买董事责任
险就是其中之一。
然而，风险厌恶却无法很好地解释董事责任险的公司需求部分。
因为公司本身就是
一种风险转移机制，在公司这样的企业组织形式下，风险是由股东依据其股份多少来
分摊的，而股东又可以通过资产多元化来规避这部分非系统风险。
另外，从投资收益
的角度来看，由于保费加成的存在，董事责任险的保费往往超过预期理赔成本，因
而，作为一项投资，董事责任险的净现值为负。
这就使得董事责任险公司需求部分的
存在显得让人难以理解。
对公司保险需求的经典解释来自Mayers与Smith（1982），他们从MM定理出发，提
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出了公司购买保险的七大动机
第一，保险公司是最佳的风险承担者。
交易成本的存在决定了公司的风险具体由哪
一方来承担对公司价值的影响是不同的。
由于人力资本具有不可分割性，公司管理者
和员工要求的风险补偿往往较高，而股东和债权人尽管可以利用资本市场来规避风
险，但受资本存量制约，其风险承担能力有限。
保险公司是专门从事风险管理的，在
风险评估和防控方面具有比较优势，将风险转移给保险公司能够降低风险管理的成
本，从而提升公司的价值。
第二，保险可以降低期望破产成本。
公司破产时要发生各种直接或间接的费用，将
主要的风险转移给保险公司，企业破产的概率就会大大降低。
因而，只要预期破产成
本减少的现值超过保费加成的现值，企业就有动力购买保险。
第三，保险公司可以提供有效的理赔服务。
由于规模经济和专业化的结果，保险公
司在处理索赔方面享有比较优势。
对于因财产损失和责任诉讼引起的索赔，保险公司
将利用其遍布全国的服务网点进行处理，公司的理赔部门还会对相关处理决定进行复
核。
尤其是在责任诉讼的情形下，保险公司将聘请经验丰富的当地律师，代表企业进
行抗辩。
第四，保险公司可以发挥外部监督者的功能。
根据代理理论，公司各个相关方都有
着不同的利益诉求，其决策都以实现自身效用最大化为准则。
由于缔约成本的存在，
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人们无法事先签订一个面面俱到的契约，总有一些事项是合同中没有约定的，于是就
产生了监督的需要。
而保险公司便可以充当监督者的角色，而且，相对于其他监督机
制，如外部顾问等，保险公司会更加尽责。
第五，保险可以约束管理者的投资决策。
由于股东和债权人利益上的分歧，企业有
可能投资于某些净现值为负或拒绝某些净现值为正的项目，债权价值会因此而减少，
股权价值却增加。
意识到这种财富转移的可能性，债权人就会在购买债券时压低报
价。
为了降低融资成本，企业不得不在债务合同中承诺对企业的投资决策进行自我约
束，而购买某些保险便是常用的方法之一。
第六，保险可以减少期望税赋。
税法某些条款的规定使得当公司的税率是累进制
时，相对于自保来说购买保险会降低企业的期望税赋。
第七，保险可以降低监管成本。
某些行业的产品定价是受到管制的。
为了确定一个
合理的价格，监管方必须对损失的分布进行估计。
而保险公司在损失估算方面是专
家，他们通过测算损失发生的概率与损失的期望值来确定风险的大小，并在此基础上
加成，从而确定具体的保费。
为了提高效率，监管者就倾向于由保险公司负责损失估
算。
另外，由于保费加成随着产品价格转移给了客户，企业也有购买保险的动力。
在后来的研究中，Mayers与Smith（1987）对保险在约束企业投资决策方面的功能进一
步做出了论述：
意外损失使得某些资产的价值取决于未来的追加投资，因而具有买入
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期权的特征如果损失不发生，资产的价值与未来的投资决策无关，而一旦损失发生，
其价值就要看公司是否会追加投资以重置该项资产。
另一方面，在企业的资本结构中
存在债务的情况下，追加投资的收益将主要用来偿还债务，从而使得股东的境况有可
能比没有追加投资时还要差。
这样，即便净现值为正，企业也不愿追加投资。
投资不
足将导致债权人可能无法足额收回借款。
因此，债券发行时，债权人就会把投资不足
的风险考虑进去，并反映在其报价中，投资不足产生的成本最后还是由股东承担。
为
了获得低成本的资金，企业就会千方百计使债权人打消疑虑，例如，在债务合同中规
定限制分红，留存一定的资金用于偿还债务或进行投资。
为某些资产购买保险也是债
务合同中经常采用的措施。
此外，他们还对最优保额进行了研究，认为避免投资不足
没有必要足额投保，最优保额的临界点由资产结构中债务的金额与损失净额来决定，
债务金额和损失净额越大，保额就应该定得越高。
在Mayers与Smith（1982）的保险监督功能基础上，Holderness（1990）将董事责任险需
求与公司治理联系起来。
他认为，对于上市公司来说，董事责任险可以从不同方面起
到监督管理层的作用：
首先，保险公司在决定承保之前，要对被保险人进行彻底的了
解;其次，当董事责任诉讼发生，企业根据保单索赔时，保险公司要对引起纠纷的董事
行为进行全面的调查;此外，董事责任险还有利于其他监督机制的发挥董事责任险的存
在，使企业更有可能招募到胜任的独立董事，增强了董事会的独立性，从而更有效地
维护股东利益。
这样，Holdemess（1990）就做出论断：
公司购买董事责任险是为了实现
对管理层的监督。
他根据1979年Wyatt的董事责任险报告对这个论断进行了验证，结
果表明，所有权与管理权越是分离从而代理问题越是严重的公司越是倾向于购买董事
责任险。
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Romano（1991）对公司购买董事责任险的动机有不同于前人的看法。
她认为，公司购
买董事责任险的目的是避免董事决策失误给股东造成的损失。
通常，补偿管理者因为
董事责任诉讼所遭受的损失是公司的法定义务（CorporateIndemnifieationPlans-CIPs），
公司还可以通过修改章程对董事的责任加以限制（LimitedLiabilityProvisions-LLPs）。
这
样，在CIPs法定LLPs普遍采用的情况下，董事的利益已经得到有效保护，公司没有
必要再购买董事责任险。
董事决策失误的最大受害者是股东，董事责任险的最大受益
者也是股东，因而股东最有动力购买董事责任险。
Gutierrez（2000）也是股东利益保护说的支持者。
但不同于Romano（1990）关于董事责任
险在CIPs法定、LLPs普遍采用下没有必要存在的论据，她认为董事责任险和LLPs都
是优化董事薪酬契约的均衡解的一部分。
通过一个三阶段的完全信息动态博弈模型，
Gutierrez（2000）证明了股东可以通过对董事法律责任与薪酬的设定，确保董事有动力去
履行职责，而股东有动力进行诉讼，从而实现股东财富的最大化。
她的推理可以归纳
为：
股东诉讼是有成本的，因此赔偿金额必须足够高股东才有动力行使诉讼权。
而另
一方面，股东诉讼权的行使还受到董事的支付能力的影响，在缺乏董事保障措施的情
况下，对于同一赔偿金额，如果董事支付能力弱，股东因担心无法足额获得赔偿，就
缺乏诉讼的动力;如果董事支付能力强，而赔偿额又高的话，即使董事存在过错的可能
性很低，股东也有动力频繁提起诉讼。
这两种情况都不利于股东财富最大化的实现，
因此，有必要为董事提供某种形式的保护。
具体来讲就是，当董事支付能力强时，最
好的办法是对最高赔偿额进行限定，或是对董事责任加以限制，从而防止股东诉讼过
度;当董事支付能力弱时，就需要为董事购买保险，从而刺激股东诉讼的积极性。
这些理论为研究董事责任险的需求提供了一个基本框架，通过后人的补充与引申，
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形成了各种各样的命题风险厌恶说。
董事责任险是公司吸引风险厌恶的管理人才为企
业服务的手段。
这样，董事责任险的需求就受到管理者的风险厌恶程度以及公司发生
诉讼风险的可能性的影响。
由于大公司拥有更多的员工和更多的资产与客户，其面临
的诉讼风险更大，因而公司的规模与董事责任险需求正相关。
一些引起公司规模变动
的活动，如资产并购和剥离等会增加诉讼风险，因而会增加公司对董事责任险的需
求。
拥有公司股份的管理者的风险厌恶程度较高，因此董事责任险需求与管理层持股
正相关。
另外，由于独立董事的风险大于内部董事，独立董事的比例与董事责任险的
需求也应该正相关。
2.薪酬组成说。
董事被认为是风险厌恶的，对于其任职的风险会做出理性的预期，并
索取相应的风险报酬。
这样，董事责任险就可以看作是董事薪酬的一部分。
按照这个
说法，董事责任险需求应该与董事的其他形式的报酬负相关。
3.管理者资质信号说。
通常，优秀的管理者较少遭到董事责任诉讼。
为了向外界显示
自己的才能，优秀的管理者就倾向于把免赔额定得高一些。
当管理者的资质不易评价
时，这种信号的作用尤其重要。
由于成长型公司和股价波动大的公司的业绩容易受管
理者资质之外的因素影响，其管理人员更加需要通过高免赔额增强投资者信心，因
而，成长型公司和股价波动大的公司对董事责任险的需求就较小。
4.财务困境说。
财务困境或更严重情况下的破产，会给企业造成巨大成本，届时，破
产企业很可能将无法履行对董事的损失补偿承诺。
这样，董事责任险需求就与公司发
生破产的可能性正相关。
由于负债会增加破产风险，公司的保险需求就会随着负债比
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率的提高而增加。
而公司过去的收益率是公司财务状况的一个很好参照，收益率越
高，公司出现财务困境的可能性越小，因此过去的收益率与董事责任险的需求负相
关。
此外，大公司抗风险能力强，有一大部分风险是自留的，而且，破产成本并非随
着公司规模增长而成比例增加，公司的保险需求就应该与公司的规模负相关。
5.监督说。
董事责任险相当于为企业引入了一个外部监督者。
保险公司在承保和理赔
等各个环节，都要对董事的行为和决策进行严格调查，这就起到了对董事的监督作
用。
监督假说意味着，公司规模越大，从而由额外监督获得的益处越多，就越有可能
购买董事责任险。
同时，考虑到董事责任险与其他监督机制的替代性，董事责任险需
求应该与独立董事比例、机构投资者持股比例、负债比率、管理层持股比例等负相
关。
与董事会独立性相联系的一个问题是CEO（ChiefExecutiveOfficer）兼任
COB（ChairmanoftheBoard）对董事责任险购买的影响。
一种观点认为，CEOCOB的分
离有利于增强董事会的独立性，从而有利于监督机制的发挥，因此二者的分离与董事
责任险具有替代性;另一种观点则认为，保险公司在承保董事责任险时，往往要求独立
董事必须达到一定比例，并且CEO与COB由不同的人分别担任，这样，董事会的独
立性连同CEOCOB的分离与董事责任险就是互补的。
6.强势管理者（entrenchedmanagers）说。
董事责任险是一种董事保护机制，董事只需
分摊很少一部分保费，却可以享受董事责任险带来的全部利益。
而且，公司购买保险
是无须征得股东同意的。
这样，只要董事的报酬没有因为购买了董事责任险而被相应
地下调，董事就会乐于购买董事责任险。
由于董事越是强势，就越可能忽视其他股东
的意见，董事责任险的需求就应该与CEO的表决权正相关。
另一方面，随着管理层股
份持有的增加，董事分摊的保险费增加了，而所获取的好处却不变，因而，董事责任
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险需求就与其管理层拥有的股份负相关。
tips:
感谢大家的阅读，本文由我司收集整编。
仅供参阅！
本文讲述了我国保险需求的
内容，供大家参考，接下来赶快仔细阅读下吧。
摘要:
近年来，我国保险业有了很大的发展，但也存在许多问题，如保险资金的利用
率不高营销方式单一以及各保险公司的险种过于类似等随着我国保险市场的进一步开
放，保险公司应该对影响我国保险需求的因素及变化趋势进行准确分析，增强自身的
经营意识，改变传统的营销模式，进行险种创新，积极主动地变市场隐性需求为显性
需求，以应对外国保险公司进入带来的严峻挑战
关键词:
保险需求,营销模式,影响因素
一、我国保险业现状
发展概况
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2005年，我国累计实现保费收入4927.34亿元，比上年同期增加603.28亿元，同比
增长13.95%，增幅比上年同期上升2.67个百分点我国保险公司赔款累计支出1129.67
亿元，同比增长11.89%，其中:
财产保险赔款支出671.75亿元，同比增长17.56%;寿险
给付金额306.5亿元，同比增长-0.8%;健康险赔款与给付支出107.92亿元，同比增长
18.89%;意外险赔款支出43.5亿元，同比增长13.05%保险业在国民经济中的经济补偿
作用日益明显
但是，就世界范围来看，2000年，世界平均的保险密度为385.4美元/人，保险深度
为7.84%，而2000年我国的保险密度和保险深度分别仅为15.2美元/人和1.8003年，
西方发达国家的保险密度和保险深度分别为2000美元/人和10%，而我国的仅为20美
元/人和2.2%可见，中国保险业要走的路还很长，同时，也能说明中国保险业具有很大
的发展潜力
2.存在的问题
（1）展业方式单一，市场营销观念淡薄我国保险业现处于重展业轻理赔，重保费轻效
益，重规模轻管理，重形式轻服务的不正常状态在展业方式上仍是以保险公司自身人
员直接展业为主，而保险代理和经济人为重点的市场中介体系尚未真正建立和完善;此
外，国内保险公司实施的营销策略，大多是为了全面扩充业务规模和应付市场不规范
竞争的需要进行的，具有明显的短期性特征，使得业务拓展的广度和深度受到极大限
制
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（2）保险资金运用渠道过窄国内保险资金的运用仅限于银行存款购买国债和金融债券
以及经国务院批准的其他项目，利用率偏低，削弱了其自行增值能力，降低了抗风险
能力这将直接导致低保费率水平，抑制保险需求的增长相比之下，欧美发达市场国家
保险公司资产分布，或者以企业债券为主，或者以股票为主，与中国的状况有显着区
别
此外，在加入WTO后相当一段时间内，国内保险公司将面临着国外资金雄厚技术先
进管理科学的保险公司的严峻挑战由于我国现有的保险资金运用渠道对外资保险公司
没有吸引力，外资保险公司会以吸取保费的方式聚集资金，然后将这部分资金转移到
国外市场，以获得高收益这样一来，自然会有一部分保险资金流向国外（即逆流），从
而造成国内保费的流失
（3）高级保险人才相对匮乏一方面，我国保险业起步晚，缺乏高级专业人才;另一方
面，由于我国许多保险公司内部没有形成良好的激励机制，无法充分调动员工的积极
性和创造性，随着外资保险公司大量进入中国，先进的管理水平优厚的工作待遇良好
的工作环境会吸引国内一批优秀的员工，从而造成中资保险公司人才的流失
（4）其他如保险品种在传统上仍以财产险业务和寿险业务为主，其他业务诸如责任险
信用险健康险等涉及不多;保险市场结构不合理，个别公司集中度过高，使保险市场结
构性失调十分严重等
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二、中国保险市场需求分析
保险需求是指在一定时期内一定的保费率水平下，投保人对保险公司提供的经济保
障的需求量
影响中国保险市场需求因素分析
保险需求除了受其本身的价格（即保费率）的影响外，还受到以下因素的制约:
（1）经济发展水平和居民收入水平我国持续高速增长的经济发展水平，一方面增加了
人们的收入水平，从而增加了对安全即保险的需求;另一方面也产生了许多新的风险，
风险的增大刺激了保险需求的增加一般来说，一国的经济发展水平越高，居民的收入
水平越高，对保险的需求也就越高
中国人均GDP在2003年首次超过1000美元国际经验表明，在人均GDP处于1000
美元~3000美元的特定时期，人们的消费将超越基本生活需求，并向长期消费品转
移，同时，将有一部分家庭开始负债消费在资产负债结构发生重大变化的条件下，中
国居民户的收入和支出将越来越多地暴露在风险之下，保险的作用将会日益突出然而
在我国，城乡收入差距过大，城市居民与农村居民在消费观念对保险知识的了解程度
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及对保险的认知程度上也具有很大差别，因此，对保险需求的影响是不同的
（2）社会保障制度随着经济体制改革的深化，一些原来由政府承担的责任（诸如退休失
业医疗等方面的保障）转向由企业和个人承担，这就促进了企业和个人对商业保险的需
求社会医疗保险制度就是一个很好的例证
（3）市场化程度市场化是指经济资源由计划配置为主体向由市场配置为主体的根本转
变，以及由此所引起的企业行为政府职能等一系列经济关系与上述转变相适应的过程
金融市场的整体发育水平直接影响着保险市场的发展
（4）人口因素在其他因素不变的情况下，不仅人口数量的多少决定着保险市场的规
模，人口年龄结构城乡结构和教育结构也是影响保险需求的重要因素有研究表明:
当一
个社会处于年轻态时，应该尽可能增加对定期保险的供给;当社会进入老龄化时，应增
加丰富多彩的储蓄类保险产品以符合社会需要此外，高的学历教育一方面可以使人更
好的理解现代金融技术风险管理手段以及运用保险的风险分散功能进行风险管理，另
一方面它增加了人力资本，提高了风险厌恶程度，使人们更倾向于回避风险因此，人
口教育结构的改善风险意识的提高可以使人们由潜在的保险需求能力转化为现实的保
险需求人口教育结构的提高对保险需求持久的积极影响已经被Truett，D.B.andTruett，
LilaJ.（1990）及Browne，Kim（1993）所证实
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tips:
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7.股东利益保护说。
董事责
任险的主要功能是保护股东。
因为资产价值是股东损失的上限，董事责任险需求就应
该与公司资产价值正相关。
8.服务效率说。
保险公司作为专业的风险管理者，在风险评估、损失防控与处理索赔
等方面具有比较优势，企业借助于保险公司可以更有效地进行风险管理。
一般来讲，
大公司更倾向于设立自己的风险管理部门，并采用金融衍生工具等较复杂的手段避
险，而小公司更加依赖保险这种传统的风险管理手段。
这样，董事责任险的需求就与
公司的规模负相关。
9.防止投资不足说。
保险具有约束管理者投资决策的功能。
公司资本结构中债权的比
例越高，股东转移财富的可能性越大，这样，董事责任险的需求就应该与资产负债比
率正相关。
另外，由于成长型的公司有更多的不确定性投资，因而成长型公司应该更
倾向于购买董事责任险。
10.避税说。
累进制税收意味着在低收入区税收函数是凸的，而在高收入区税收函数
则是线性的。
凸性税收函数使得公司的期望税赋要超过其期望税前收入所对应的税
赋。
这样，应税收入处于税收函数凸起部分的公司或者说预期税前收入波动性大的公
司更有可能购买董事责任险。
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11.降低监管成本说。
监管者为了降低成本，会依赖保险公司的损失评估来定价，这
样，受监管的公用事业公司更倾向于购买董事责任险。
这些假说更多的是逻辑推理，它们在多大程度上反映了现实情况却不得而知。
而
且，根据不同的假说，同一个变量对于董事责任险需求的影响有时是相反的。
例如，
按照服务效率说，公司规模与董事责任险需求负相关，而股东利益保护说、风险厌恶
说、监督说却意味着公司规模与董事责任险的需求正相关。
那么，公司规模对董事责
任险需求的净效应是正还是负，这些都使得相关的实证检验成为必需。
二、实证检验结果
20世纪90年代之前，由于数据的缺乏，有关董事责任险需求假说的实证检验一直无
法进行。
虽然Wyatt也提供一些董事责任险方面的报告，但他的数据是通过调查来搜
集的，其准确性难免让人怀疑。
最早的保险需求实证检验来自Mayers与Smith（1990）。
他们以1276家所有权结构不
同的产险公司的数据为样本对保险需求的一个特殊部分再保险的需求进行了研究。
检
验结果发现：
所有权集中程度与保险需求正相关;集团公司成员更倾向于购买保险;公司
规模与保险需求负相关;信用状况与保险需求负相关;地域集中度与保险需求负相关;业
务集中度与保险需求负相关。
这样，保险公司是最优风险承担者和有效服务提供者的
功能得到了支持，而保险在减少期望税赋、防止投资不足和降低破产成本方面的作用
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却不能确定。
由于Mayem与Smith（1990）研究的是一个特殊的行业，其结果的普遍适用性还有待
考察。
正如他们指出的那样，所有权集中度、公司规模和信用状况对保险需求的影响
或许可以直接推广到工业类公司，而地域和业务的集中度与非保险公司的保险需求是
否有关还存在疑问。
另外，如果使用工业类公司的数据对相
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