铅期货投资指南.docx
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铅期货投资指南
铅期货品种介绍
目录
一、铅品种概况3
二、中国铅资源分布图及国内铅锌生产基地4
三、全球及中国铅供需研究4
四、LME铅期货简介5
五、铅价影响因素研究6
1、宏观经济周期6
2、汽车和电动车行业发展7
3、铅库存7
4、流动性8
5、铅价季节性8
附件1：
利用铅期货进行套期保值9
附件2：
深度研究—铅锌比价模式为何改变？
11
一、铅品种概况
1、铅的自然属性
铅是一种化学元素，其化学符号是Pb，原子量207.2，原子序数为82。
铅是所有稳定的化学元素中原子序数最高的。
铅为带蓝色的银白色重金属，它有毒性，是一种有延伸性的主族金属。
熔点327.502℃，沸点1740℃，密度11.3437g/cm^3，硬度1.5，质地柔软，抗张强度小。
金属铅在空气中受到氧、水和二氧化碳作用，其表面会很快氧化生成保护薄膜；在加热下，铅能很快与氧、硫、卤素化合；铅与冷盐酸、冷硫酸几乎不起作用，能与热或浓盐酸、硫酸反应；铅与稀硝酸反应，但与浓硝酸不反应；铅能缓慢溶于强碱性溶液。
铅在地壳中含量不大，自然界中存在很少量的天然铅。
但由于含铅矿物聚集，熔点又很低（328℃），使铅在远古时代就被人们所利用了。
2、还原铅、再生铅和铅精矿
还原铅：
以废铅做原料，重新回炉冶炼而得，PB含量通常在96%-98%左右，也可做为生产电解铅的原料。
再生铅：
蓄电池用铅量在铅的消费中占很大比例，因此废旧蓄电池是再生铅的主要原料。
有的国家再生铅量占总产铅量的一半以上。
再生铅主要用火法生产。
例如,处理废蓄电池时,通常配以8～15%的碎焦，5～10%的铁屑和适量的石灰、苏打等熔剂，在反射炉或其他炉中熔炼成粗铅。
铅精矿：
矿石经过经济合理的选矿流程选别后，其主要有用组分富集，成为精矿，它是选矿厂的最终产品。
精矿中主要有用组分的含量称精矿品位。
精矿品位有的以重量百分比（如铜、铜、锌等）表示，有的以重量比（如金矿以克／吨）表示。
它是反映精矿质量的指标，也是制定选矿工艺流程的一项参数。
3、铅的主要用途
铅的主要使用领域是蓄电池、电缆护套、氧化铅和铅材，其中汽车蓄电池是铅消费的最大领域。
铅主要用于制造铅蓄电池，铅消费的80%用于蓄电池生产，主要用于汽车、电动车等；铅合金可用于铸铅字，做焊锡；铅还用来制造放射性辐射、X射线的防护设备；铅及其化合物对人体有较大毒性，并可在人体内积累。
铅被用作建筑材料，用在乙酸铅电池中，用作枪弹和炮弹，焊锡、奖杯和一些合金中也含铅，铅还可以做成铅弹。
图1：
铅主要用途占比
资料来源：
国际铅锌研究小组
二、中国铅资源分布图及国内铅锌生产基地
图2：
中国铅资源分布图及国内铅锌生产基地
资料来源：
中国有色金属工业协会
中国铅锌业生产布局，依据铅锌矿产地的分布和建设条件，经40多年来的发展、建设，现已形成东北、湖南、两广、滇川、西北等五大铅锌采选冶和加工配套的生产基地，其铅产量占全国总产量的85%以上。
三、全球及中国铅供需研究
1、2005-2010年全球铅供需形势
2005年～2009年，世界铅矿山产量从342.3万吨增加到385.1万吨，年均增长率为3.13%；精炼铅产量从762.4万吨增加到872.2万吨，年均增长率为3.6%。
2005年～2009年，世界精炼铅消费量从778.6万吨增加到862.6万吨，年均增长率为2.7%。
2007年全球经济高涨，世界铅产量822.1万吨，世界铅消费817.7万吨，短缺56吨；2008年，受世界经济衰退的影响，铅的消费增长速度变缓，2008年世界铅产量817.7万吨，世界精炼铅消费量864.8万吨，市场供应短缺471吨，短缺扩大的原因是相比消费，产量下滑的更快。
2009年世界精炼铅产量872.2万吨，世界精炼铅消费量862.6万吨，市场供应过剩96吨。
国际铅市场由多年的供应短缺转为供应过剩，由当前供需形势判断，2010年国际铅市场仍将会保持供应过剩局面。
表1：
全球精炼铅供需数据
单位：
千吨
精矿产量
精炼铅产量
精炼铅消费
精炼铅消费同比
2005
3423
7624
7786
2006
3525
7935
8063
3.56%
2007
3626
8121
8177
1.41%
2008
3749
8177
8648
5.76%
2009
3851
8722
8626
-0.25%
2010年1-7
2325
5107
5055
3.29%
数据来源：
国际铅锌研究小组；方正期货研究所
2、中国因素决定世界铅产业链供需变化
近十年来,我国铅工业呈高速发展的态势,2003年中国精铅产量达156万吨,超过美国成为全球最大的精铅生产国。
2004年中国中国精铅消费量达167万吨,超过美国成为全球最大的精铅消费国。
从中国铅市场供需平衡表可以看到，2004-2006年一直维持出口状态，但从2007年开始，中国铅从出口转为进口，说明中国铅市场供应已经不能满足国内需求，铅紧缺情况开始出现。
2009年，由于大规模刺激政策的展开，国内汽车行业快速复苏，导致中国铅市场短缺更为明显，进口从2008年的3.09万吨扩大到15.7万吨，同比增长408%，随着中国汽车保有量的持续增长，预计今后几年国内铅市场短缺仍将持续。
世界铅范围内铅供应过剩和中国铅市场的短缺形成鲜明对比，关于世界铅产业链供需，相信中国因素仍将是未来的决定因素。
表2：
中国精炼铅供需平衡表（单位：
万吨）
表观消费量
出口量
净出口
供需平衡
2004
167.00
26.00
40.00
-14.00
2005
199.00
40.00
42.00
-2.00
2006
229.00
42.00
50.00
-8.00
2007
253.00
28.00
25.00
3.00
2008
330.27
3.62
0.53
3.09
2009
390.39
2.30
-13.39
15.70
数据来源：
Wind;方正期货研究所
图3：
2004年-2009年中国铅供求平衡图示（单位：
万吨）
数据来源：
Wind；方正期货研究所
四、LME铅期货简介
1、LME铅标准合约
伦敦期货交易所（LME）是世界上最大的有色金属交易所，伦敦金属交易所的价格和库存对世界范围的有色金属生产和销售有着重要的影响。
LME在1903首次推出非正式铅交易、1920年推出正式铅交易、1953年制定出标准铅期货合约，同年推出铅期货交易。
目前使用的合约规格是在1968年确定的。
虽然它是目前世界上唯一一家提供铅期货交易的交易所，但这家交易所铅期货交易已经有57年历史，这个品种交易时间长，交易活跃。
表4：
伦敦金属交易所铅期货标准合约
伦敦金属交易所铅期货标准合约
交易商品
精炼铅
合约单位
25吨/手（误差范围±2%）
价格单位
美元/吨
价格波动最小幅度
50美分/吨
交割日期
3个月内任何一个交易日：
3个月以上至15个月为每月的第三个星期三
交易时间
交易日北京时间早9：
00-次日凌晨3：
00（冬令时；夏天会提前1个小时）
交割等级
精炼铅，其纯度不低于99.97%的铅锭，每块重量不超过55公斤,须有伦敦金属交易所认可的牌号。
结算货币
美元、日元、英镑、欧元
来源：
LME
2、LME的交易原理
LME与美国、国内期货市场交易的标准化期货合约不同的是，LME所交易的合约更类似一个远期合约。
由于采用的是做市商制度，故其报盘方式也采用和外汇相同的买卖价格方式，而非国内人士惯用的电子撮合方式，各经纪公司对客户的报价也不一定与显示的价格完全相同，具体取决于交易量的大小，市场状况等因素。
其合约也是按照3个月期、15个月期，27个月期，63个月期方式连续滚动交易的，与国内按照月份时间顺序依次推出后续合约的方式不同。
五、铅价影响因素研究
1、宏观经济周期
经济周期在经济运行中周而复始出现，一般由复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段构成。
受此影响，铅价也会跟随宏观经济周期出现相应的波动，从宏观面进行分析，经济周期是非常重要的影响因素之一。
（图6）。
图4：
铅价和美国GDP同比高度相关
数据来源：
WIND；方正期货研究所
2、汽车和电动车行业发展
铅的需求主要源于汽车在内轻型车辆使用的起动点火型（SLI技术）电池，包括原装设备（OE）和更换电池的需求。
2009年，中国政府的现金补贴方案促进了汽车销量，进而支撑了铅的基本面。
由于最近市场对中国汽车销售持续放缓，而世界其他国家汽车产量还未能恢复至危机前水平会导致全球铅需求疲软的担心，对铅进行了大举抛售。
中期看，随着中国消费者的崛起，铅的需求将得到日益庞大的中国汽车族（包括电动车一族）的支撑。
同时由于未来几年内尚无新的大型铅矿项目，铅的有效产能的年复合增长率将为-3%，在经过一段时间的震荡之后，也为铅价长期走好提供了有利支持。
图5：
铅的终端消费结构图6：
中国铅酸蓄电池产量和同比增速
资料来源：
国际铅锌研究小组数据来源：
Wind;方正期货研究所
表3：
历年中国车辆、电动车产量及保有量
2006
2007
2008
2009
初始设备需求
汽车总产量（百万辆）
7.2
8.9
9.3
13.8
电动自行车总产量（百万辆）
19.5
20
21.9
23.7
替换需求
汽车总保有量（百万辆）
31
38.2
47
60.6
电动自行车总保有量（百万辆）
40.5
60
80
103.7
数据来源：
统计局；方正期货研究所
3、铅库存
库存往往成为金属市场投资者判断价格的重要依据，若库存下滑，表明需求增速超过供给增长，金属短缺将推升价格。
若库存增加，意味供应过剩，金属价格也将下跌。
在2008年5月之前，铅库存和价格的负相关关系表现的较为明显，显示出铅更加偏向于商品属性。
但08年金融危机后，随着各国大规模货币政策的刺激，我们发现2008年5月之后铅价和库存呈现同向关系，意味着前期铅商品属性趋于弱化，金融属性主导09年以及后期金属价格运行。
图7：
LME铅价和库存关系
来源：
方正期货研究所
4、流动性
铅作为基本金属的一员，必然受到金属属性的影响，而且目前，金融属性特别是国内流动性问题可能是未来方向性走势的决定因素。
中国经历了09年不寻常的流动性释放，2010年货币供应量增速出现回落，但目前M2依然处于近20%的历史高位，加之考虑2009年基期的高水平，则流动性释放强度依然较大。
美国方面，在08年金融危机的背景下，开启一轮大规模量化宽松政策，泛滥的美元推升了大宗商品。
美国产出和就业复苏步伐在最近几个月放缓，市场普遍预期二次量化宽松的到来，相信金融属性将推动铅价继续上涨。
图8：
流动性成为09年以来决定铅价的重要因素
数据来源：
Wind;方正期货研究所
5、铅价季节性
众所周知，金属消费有淡季旺季之分，因此金属价格往往呈现出具有规律性的季节性特征。
我们研究了自2000-2009年以来铅价走势，发现铅价的季节性特点十分显著。
一季度铅价上涨概率较大，2000-2009年10年间铅价有8年上涨，一季度最大涨幅出现在2007年，涨幅达16.22%；二季度受消费淡季影响，铅价基本呈现下跌态势，10年中有8年价格出现下滑，08年受金融危机叠加影响跌幅高达37.6%；三季度是全年中表现最好的时间区间，“金九银十”推动铅价大幅上涨，铅价在此10年中有9年维持涨势，并且涨幅均值较一季度和四季度大；铅价四季度表现并不理想，十年虽有七年上涨，但涨幅均较小。
从铅价季节性走势可以看出，一、三、四季度往往是铅价上涨区间，二季度下跌概率较大，投资者往往可以结合铅价的季节性特征以及当前经济周期所处的位置判断铅价未来走势。
图9：
铅价分年度走势
来源：
方正期货研究所
图10：
铅价（LME期铅）分季节涨（跌）幅
来源：
方正期货研究所
附件1：
利用铅期货进行套期保值
1、铅期货为铅产业链企业提供新的融资途径和规避风险的工具
中国作为全球最大的铅产销国,除了小部分参与伦敦期货之外,大部分企业不得不接受国际铅价作为市场定价的参照。
因为没有铅期货,一方面，铅工业的上下游企业均不能做套期保值规避风险,只能完全承受价格变化给企业带来的巨大损失。
铅定价权的缺失,必定让全产业链不得不承受由此而形成的风险。
另一方面，作为有色金属中小品种的代表,铅一直在伦敦期货市场占有特定地位。
国内铅期货市场的建立，为铅产业链企业提供了新的融资途径。
期货的交易仓单会成为金融产品有效标的,并可能由此产生实体经济所需要的金融衍生品，对生产企业形成新的金融支持。
图11：
1987年以来LME期铅走势
数据来源：
WIND；方正期货研究所
2、铅加工企业参与期货市场的必要性
有色金属是国内期货市场交易最活跃、运行最稳健的品种板块。
近年来,有色金属期货品种的套期保值交易量迅速提升,参与套期保值交易的有色金属企业大幅增加,有色金属期货市场套期保值功能正大幅提高。
铅期货上市后将可以形成充分反映国际、国内需求和各方利益的合理价格,并为铅产业企业提供有效的风险管理套期保值工具,达到规避市场风险的目的,其优点是不言而喻的。
以铜为例，铜期货市场运行多年，当前铜行业在利用期货市场套期保值方面已经形成了相对成熟的模式,全行业在08年金融危机期间没有出现整体的冲击。
这足以说明套期保值是一种有效规避价格风险的手段，可将企业面临的价格风险有效的转移出去，从而保证现货企业正常的生产经营活动。
图12：
铅价波动十分剧烈（现货价）
数据来源：
方正期货研究所
3、套期保值案例分析—以铅锌为例
（1）某铅矿的产品主要是铅锭,2004年10月底,铅锭的现货价格为950美元/t,该企业根据市场上的供求关系情况认为2个月后铅锭价格将要下跌的可能性很大,为了回避铅价将要下跌的不利的风险,决定利用期货市场保值,11月初于945美元/t的期货价格卖出1000t1月份到期的期货合约,该矿1月份生产的1000t铅锭在现货市场上只能卖890/t,该企业在现货市场上卖铅锭的同时,在期货市场上用885美元/t的价格,买进原来卖出的1000t1月份到期的期货合约进行对冲,用期货市场上盈利的60美元/吨,弥补了现货市场下跌60美元/吨的损失,达到了回避价格下跌的风险。
（2）某一锌合金厂的主要原料是锌锭,2004年9月初,该厂接到一批合金订单,需要在11月份交货,生产这批合金需要300t锌锭,此时现货市场锌锭的价格为1170美元/t,由于库存和资金的问题,该厂决定在10月份在现货市场上购买,但此时价格有上涨的苗头,为了回避10月初在现货市场购买锌锭价格上涨的风险,该厂决定利用期货市场保值,参与期货交易,该厂于9月初买进300t10月份到期的锌锭期货合约,价格为1180美元/t,到了10月上旬,该企业到现货市场购买锌锭时现货价格已涨到1250平均/t,此时10月份到期的合约已涨到1260美元/t,该厂在买进现货锌锭的同时,在期货市场上卖出原来所买进的300t10月份锌锭期货合约,用期货市场上的赢利1260-1180=80美元/t,弥补了现货市场上多付出的1250-1170=80元/t,回避了价格上涨的风险。
由此可见,所谓的生产企业套期保值就是通过上述相互配置的交易活动,使现货交易和期货交易结果发生的盈利和亏损相互抵补,从而起到了锁定
附件2：
深度研究—铅锌比价模式为何改变？
铅锌比价问题一直成为我们关注的重要方面，研究发现，LME铅/锌价格之比从2007年起进入新的模式，这在过去20年里并不多见。
如图13所示，铅/锌价格之比在2007年前走势平稳，而在2008年后开始变得陡峭。
我们认为，支撑这一新价格模式的基本面因素仍未改变，因此新的模式将会持续。
图13：
LME3个月期铅价格（纵轴）与期锌价格（横轴）之比
来源：
WIND；方正期货研究所
为方便理解，我们回顾一下铅/锌价格之比如何从2007年开始突破旧的模式，如何演化以及未来将会如何发展。
铅价和锌价在2005年之前很长一段时间内均保持较为稳定，导致铅/锌产能投资减少。
但从2006年开始，随着中国汽车和电动自行车产量出现爆发性增长，铅开始供不应求。
相应地，铅/锌价格之比大幅上扬。
图14：
LME锌和铅价走势图
来源：
WIND；方正期货研究所
原生铅（锌精矿副产品）供应与锌供应密切相关，因此即使铅需求大幅上升，其供应仍更多取决于锌产量而非铅需求。
考虑到铅需求从2006年起大幅上升，铅供应缺乏灵活性可能导致铅价大幅波动。
全球锌矿与铅矿平均产量比率一直介乎3-3.2之间，我们认为未来两年内仍将如此，表明锌和铅供应将同步增长。
图15：
全球锌/铅产量比率图16：
全球锌和铅产量呈同步增长
来源：
Bloomberg；方正期货研究所
即便回收铅在全球总供应中的重要性远超回收锌，且接近50%的铅供应来自回收铅，但在中国，回收铅供应的重要性仍不如原生铅，因为中国回收铅的续存的历史不长且规模较小。
与其他金属一样，过去十年全球铅需求的主要推动力来自中国。
这一增长模式表明，中国铅需求的增量只能通过原生铅生产和铅回收行业改善来满足。
虽然过去几年其他来源占铅供应的比例大幅上升，增加铅供应以满足中国需求的关键仍在于原生铅矿的生产。
图17：
过去十年中铅需求推动力来自中国图18：
原生铅为主要供应来源
来源：
Bloomberg；方正期货研究所
随着中国、印度等发展中国家的汽车产量出现爆发性增长，2006年以来铅需求结构发生变化。
考虑到铅电池更换和新增需求，未来中国汽车和电动自行车行业的铅需求有望保持良好势头。
更重要的是，我们预期未来两年来自其他亚洲国家汽车和电动自行车行业的需求亦将上升。
表5：
中国汽车产量和汽车保有量
2006
2007
2008
2009
初始设备需求
汽车
总产量（百万辆）
7.2
8.9
9.3
13.8
铅需求（千吨）
94.1
115.3
121.2
178.9
电动自行车
总产量（百万辆）
19.5
20
21.9
23.7
铅需求（千吨）
253.5
260
284.4
308
初始设备需求
347.6
375.3
405.6
486.9
替换需求
汽车
总保有量（百万辆）
31
38.2
47
60.6
铅替换需求（千吨）
119.7
172
211.5
272.7
电动自行车
总保有量（百万辆）
40.5
60
80
103.7
铅替换需求（千吨）
246
415
572
741.5
总共替换需求
365.7
587
783.5
1014.2
汽车和电动自行车铅需求
713.3
962.3
1189.1
1501.1
中国需求占比%
31.4
36.3
38.9
42.9
来源：
方正期货研究所
长远来看，随着新能源汽车进一步发展，铅电池需求可能下降，而直接来源和其他来源的铅供应均可能增加。
在这种情况下铅价可能再次低于锌价，但在未来几年内，我们认为铅供需状况仍将比锌更为紧张，因此预计新的铅/锌比价关系将会持续。
图19：
发展中国家汽车行业铅需求仍有巨大潜力
来源：
Bloomberg；方正期货研究所
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