第五章 衍生金融交易.docx
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第五章衍生金融交易
第五章衍生金融交易
第一节衍生金融交易概述
一、衍生金融交易的概念、产生和发展
衍生金融交易亦称派生金融交易,是指在外汇、债券、存单、股票等基本资产交易基础上,通过预测股价、利率、汇率等未来行情走势,以支付少量保证金签订远期合约或互换不同金融商品而进行的新型金融交易形式。
期货、期权、互换及远期协议是其典型的衍生金融交易工具。
衍生金融交易产生于1970年代。
1972年5月,美国芝加哥商品交易所在原有商品期货市场上,建立起国际货币市场,率先经营六种国际货币期货合约,即英镑、加拿大元、德国马克、日元、瑞士法郎和澳大利亚元,这是世界上第一个国际货币期货买卖的有形市场。
此后,又增加欧洲美元和欧洲货币单位期货交易。
1975年9月又开办国民抵押协会债券期货交易。
1976年1月增做91天美国政府国库券期货。
1978年9月加做1年期国库券期货。
与此同时,美国芝加哥谷物交易所也于1978年8月开始推出美国长期公债期货。
1982年5月增做10年期国库券期货。
1988年4月又开始做5年期国库券期货。
芝加哥商品交易所还于1982年4月率先推出股票指数期货,即标准普尔500指数期货合约,从而以全新的概念开拓了大量新的投资机会和领域。
在美国芝加哥交易所一系列期货合约创新交易的推动下,世界上许多国家或地区纷纷推出自己的外汇期货、利率期货和股票指数期货,一个新型的国际期货交易市场在全球迅速发展起来。
1973年4月,芝加哥期权交易所宣告成立,首先推出了看涨期权。
1977年6月又加做看跌期权。
此后,在美国证券交易所,太平洋证券交易所,费城交易所也相继推出美元指数期权交易。
美国期权市场的发展,迅速影响到世界各地的金融市场。
1978年英国开始设立期权市场。
1982年,伦敦国际金融期货交易所与伦敦证券交易所相继推出英镑、美元的期权交易。
此后,澳大利亚悉尼期货交易所推出澳元期货的期权交易,加拿大的多伦多期货交易所开始经营加元、瑞士法郎、德国马克、英镑等期货的期权交易,温哥华证券交易所推出加元期货的期权交易,阿姆斯特丹设立了欧洲期权交易所,经营荷兰盾、美元、德国马克、英镑等期货的期权交易。
在金融期货、金融期权迅速发展地同时,货币互换以及远期利率协议等工具也越来越频繁地得到应用,衍生金融交易逐渐成为国际金融市场上的主角。
进入1990年代,衍生金融市场规模迅速扩大,成交量剧增。
根据国际清算银行1995年对26个国家从事国际金融活动的银行机构的调查,全球金融市场衍生金融交易票面协议成交额大到407000亿美元,而在1997年,根据国际清算银行的一项不全面调查,全球期货与期权交易额已接近360万亿美元。
全球衍生金融交易的迅速发展不仅表现在交易规模的扩张,而且表现在交易工具种类的扩张。
据国际清算银行统计,1994年全球各种衍生金融工具已多达1200多种,这些衍生金融工具在原有资产交易基础上组合再组合,衍生再衍生,使衍生金融交易工具不断地被开发、设计和创造出来。
与此同时,衍生金融交易的参与者也不断增加,交易涉及的地域范围也不断扩展。
二、衍生金融交易迅速发展的原因
衍生金融交易的出现,使国际金融市场空前繁荣,在很大程度上改变了传统的银行体制和交易规则,并逐步成为商业银行和信托公司的主导业务。
导致衍生金融交易迅速发展的原因主要有:
(一)规避市场风险需要的扩大。
1970年代后,国际汇率制度走向浮动汇率制度时代,汇率风险扩大。
(二)金融自由化的推动。
1970年代后,国际上出现了金融自由化的浪潮。
(三)金融机构的推动。
衍生金融交易不会恶化银行的不低于8%的资本风险比率。
为银行扩大利润提供了空间。
(四)尖端金融技术的促进。
三、衍生金融交易的特征
(一)基本特征
1、杠杆性。
即以小博大,只须交纳一定比例的保证金,就可以得到大量相关资产的控制权。
保证金一般在5%左右。
2、虚拟性。
即交易脱离了实物运动过程,其交易价格计算是按照利息资本化原理进行的。
3、灵活性。
一般情况下,衍生金融交易需要进入交易所场内交易,但大规模的场外交易的存在使得衍生金融交易具有极大灵活性。
场内交易按照统一设计的标准进行交易。
场外交易时通过经纪人按照订立的条款形成合约在交易场所之外进行交易,主要通过电讯设备的联系来完成。
(二)发展特征:
1、品种繁多,形式日趋复杂化。
2、交易量巨大,发展迅速。
3、业务日趋集中在少数大银行手中。
四、衍生金融交易的作用
(一)帮助投资者避免风险和进行保值
(二)满足套利和投机性需求
(三)增强市场流动性,提高市场融资能力。
如,若利率期货市场(二级市场)发展很活跃,就会推动债券发行市场(一级市场)的扩大,即可以提高市场融资能力。
(四)为金融机构扩大业务规模提供空间
(五)本身存在巨大风险
(1)市场风险,因资产价格波动带来的风险。
(2)信用风险,即合约的任何一方违约,也叫对手风险。
(3)流动性风险,因缺乏交易对手而无法平仓。
(4)操作风险,即人为错误或系统故障带来的风险。
(5)结算风险,即交易对手不能按时付款或交割。
(6)法律风险,合约本身不合法,或者合约条款遗漏或模糊等造成的风险。
更为严重的是:
衍生金融交易量巨大,交易集中在大银行,任何一方出现问题都会发生连锁反应,以及波及整个金融市场。
五、衍生金融交易的监管
1、了解情况,评估风险
2、发布指导性文件,进行道义劝说,加强内部风险管理
3、对巴塞尔协议进行修正和补充,以便把衍生金融纳入管理范围。
4、加强对场外交易的管理
第二节金融期货交易
所谓“期货”,即是指一种可以转让的标准化远期合约。
金融期货市场上常见的有外汇期货交易、利率期货交易和股票价格指数期货交易。
一、外汇(币)期货交易
(一)外汇期货交易的特征
外汇期货交易亦称外币期货交易,是指在有形的交易市场内根据成交单位、交割时期标准化的原则,签订在未来某个确定的日子买入或卖出一项外汇,有效期间每天结清市价差额的一种交易方式。
或者说,是指在期货交易按照标准化合约买进或卖出某种外币,而在未来一定的时间交割的交易。
外汇期货交易的主要特征是:
1、外汇期货合约是一种标准化合约,交易币种,交易时间,交易金额以及结算日期都有具体规定。
2、外汇期货交易是通过有形市场,并运用公开叫价的方式进行,因而竞争性很强。
3、外汇期货交易需按一定比例交纳保证金,客户无需按合约规定的数额全部付清,只需根据交易后的盈亏情况计算差额。
4、外汇期货交易有一套完整的结算系统和保证措施,交易的结算必须经过结算所进行,并且在当日营业终了时以现金结算,获利可取出,亏损则要按保证金的底限予以补足。
5、外汇期货交易的价格,一般是在规定的时间内,由一方开出一种价格,即卖方只开出卖出价,买方只开出买入价。
6、外汇期货买卖双方不仅交保证金,需支付机会成本,而且还要交纳佣金,需支付直接成本。
佣金数额不高,无统一标准,由交易双方自行商定。
而远期外汇交易一般不收佣金,只有当远期外汇交易通过经纪人时才支付佣金。
(二)外汇期货交易的程序
外汇期货交易市场的基本程序一般为:
1、客户首先选择经纪人公司即期货佣金商,开立期货帐户,存入保证金,然后通过填写购买或出售期货合约定单,向经纪人公司发出买卖指令。
2、经纪人收到客户的定单即指令后,将指令通过电话、电传或计算机终端传送到交易所大厅,该公司派驻交易所大厅里“经纪人”或“收发处”接到指令后即填写定单并记录时间,再由“信使”或“跑单员”将定单送给专门交易栏杆内的场内经纪人,由他们通过公开喊价或手势的拍卖方式使买卖成交,并在定单上记录成交时间、成交价、成交量以及成交对手所属结算会员名称。
3、场内经纪人将定单交由“信使”,“信使”将其带回给“侯机人”,“侯机人”通知经纪人公司确认指令的执行。
4、经纪人公司再向客户确认指令已被执行,并向清算所报告确认。
(三)外汇期货交易的主要制度
1、保证金制度。
参加外汇期货交易的买卖双方必须根据规定交纳一定的保证金。
2、清算制度。
负责期货交易结算的是交易所的期货清算所。
结算遵循“无欠债”的原则,每日清算一次。
3、价格制度。
外汇期货实行美元报价制度,即以每一单位外币(日元为100日元)兑多少美元来报价。
如:
JPY0.9242$,即100日元等于0.9242美元。
DEM0.4875$,即1德国马克等于0.4875美元。
外币期货交易有最小成交单位限制,最小成交单位即是1份合约的面值,买卖都是针对合约而言。
不同国际外汇期货市场对合约的标准面值有不同规定。
4、特殊措施。
外汇期货交易所还有权在紧急情况下采取一些特别措施以保证交易的顺利进行。
如要求会员减少其持有的头寸,公布其客户身份等。
(四)外汇期货保值交易与外汇期货投机交易
1、外汇期货保值交易
外汇期货套期保值又分空头套期保值和多头套期保值。
多头套期保值亦称买入套期保值,是指一种在外汇期货市场上先买入后卖出的套期保值。
空头套期保值亦称卖出套期保值,是指一种在外汇期货市场上先卖出而后买入的套期保值。
其运作原理同多头套期保值相同,只是反向而做。
2、外汇期货投机交易
外汇期货投机交易是指交易者根据对外汇期货行情的预测,通过在外汇期货市场上低价买进高价卖出而获利的交易。
外汇期货投机交易又分为单项投机和跨期投机两种。
单项投机又分为空头投机和多头投机。
多头投机是指投机者预测将来某种外汇期货合约的价格会上涨,便先购买相关的外汇期货合约,即做多头,待汇率上升至预期目标时,再按上升的汇率卖出相同到期月份的相关外汇期货,将先前设立的多头地位了结并从中获取利润。
空头投机的原理也是如此,只是反向而做。
若预测到某种外汇期货合约的价格将下跌,则事先出售外汇期货合约,即做空头,待该合约的价格降至预定目标时,再按下降的价格购进相同到期月份的相关外汇期货,将先前的空头地位了结,从中获利。
跨期投机是一种在同一市场同时购买和出售同一外汇但又不同交割月份的期货合约的外汇期货投机交易。
其具体方法是利用不同交割月份之间的差价进行相反交易,从中赚取利润。
除以上投机方式之外,还有跨品投机和跨市投机方式。
二、利率期货交易
(一)利率期货交易的含义与特征
利率期货交易是指买卖双方在固定的交易场所,通过公开喊价就将来某一特定日期将某一特定金融证券商品以事先确定的价格进行买卖的交易方式。
(二)利率期货交易的种类
利率期货交易通常分为短期利率期货交易和中长期利率期货交易。
(三)利率期货交易的功能
与外汇期货交易一样,利率期货交易的目的也有保值性利率期货交易和投机性利率期货交易。
其保值与投机的交易原理与其它期货交易大致相同。
三、股票指数期货交易
(一)股票指数期货交易的特征
股票指数期货交易又称股票价格指数期货交易,是以股票市场价格指数作为交易标的的期货交易。
股指期货交易是80年代发展起来的交易方式,时间不长,但发展迅速。
其基本特征是:
1、股票指数期货交易是一种契约化交易方式,在整个交易过程中,没有股票转手,只是指数期货合约的买卖,是一种没有股票的股票交易。
2、股指期货交易的保证金是一种合约定金,用于担保交易履行合约。
3、股指期货交易采取柜台标准化合约形式,合约一旦成立,交易双方都有权力和义务到期进行交割,或者在到期前做一个相反的合约,以相冲抵,达到到期不进行交割的目的。
4股指期货合约的价格是一个变量,每份合约的价格由购买时或出售时的有关股票价格指数来决定。
5、股指期货交易采用现金即时交割,并不交换股票实物,而且采用差价清算,并不付出合约的金额价值。
(二)股票指数期货交易的功能
1、套期保值交易。
股指期货套期保值也分空头套期保值和多头套期保值。
2、投机交易。
投机交易有买空、卖空和跨期交易。
买空是指投机者预期指数将上升时,购买某一交割月份的股指期货合约,待到合约有效期内股指上升后,再以高价卖出合约,从中赚取利润。
卖空是指投机者预测股票指数将下降,便出售某一交割月的指数期货,待股指下跌后,再以此较小的指数点买回合约,从中赚取差价。
跨期投机也是期货对期货的交易,是指利用不同交割月份的差价进行相反操作。
即在一种期货合约月建立多头(空头)地位,而在该种期货不同的合约月建立空头(多头)地位。
另外还有跨市投机交易,即在不同的指数合约市场进行相反操作。
跨期跨市投机交易,投资者关心的是价格的相对变动,而不是绝对变动。
投机者总是想在两种不同的期货合约上寻找机会。
第三节金融期权交易
期权交易,又称选择权交易,是在期货交易基础上发展起来的交易方式,实际上是一种权力的买卖行为。
金融期权交易是指在确定的日期或在这个日期之前,根据买卖双方事先商定的价格买卖某种金融商品的权力。
金融期权交易主要包括外汇期权交易、利率期权交易,股价指数期权交易、单一股票期权交易等。
一、外汇(币)期权交易
(一)外汇期权交易的含义和特征
外汇期权交易也称外币期权交易,是指外汇期权合约的购买者在规定的期限内按交易双方约定的价格买进或不买进、卖出或不卖出一定数量某种外币的权力,即合约的持有人具有执行或不执行合约的选择权力,是既可保值又可获利的有效的金融交易工具。
外汇期权交易特点:
1、外汇期权交易向其购买者提供的是按协定价格购买或出售规定数量外汇的权力,而不是义务,因而期权合约的买方具有履约的权力,无须承担义务。
卖方则必须承担其义务,而无要求对方履约的权力。
因此,买卖双方权利与义务具有非对称性。
2、期权交易的收益与风险具有明显的非对称性。
期权合约购买者承受的最大风险是事先就知道的权力金,而他可能获得的收益却是无限制的。
期权合约的出售者获得的收益(收取的权力金)是事先知道且有限的,但他承担的风险则是无限的。
3、外汇期权交易实行标准化原则(场外现货期权交易除外)。
4、外汇期权交易中的买方不须交纳保证金,但必须支付权力金。
5、外汇期权交易的履约价格(又称执行价格、协定价格、敲定价格、行使价等),是指在合约中事先确定的在履约时买卖该期权标的物的价格,场内执行价格通常由交易所竞价确定。
场外期权交易的执行价格由买卖双方磋商而定。
执行价格也即买卖双方未来行使期权时的交割汇率。
一般由买方选择。
所有交易货币汇率均以美元表示。
6、场内交易的交割由清算所会员进行.
(二)外汇期权交易的种类
1、按照行使期的时间是否具有灵活性可分为美式期权和欧式期权。
欧式期权对期权购买者何时行使买卖权有一定限制,即只能在规定的到期日才能行使买卖权。
美式期权则十分灵活,期权买方可以在到期日前任何一个工作日行使买卖权。
2、按照期权合约赋予合约持有者是买入或是卖出的性质分为买入期权、卖出期权和双向期权。
买入期权又称看涨期权,其购买者支付保险费并取得按协定价格购买特定数量外汇的权力,但不承担买进的义务。
卖出期权又称看跌期权,其购买者支付期权费并取得按协定价格卖出特定数量外汇的权力,但不承担卖出的义务。
双向期权也称双重期权,是指期权购买者在同一时间内,既购买了某种外汇的看涨期权,又购买了该种外汇的看跌期权。
当市场汇率波动较大且不能判断是上升还是下降时,一般购买双向期权。
3、外汇期权按交割是现货还是期货分为现货期权和期货期权。
现货期权是指期权的买方有权在合约到期日或之前,以协定价格买入或卖出一定数量的某种外汇现货。
期货期权是指期权的买方有权在合约到期日或之前,以协定价格买进或卖出一定数量的某种外汇期货。
(三)外汇期权价格的决定
1、期权价格的构成
一个期权价格由两个基本部分组成,即内在价值和时间价值,期权价格等于内在价值与时间价值之和。
(1)内在价值。
也称内涵价值,是指期权本身的协定价格与该期权成交时的市场价格或即期汇价的差额。
(2)时间价值。
期权的时间价值是指期权购买者希望随着时间的延续和相关市场价格的变动而使期权合约价格增殖而愿意支付的期权费数量,同时它也是期权出售者愿意接受的期权出售价格。
时间价值的大小与期权到期日的远近成正比例。
距离到期日越远,其时间价值就越大。
反之,距离到期日越近,其时间价值就越小。
在到期日,时间价值则为零。
2、影响期权价格的主要因素
(1)金融商品的市场发展趋势。
(2)同类金融资产期货市场的行情变动趋势。
(3)期权执行价格的高低。
(4)期权合约的有效期。
(5)利息率的变化。
(四)外汇期权交易的作用
1、保值性外汇期权交易
同其它金融交易方式一样,外汇期权也具有规避标的物价格变动风险的功能。
如果投资人的风险起源于标的物价格下跌,他须买进卖权,因卖权的价格会随标的物的跌价而上升,从而可弥补标的物因跌价而造成的损失。
反之,当投资人的风险来自标的物价格的上升时,他可以买进买权,因买权的价值是随标的物价格的上涨而上升,从而避免标的物因涨价带来的损失。
2、投机性外汇期权交易
外汇期权交易除了具有避险保值的功能之外,也具有外汇投机的作用。
其做法同其它外汇投机的做法有相似之处,即通过买空卖空来进行。
不同的是,在市场行情对其有利时则执行期权,不利时则不执行期权。
一般情况下,投机者若预期汇率趋升时,就做“多头”,即买入看涨期权,反之则做空头,即买入看跌期权。
在外汇期权交易实务中,更多的则是将外汇期货与外汇期权搭配使用,即运用期货期权交易方式进行外汇投机。
例如某外汇交易商预计马克期货行情将疲软,拟买进马克期货看跌期权。
当马克期货果真贬值时,即按照较高的协定价格行使期权将其卖出,同时按降低了的价格补进期货,从中赚取高低差价。
二、利率期权交易
(一)利率期权交易的含义和类型
利率期权交易是指在未来一定期限内按约定价格买卖一定数量有息资产的权力的交易。
利率期权交易从利率的期限长短来看可分为短期利率期权交易和长期利率期权交易。
利率期权从其交易运作的范围可分为利率期货期权交易和银行同业拆借市场的特殊期权交易。
利率期权从其交易的性质来看,也分为买入期权(即看涨期权)和卖出期权(看跌期权)。
一般情况下,利率呈下跌趋势,投资者会购买利率买权,以固定其投资收益;利率呈上升趋势,投资者会购买利率卖权,从中获利。
(二)利率期权交易的特征
利率期权交易与其它期权交易的基本规则有相似之处,主要特征有:
1、利率期权合约的购买者必须支付一定数量的期权费,交易双方交易的对象是一种权力,即买卖有息资产的权力,并不承担一定要买进或卖出的义务。
2、利率期权实行标准化交易.
4、利率期权交易有最小刻度价位和最大价格波动幅度。
(三)影响利率期权价格的主要因素
利率期权价格也由内在价值和时间价值构成。
影响利率期权价格的主要因素有:
1、利率期权合约的有效期。
有效期越长,不确定的因素就越多,期权价格相应就会提高。
2、协定价格与现行利率之间的差额。
差额越大,期权价格就越高。
3、市场利率的波动幅度。
以债券期权为例,市场利率上升时,债券价格下降,其看涨期权价格下降,其看跌期权价格上升。
若市场利率下降,债券价格上升,其看涨期权的价格上升,其看跌期权价格下降。
4、期权费的支付方式。
期权费的支付可分为部分支付和全部支付。
部分支付期权费的期权价格相对要高一些等等。
总之,由于利率期权定价是一项非常复杂的且带有主观性的过程,因此需要综合考虑多种因素。
在利率期权交易实践中,交易者通常运用数学模型给期权价格定价,但因模型定价在其科学性与实用性方面也会出现偏差,从而使利率期权交易同样面临“模型风险”。
(四)利率期权交易的功能
1、规避风险
一般说来,利用利率期权规避风险,就要在利率趋升的情况下,买入看跌期权以防止利率上升所带来的风险。
在利率趋降的情况下,就要买入看涨期权,以防止利率下跌带来的风险。
2、套利或投机
通过利率期权套利一般有三种实现方式,
一是购入期权并在利率发生有利变化时行使期权,从中获利。
如购入某债券的卖出期权,当利率大幅上升而债券价格下降时,即行使卖出期权,以远高于现货价格的协议价格卖出债券,然后在现货市场抛售,从中获利。
二是购入期权后再转让所购入的期权合约获取期权费差额,一般在市场情势有利时才能做到。
三是通过出售期权收取期权费,一般在市场情势对出售期权者有利时才能获利,对出售期权者不利时则会亏本。
利用利率期权投机获利可通过简单套利进行,也可以通过复合套利进行。
三、股票价格指数期权交易
(一)股票价格指数期权交易的含义与特征
股票价格指数期权交易是指由期权的买方向期权卖方支付一定数量的期权费并在一定时期内按协定价格向卖方购买或出售特定股票指数合约的选择权。
股指期权交易也分为看涨期权与看跌期权两种基本形式,也存在场内交易与场外交易之分,交易的标的物分为股票指数和股票指数期货,行使类型仍可分为美式期权与欧式期权,但可经交易双方协商后在合约有效期分为若干时间段行使。
股指期权交易方式的特点:
1、股指期权合约的规格制定一般以指数水准的一定倍数来计算。
在美国期权交易中,每份合约是指数值的100倍,如标准·普尔500种股价指数即期为160点,合约乘数为100,表示每份合约总值160×100=16000美元。
在日本期权交易中,则是以1000日元乘以日经股价指数后得出的数额为一个合约单位。
2、股指期权的价格以点数来表示。
3、股指期权执行时,以结算期权行使日市价与执行价格之差额进行现金交割。
4、买方须支付保证金,交易保证金要求比较高。
5、买方拥有权力而不承担义务,卖方负有履行合约的义务。
买方可行使权力也可放弃行使权力。
6、交割日为契约交割月的第三个星期五。
(二)股票指数期权的套期保值交易
通过购买看跌股指期权,避免股价下跌的风险,以及通过购买看涨股指期权,避免股价上升的风险。
以上是利用股指看涨期权保值。
利用股指看跌期权保值,原理是一样的。
(三)股票指数期权的投机交易
在股指期权市场上,投机者的投机目的无非就是追逐利润或暂时建立资金头寸。
但作为投机者,他首先应对市场作出预测和判断,然后才能进行操作。
一般原理是:
若股票指数全面上扬,应购买看涨期权;若股指涨跌不定且不能确定方向时,应购入双重期权;若股脂处于下跌趋势时,应购入看跌期权。
第四节金融互换交易
金融互换交易是指交易双方根据共同商定的条件,在约定的时间内,通过一个中介机构,相互交换各自所持金融资产的相关内容的交易活动。
一、货币互换交易
(一)货币互换交易的概念和作用
货币互换交易是指交易双方通过中介人(银行)签订货币互换协议,互相交换不同的货币资产或债务,按规定期限以对方借进的债务或货币资产还本付息的交易活动。
货币互换的基础是互换双方都拥有独特优势,只要具有一定的金融优势就可以参与货币互换交易。
货币互换的特征是:
每笔互换合约的金额相等且都比较大,一般在1亿美元或10亿美元以上;
互换的货币虽然在理论上讲是任何国家的货币,但实际进入互换的货币是世界上最主要的可自由兑换的货币;
进入互换市场的利率呈多样化,包括固定利率、浮动利率及优惠利率等;
互换期限一般为中长期;
货币互换价格由交易双方协商确定,受多种因素影响,一般由政府债券利率作为参考依据;
互换交易除涉及交易双方利益之外,中介人(银行)也要收取一定的费用,如法律费、交换费、咨询费、监督执行合约费以及一定的风险费等。
货币互换的作用主要表现在:
1、交易双方可以利用各自的筹资优势,从而降低筹资成本;
2、可以消除、减少或预防金融风险,增强金融资产的流动性,提高金融投资活动的收益率;
3、筹资者可以克服因信誉、资金等限制带来的直接进入优惠市场(欧洲货币市场)的困难,而很方便地间接进入某些优惠市场,有利于筹措到各种期限、币种和利率条件的资金;
4、不会增加交易者的债务总额。
不计入资产负债表,不会增加税金支付,可以避开某些外汇、利率及税收等方面的管制;
5、可以用于投机获利并增加参与互换交易的金融机构的表外收入。
(二)货币互换交易的程序
1、本金的初期