越南纺织行业分析报告.docx

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越南纺织行业分析报告

2018年越南纺织行业分析报告

2018年7月

福东工业区是越南最大的工业区之一，走访调研发现园区对企业扶持力度极大，目前该园区中中资企业已占近半壁江山。

1）福东工业区处于战略性地理位置，交通与贸易较为便捷。

工业区距柬埔寨首都金边约4小时车程，距离柬埔寨与越南的MocBai边境大门约半小时左右车程，离胡志明市约2小时车程。

2）投资优惠政策力度大，吸引力强。

西宁省制定了一系列投资优惠政策土地租金以及税收均远低于其他地区，重点领域公司更享受“四免九减半”的超优惠税率（前4年税收全免，后9年税收减半）。

3）赴越投资浪潮兴起，国内企业后来居上。

日韩企业进入越南投资较早（其中福东工业园中最早为2005年有韩国企业进入投资），我国企业2013年开始逐渐加快赴越投资的步伐，目前工业园中已有21家企业，其中中国企业有9家，占比近50%。

哪些纺织制造龙头企业已经率先布局越南产能？

1）百隆东方：

公司是国内色纺纱龙头企业，2017年收入同比增长9%至60亿元，其中海外业务收入达到25亿元，占比提升至44%；公司目前约140万锭纺纱产能，国内和越南产能占比约为1：

1，预计在越南B区产能不断释放下，公司未来两年产能将实现双位数增长。

2）鲁泰A：

公司是国内色织龙头企业，2017年收入同比增长7%至64亿元，其中海外业务收入达到37亿元，占比超六成。

近年公司不断在东南亚地区投资建设生产基地，柬埔寨、缅甸项目以及越南纺纱和制衣项目一期均已投产，二期也将于年底开工。

3）申洲国际：

公司是国内最大的纵向一体化针织制造商，2017年收入同比增长20%至181亿元，其中海外业务收入为133亿元，占比达到73%。

公司2014年开始发力布局越南产能，目前越南产能占公司总产能近1/3，其中越南面料工厂产能约为200吨/天，成衣工厂产能约为4000万件/年。

4）健盛集团：

公司是国内袜业龙头，2017年收入同比增长71%至11.4亿元，主要由于订单放量、越南产能释放以及俏尔婷婷（无缝内衣制造龙头）并表影响，其中海外业务收入9.3亿元，占比高达82%。

公司2014年开始拓展海外产能，2017年越南工厂产能约为9500万双袜子，同比增长超100%，越南产能已占公司总产能的35%，预计2018年越南产能将达到1.2亿双袜子。

为什么这么多龙头企业选择在越南开始海外扩产？

我们认为主要是由于纺织产业“两头在外”的特点使得越南成本优势更为明显，投资环境较为良好！

1）自由享受全球低价棉：

棉花成本占到棉纺企业总成本的60%-70%，国内企业棉花进口受配额限制，而内棉价格始终高于外棉，但在越企业可以不限量直接进口美棉、澳棉等高性价比棉花；与国内相比，企业在无配额时可节省2000-3000元/吨的配额费。

2）贸易环境良好：

越南与多个国家和地区签定自贸协定，享受低关税甚至零关税优惠，如出口日本、欧盟0关税；同时避免了贸易战的不确定性，越南直接出口优势凸显。

3）税收优惠力度大：

优质企业连续15年享受10%的企业所得税税率，并享受“四免九减半”的税收优惠，降低企业成本。

同时越南土地价格便宜，且无持续土地使用税，成本远低于我国。

4）人工成本具有一定优势：

越南人工成本低，工资仅为国内的1/2，但越南工人生产效率较低，同时工资增长速度快，近两年增长了近20%，总体来看人工成本仍具一定优势。

5）环保标准严且杂费不低：

越南环保政策严苛，企业环保投入较大。

另外受高温潮湿气候因素影响，水电杂费总价优势不大。

看好纺织制造龙头企业未来强者恒强，纺织产业链向越南转移已逐渐成为行业趋势，龙头企业率先布局越南产能先发优势明显，未来持续扩产将推动公司业绩稳步上行。

欧美需求复苏明显，订单需求旺盛；人民币贬值增加出口竞争力。

同时优质公司稳步扩张海外产能，未来量随产能逐步释放，价在行业高景气度下受棉价上行催化有效提升。

纺织龙头公司估值低，业绩增长确定性强，关注越南产能布局超前的优质制造公司：

1）百隆东方（海外营收占比近半，目前国内外产能1：

1，越南产能持续释放推动公司业绩上行）；2）鲁泰A（越南、缅甸和柬埔寨产能逐渐投放，出口收入占比达66%）；3）申洲国际（纵向一体化针织制造商，海外收入占比超七成，在越产能持续释放推动业绩快速增长）；4）健盛集团（越南产能占总产能35%，海外收入占比高达82%，俏尔婷婷并表进一步增厚公司业绩）。

一、福东工业区概览：

地理位置佳，政策优惠大

1、工业区占地面积大，地理位置优越

越南最大的工业园区之一——福东工业区，坐落于越南西宁省展鹏（长鹏）县和鹅油县之间，占地面积2190公顷，与都市联合区合计占地3158公顷，现由VGR西贡投资公司负责开发，属于越南政府成立的越南橡胶工业集团直接投资的项目之一。

福东工业区所在的西宁省位于柬埔寨和越南的交界处，交通与贸易较为便捷，处于战略性地理位置。

工业区距离柬埔寨首都金边188KM，约4小时车程，距离柬埔寨与越南的MocBai边境大门约20公里，半小时左右车程，离胡志明市52KM，约两小时车程，离Trans-Asia高速10km。

西宁省是越南西部大门以及南部主要经济区，柬埔寨，泰国和其他东南亚联盟国家都经过MocBai国际边境大门。

以其命名的西宁边界线长240公里，连接柬埔寨的3个省市，是连接越南、柬埔寨和泰国的文化经济中心。

2、“政策优惠+一流硬件”，吸引众多外来投资企业

投资优惠政策力度大，加强工业区吸引力。

为吸引国内外企业家前往西宁省投资，该省制定了一系列投资优惠政策，例如省辖市及各县区的土地租金每平方米最低为0.18美元/年，各县所属乡镇租金最低为0.03美元；在西宁市贫困地区投资，属于投资鼓励项目则免交7年土地租金，在其它县的贫困地区则免交租金11年；企业所得税为10%-20%，并可获减税2-9年。

这一系列的优惠政策为福东工业区的发展提供了良好条件。

其中，重点领域公司享受“四免九减半”的超优惠税率：

1）软件产品开发；2）合法的高技术、科学研究和技术开发；3）投资发展水电厂、排水系统；桥、道路、铁路、航空、海河港口；机场、车站等领域或由政府首相规定的重要基础设施工程。

注：

税务奖励利率周期后，合伙人收入所得税为25%

工业区规划具有国际水准。

福东工业区的规划设计由海外首屈一指的咨询公司（如香港ACLA、英国Hyder）负责，保证工业区中所有工程项目根据国际标准规划，提供所有一流生产、进出口、货物运输服务，并确保工业区中劳动者工作的环境安全、有效、卫生。

福东工业区分为两个区域：

技术企业工厂建设地和多行业企业工厂建设地。

技术企业工厂建设区域主要吸引的投资者类型为高技术及使用员工不多的行业，比如：

电器设备零件、计算机、半导体生产及安装；精密技术工程；电讯工业的设备零件、原料、配件；工业新材料、纳米技术等。

多行业企业工厂建设区域吸引的投资者类型较为广泛，比如：

加工机械、钢铁部件；各时尚缝纫工业、鞋业；农业林业机械设备、工具、零配件；工业制造加工首饰、宝石、钻石及贵金属；家用电器及其配件生产；家禽、家畜饲料及兽医药品生产、加工；建材、建筑部件生产；各塑胶制品、附件、家用品生产；高级木品生产；室内装潢材料、美术艺术品等。

除了多行业、技术行业企业工厂建设地，福东工业区还给仓库、服务行业带来投资，工业区需要比如：

后勤、仓库、外观库、冷库、在内外港口的集装箱、收集货物的仓库等。

配套设施完善，硬件水平一流。

福东工业区的基础设施包括了道路系统、稳定电压控制、水资源、废水和固体废物处理系统、以及通讯设施，施保证工业区的正常运作。

3、赴越投资潮兴起，国内企业“奔越”步伐加快

越南纺织服装行业产业链逐渐完善，国际竞争力提升，承接中国产业链转移最佳国度。

1）根据越南国家海关统计，2017年越南纺织行业的出口额约为296亿美元，同比增长10.7%，其中纺织服装的出口金额约为260亿美元，较上年增长了9.3%，纱线出口额约为36亿美元，较上年增长了22.7%。

纺织服装主要出口至美国、日本和韩国（出口金额分别为123/31/26亿美元）,纱线则主要出口至中国（出口金额约20亿美元）。

2）近几年，越南纺织服装业通过引进外资方式扩大了产业投资规模，除面料的进口依赖度较高外，纺织服装产业链的上下游配套得到改善，较低的工资水平及稳定的资源供给，促进越南纺织服装产业在国际上的竞争力。

工业园内中国公司占比约50%，纺织公司为主。

1）福东工业区内共有21家公司，其中中国公司数量最多，有9家；其次是韩国公司有8家；此外有2家英国公司、1家越南公司、1家文莱公司。

而在9家中国公司中，有5家上市公司，分别为：

百隆东方、鲁泰A、申洲国际、赛轮金宇、好嚼（佩蒂股份全资子公司）。

2）从历史进程来看，韩国公司进入时间较早，其中kyungsung化工于2005年就已在越南布局，Hansoll2010年正式进驻福东工业区，也是最早进入该工业区的纺织企业，其余的公司则集中于2013-2015年进入福东工业区。

值得注意的是，在总计21家企业中，纺织企业占绝大部分，高达10家，符合现阶段纺服产能向东南亚转移的大环境。

二、中资公司在越产能不断释放，承接国内产业链转移

1、百隆东方：

色纺纱龙头，越南产能持续提升业绩贡献加大

百隆是色纺纱行业龙头，注重研发创新。

公司是全球最大的色纺纱制造企业之一，是国内色纺纱行业的双寡头之一，主营中高档色纺纱的研发、生产和销售。

旗下拥有高端色纺纱自主品牌BROS，近年持续与美国陶氏化学合作开发EcoFRESHYarn新技术，不断提升研发创新能力和品牌竞争力，夯实行业龙头地位。

公司总部位于浙江宁波，17家控股子公司足迹遍布浙江、江苏、山东、河北、广东、香港、澳门等地，并在越南西宁建立极具现代化气息的大规模生产基地，不断优化的产业布局提升了公司可持续发展后劲。

收入随产能扩张稳健增长，海外业务增速快，收入占比逐步提升。

1）2017年，公司实现营业收入59.5亿元，同比增长8.8%，归母净利润4.9亿元，同比下降19.4%，收入增长背景下净利润出现下滑，主要是人民币升值带来较大汇兑损失拖累业绩，随着近期人民币持续贬值，预计2018年该影响有所减弱。

2）2013-2017年间，公司海外收入年均复合增长率为14%，高于整体的复合增长率8.6%，2017年公司海外业务收入达到25亿元，占比提升至44.3%，海外业务发展迅速，势头良好。

自制生产为主、委托外协加工为辅，积极布局海内外产能。

公司2017年色纺纱生产量为17万吨，销售量为18万吨，其中主要客户之一申洲国际的销售量占越南产地的30%+，占公司整体的20%+。

公司目前约140万锭产能中，国内产能和越南产能占比约为1：

1。

我们预计在越南B区产能不断释放下，公司未来两年产能将实现双位数增长。

越南产能持续释放，为公司业绩增长提供强劲动力。

公司自2013年起率先“走出去”在越南建设色纺纱生产基地。

截至2016年末，越南百隆A区完成投资4亿美元，一、二、三期50万锭产能全部建成投产。

2017年5月，公司继续投资3亿美元，建设越南百隆B区项目，设计产能50万锭，分三年逐步完成。

截至2018年6月，B区项目已完成20万锭产能释放，越南产能达70万锭，与国内产能持平。

另外还有20万锭开工在建，剩余产能将于2018下半年及2019年逐步释放，越南产能将逐渐超过国内产能。

越南百隆现有员工约6000人，其中国内外派管理层200余人，其余员工均是越南本地内部培养。

2017年实现营业收入20.7亿元，同比增长16%，净利润2.5亿元，同比增长33.4%，未来越南产能释放将成为公司业绩增长的主要来源。

未来随着产能进一步释放，以及申洲国际、南璇集团等下游客户在越南工厂的开工率逐步提升，越南百隆将继续