投资决策融资决策及资金集中管理.docx
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投资决策融资决策及资金集中管理
第二章企业投资、融资决策与集团资金管理
【考情分析】
本章内容今年没有太大变化，第三节内容有部分修改，主要是投资决策的方法及特殊的应用、现金流量的估计、投资项目风险的调整、最佳资本预算；融资规划与企业增长管理、企业融资方式决策、企业资本结构决策及管理、企业集团公司资金集中管理。
根据高会考试的基本特点，本章内容独立命题的可能性较大，主要考核计算题及定量分析，2013年与第一章结合命题。
【基本要求】
（一）掌握最佳资本预算方法
（二）掌握融资规划方法与应用
（三）掌握投资决策方法的特殊应用
（四）掌握主要的融资方式
（五）掌握资本结构的决策原理、方法与资本结构调整框架
（六）掌握企业集团财务风险控制的主要方法
（七）掌握企业集团资金管理方法
（八）熟悉投资决策方法
（九）熟悉投资决策过程中现金流量的估计方法
（一十）熟悉投资决策的风险调整方法
（一十一）熟悉融资决策程序与投资者关系的管理
（一十二）了解投资决策的重要性、步骤和类别
【框架体系】——考点清单
财务管理的主要内容分为长期投资管理、长期筹资和营运资本管理。
主要有投资决策、筹资决策。
决策关系到企业的兴衰成败。
其主要考点分布如下
知识点
名称：
学习要求
一
投资决策
（一）
投资决策概述
了解
（二）
投资决策方法
熟悉
（三）
投资决策方法的特殊应用
掌握
（四）
现金流量的估计
熟悉
（五）
投资项目风险的调整
熟悉
（六）
最佳资本预算
掌握
二
融资决策
（一）
融资决策概述
熟悉
（二）
融资规划与企业增长管理
掌握
（三）
企业融资方式决策
掌握
（四）
企业资本结构决策与管理
掌握
（五）
企业集团财务风险控制
掌握
三
集团资金管理
（一）
集团资金集中管理
掌握
（二）
企业集团财务公司
掌握
本章共有26个案例
第一节 投资决策
一、投资决策概述
（一）投资、投资管理
投资是企业使用资本的过程。
只有通过投资，才能为股东或其他利益相关者创造价值。
投资管理一般指对时限较长的金额较大、对企业的经营与发展有重大影响的特定项目的分析、评估与决策过程，也称为“资本预算”。
企业的价值取决于未来现金流量的折现值。
（二）投资项目的一般分类
独立项目
指某一项目的接受或者放弃并不影响其他项目的考虑与选择。
【提示】若无资金限制，只要项目达到决策的标准，则均可采纳。
如果资金有限制，则需要进行比较。
互斥项目
指某一项目一经接受，就排除了采纳另一项目或其他项目的可能性。
依存项目
指某一项目的选择与否取决于公司对其他项目的决策。
在决策依存项目时，公司需要对各关联项目进行统一考虑，并进行单独评估。
【例】某企业决定在外地开设子公司，这就是需要考虑到生产线的购置、人员的招聘、研究与开发的安排等其他诸多项目。
【提示1】在投资过程中财务经理主要关心问题，现金流量的规模（期望回收多少现金）、时间（何时回收现金）和风险（回收现金的可能性如何）。
【提示2】财务管理的基本内容—资产负债表模式
【知识点2】投资决策方法
主要是投资决策与融资决策，本章投资主要是规模扩张，也就是新产品与服务项目的投资。
二、投资决策方法
【总体框架】
（一）回收期法考点2-1掌握
1.非折现的回收期法
投资回收期指项目带来的现金流入累计至与投资额相等时所需要的时间。
回收期越短，方案越有利。
回收期=收回投资前的年限+年初未收回投资额/当前的现金流量
假设两个项目投资规模相同，寿命年限相同。
【例2－1】假设某公司需要对A、B两个投资项目进行决策，相关资料如下：
0
1
2
3
4
项目A
－1000
500
400
300
100
项目B
－1000
100
300
400
600
要求：
计算两个项目的非折现的回收期。
『答案及解析』
（1）计算项目A的非折现回收期
年限
0
1
2
3
4
现金流量
－1000
500
400
300
100
累计现金流量
－1000
－500
－100
200
300
回收期＝2＋100／300＝2.33（年）
（2）计算项目B的非折现回收期（过程略）
回收期＝3.33（年）
结论：
如果A、B为独立项目，则A优于B；如果为互斥项目，则应选择A。
2.折现的回收期法
折现的回收期法是传统回收期法的变种，即通过计算每期的现金流量的折现值来明确投资回报期。
以项目A为例。
年限
0
1
2
3
4
现金流量
－1000
500
400
300
100
折现系数（10%）
1
0.9091
0.8264
0.7513
0.6830
现金流量现值
－1000
454.55
330.56
225.39
68.3
累计现金流量现值
－1000
－545.45
－214.89
10.5
78.8
项目A折现回收期＝2＋214.89／225.39＝2.95（年）
项目B的回收期=3+360.65/409.81=3.88（年）
结论：
与非折现回收期一致
【相关链接】资金时间价值
（1）复利现值
P=F×（1+i）-n
其中（1+i）-n称为复利现值系数，用符号（P/F，i，n）表示。
（2）普通年金现值的计算（为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额）
其中
被称为年金现值系数，记作（P/A，i，n）。
3.回收期法的优缺点
优点
以计算出资金占用在某项目中所需的时间，可在一定程度上反映出项目的流动性和风险。
在其他条件相同的情况下，回收期越短，项目的流动性越好，方案越优。
②一般来说，长期性的预期现金流量比短期性的预期现金流量更有风险。
缺点
①未考虑回收期后的现金流量。
②传统的回收期法还未考虑资本的成本。
（二）净现值法考点2-2掌握
净现值指项目未来现金流入量的现值与现金流出量的现值之间的差额。
以项目A为例。
年限
0
1
2
3
4
现金流量
－1000
500
400
300
100
折现系数（10%）
1
0.9091
0.8264
0.7513
0.6830
现金流量现值
－1000
454.55
330.56
225.39
68.3
累计现金流量现值
－1000
－545.45
－214.89
10.5
78.8
净现值NPV＝78.8（万元）
【净现值法基本的原理】
①当净现值为零时，说明项目的收益已能补偿出资者投入的本金及出资者所要求获得的投资收益；
②当净现值为正数时，表明除补偿投资者的投入本金和必需的投资收益之后，项目仍有剩余收益。
所以，当企业实施具有正净现值的项目，也就增加了股东的财富；
③当净现值为负数时，项目收益不足以补偿投资者的本金和必需的投资收益，也就减少了股东的财富。
再投资假设：
项目现金流入再投资的报酬率是资本成本。
【净现值法的优缺点】
（1）净现值法使用现金流，而未使用利润（因为利润可以被人为操纵）。
（2）净现值法考虑的是投资项目整体，在这一方面优于回收期法。
（3）净现值法考虑了货币的时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流。
（4）净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结。
（5）净现值法允许折现率的变化，而其他方法没有考虑该问题。
（三）内含报酬率法
1.传统的内含报酬率法
内含报酬率指使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量的现值的折现率。
即
现值（现金流入量）＝现值（现金流出量）。
决策原则：
①如果IRR>资本成本，接受项目能增加股东财富，可行。
②如果IRR<资本成本，接受项目会减少股东财富，不可行。
【例】已知某投资项目的有关资料如下表所示：
年份
0
1
2
现金流量
－20000
11800
13240
要求：
计算该项目的内含报酬率。
[答案及解析]
NPV＝11800×（P／F，i，1）＋13240×（P／F，i，2）－20000
采用试误法（逐步测试法）：
（1）适用18%进行测试：
NPV＝－491
（2）使用16%进行测试
NPV＝13
经过以上试算，可以看出该方案的内含报酬率在16%—18%之间。
采用内插法确定：
解之得：
IRR＝16.05%
再投资假设：
项目现金流入再投资的报酬率是内含报酬率。
一般认为现金流量以资金成本进行再投资的假设较为合理。
在市场竞争较充分的情况下，企业投资能获得超出资本成本的报酬率的现象是暂时的，超额报酬率会逐步趋向于零。
即：
项目报酬率＝资本成本
或：
超额报酬率＝0
2.修正的内含报酬率法
修正的内含报酬率法认为项目收益被再投资时不是按照内含报酬率来折现的
【方法1】
【方法2】
【例2－2】假设某项目需要初始投资24500元，预计在第一年和第二年分别产生净现金流15000元，在第三年和第四年分别产生净现金流3000元，项目的资本成本为10%。
要求：
（1）计算传统的内含报酬率
年
现金流
折现系数（10%）
现值（10%）
折现系数（25%）
现值（25%）
0
－24500
1
－24500
1
－24500
1
15000
0.909
13635
0.800
12000
2
15000
0.826
12390
0.640
9600
3
3000
0.751
2253
0.512
1536
4
3000
0.683
2049
0.410
1230
净现值
5827
－134
IRR＝24.7%
（2）计算修正的内含报酬率
年
现金流
折现系数（10%）
现值（10%）
折现系数（25%）
现值（25%）
0
－24500
1
－24500
1
－24500
1
15000
0.909
13635
0.800
12000
2
15000
0.826
12390
0.640
9600
3
3000
0.751
2253
0.512
1536
4
3000
0.683
2049
0.410
1230
净现值
5827
－134
3.内含报酬率法的优缺点
优点
①内含报酬率作为一种折现现金流法考虑了货币的时间价值，同时也考虑了项目周期的现金流。
②内含报酬率法作为一种相对数指标除了可以和资本成本率比较之外，还可以与通货膨胀率以及利率等一系列经济指标进行比较。
缺点
①因为内含报酬率是评估投资决策的相对数指标，无法衡量出公司价值（即股东财富）的绝对增长。
②在衡量非常规项目时（即项目现金流在项目周期中发生正负变动时）内含报酬率法可能产生多个造成评估的困难。
③在衡量互斥项目时，内含报酬率法和净现值法会给出矛盾的意见，在这种情况下，采用净现值法往往会得出正确的决策判断。
4.净现值法与内含报酬率法的比较
（1）净现值法与资本成本
一个项目净现值的大小，取决于两个因素：
一是现金流量；二是资本成本。
当现金流量既定时，资本成本的高低就成为决定性的因素。
（2）独立项目的评估
对于独立项目，不论是采用净现值法，还是内含报酬率法都会得出相同的结论。
（3）互斥项目的评估
对于互斥项目，NPV法与IRR法可能导致不同的结论。
此时应该采取净现值法。
理由是：
ＮＰＶ法假设现金流入量还可以当前的资金成本进行再投资；而IRR法则是假设现金流量可以当前的内部收益率进行再投资。
（4）多个IRR问题
内含报酬率法的另一个问题就是多重根的问题：
即每次现金流改变符号，就可能产生一个新的内含报酬率法。
也就是说，IRR法在非常态现金流的情况下，会有多个内含报酬率法，而这多个内含报酬率法往往均无实际的经济意义。
净现值法不存在这个问题，在资本成本既定的情况下，净现值是惟一的。
（四）现值指数法
1.含义
现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称获利指数法、贴现后收益／成本比率。
2.决策规则
如果PI大于1，则项目可接受；
如果PI小于1，则应该放弃。
即PI值越高越好。
五、投资收益率（ROI）法
投资收益率法是一种平均收益率的方法，它是将一个项目整个寿命期的预期现金流平均为年度现金流，再除以期初的投资支出，亦称会计收益率法、资产收益率法。
【决策原则】比率越高越好。
投资收益率法的主要缺点是未考虑货币的时间价值。
三、投资决策方法的特殊应用考点2-3掌握
以上研究的项目主要是两个项目的规模及寿命周期相同。
（一）不同规模的项目（寿命周期相同，但规模不同）
【例2－5】有A、B两个项目，现在的市场利率为10%，投资期为四年。
各期的现金流和计算出的内含报酬率、净现值如表所示。
年限
0
1
2
3
4
IRR
NPV
项目A
－100000
40000
40000
40000
60000
26.40%
40455
项目B
－30000
22000
22000
2000
1000
33.44%
10367
扩大规模法：
就是假设存在多个B项目，这些项目总的投资、预期的现金流基本相同。
在这些假设下，我们再计算其净现值与项目A比较（如表2-9所示：
）
年限
0
1
2
3
4
IRR
NPV
项目B
－30000
22000
22000
2000
1000
33.44%
10367
扩大后
－100000
73333
73333
6667
3333
33.44%
34557
年限
IRR
NPV
项目A
26.40%
40455
项目B
33.44%
10367
项目B（扩大后）
33.44%
34557
由上可以看出，尽管扩大后的项目B的内含报酬率仍为33.44%，大于项目A的内含报酬率26.4%，但其净现值依然小于项目A。
因此，当两个项目为互斥项目时，应该选择项目A。
【提示】扩大后，IRR不变，NPV变为原来的10／3.
二、不同寿命周期的项目
如果项目的周期不同，则无法运用扩大规模方法进行直接的比较。
【例2－6】某公司需增加一条生产线，有S和L两个投资方案可供选择，这两个方案的资金成本率为8%。
，项目的寿命期及各年的现金净现量如表2－10所示。
0
1
2
3
4
5
6
NPV
IRR
S方案
－1000
400
450
600
232.47
19.59%
L方案
－2000
300
400
500
600
700
500
250.14
11.6%
如何解决这一问题，以做出正确的选择呢？
有两种方法：
重置现金流法和约当年金法，又称年度化资本成本法。
1.重置现金流法
重置现金流法亦称期限相同法，运用这一方法的关键是假设两个方案的寿命期相同。
0
1
2
3
4
5
6
S方案
－1000
400
450
600
－1000
400
450
600
重置后
－1000
400
450
－400
400
450
600
根据上表，计算出S方案的NPV＝417.02；IRR＝19.59%
NPV
IRR
S方案（重置后）
417.02
19.59%
L方案
250.14
11.6%
这样我们就可以得出应该选择项目S方案的结论。
2.约当年金法
这一方法基于两个假设：
（1）资本成本率既定；
（2）项目寿命期内各年的净现金流入量相同。
在这两个假设基础上，通过净现值和年金现值系数计算出项目净现值的等额年金，等额年金较高的方案则为较优方案。
n
i
PV
FV
PMT
结果
S项目
3
8%
-232.47
0
Pmt（rate,nper,pv,fv,type）
90.21
L项目
6
8%
-250.14
0
Pmt（rate,nper,pv,fv,type）
54.11
S项目等额年金=232.47/（P/A，8%，3）=232.47/2.5771=90.21（万元）
L项目等额年金=250.14/（P/A，8%，6）=250.14/4.6229=54.11（万元）
三、项目的物理寿命与经济寿命
一般情况下，在进行投资决策时，我们都假设项目的使用期限就是机器设备的物理寿命。
但实际上，项目有可能在某物理寿命到期前就应该结束（特别是该项目机器设备的残值较大时）。
这一可能性有时会对项目获利率的估计产生重大影响。
【例2－7】假设有一项目，资本成本率为10%，各年的现金流量和残值的市场价值如表2－13所示。
年限
初始投资及税后现金流量
年末税后残值
0
（5000）
5000
1
2000
3000
2
2000
1950
3
2000
0
①如果在第3年结束项目
NPV＝－5000+2000×（P／A，10%，3）＝－26（万元）
②如果在第2年结束项目
NPV＝－5000+2000×（P／A，10%，2）+1950×（P／F，10%，2）＝82（万元）
③如果在第1年结束项目
NPV＝－5000+5000×（P／F，10%，1）＝－454.5（万元）
该项目的经济寿命期短于物理寿命期。
四、现金流量的估计
（一）现金流量的概念
现金流量指一个项目引起的现金流入和现金支出的增量部分。
1.现金流出量。
是指项目引起的现金流出的增加额（购置机器设备的价款、增加的流动资金）。
2.现金流入量。
是指该项目引起的现金流入的增加额（经营性现金的现金流入、残值收入、收回的流动资金）。
3.现金净流量
现金净流量指一定期间该项目的现金流入量与现金流出量之间的差额。
流入量大于流出量时，净流量为正值；流入量小于流出量时，净流量为负值。
（二）现金流量的估计（估计三个问题）
在投资项目的分析中，最重要也最困难的是对项目的现金流量作出正确的估计。
1.现金流量估计中应该注意的问题
（1）假设与分析的一致性。
（2）现金流量的不同形态。
常规的现金流量模式
是由最初一次的现金流出与以后连续的现金流入组成。
许多资本支出项目都是这种模式。
非常规的现金流量模式
是指最初的现金流出并没有带来连续的现金流入。
（3）会计收益与现金流量。
对于大型的、较为复杂的投资项目，实务中对现金流量的估计，一般根据损益表中的各项目来进行综合的考虑直接估计出项目的现金流量，或者通过预测的损益表加以调整。
通过对净利润进行调整得出项目的现金流量时，应注意以下几点：
①固定资产的成本。
在计算现金流出时，需要注意两点：
一是固定资产的成本，不仅仅指厂房、机器设备的成本，而是包括运输、安装、税金及其他费用在内的全部成本；二是固定资产一般都有残值，在计算项目现金流时，应考虑残值出售后的现金流入量。
【例】某企业准备投资新建一条生产线，预计生产线寿命为5年。
已知购置固定资产的投资为1000万元（包括运输、安装和税金等全部成本），固定资产折旧采用直线法，按10年计提，预计届时无残值；第5年末估计机器设备的市场价值为600万元。
所得税率为25%，则5年后项目终结时机器设备处置相关的现金净流量为多少？
『答案及解析』
出售时固定资产的账面价值＝1000－1000／10×5＝500万元
出售固定资产的税收＝（600－500）×25%＝25万元
相关现金净流量＝600－25＝575万元
②非付现成本。
在计算项目各期的现金流量时，需要加回每年估计的该项目购置的固定资产折旧费用和已摊销的费用。
③经营性净营运资本的变动。
（投入时是流出，项目终结时收回）
【例】某项目寿命期为3年，第1－3年各年的收入分别为100万元，200万元，300万元，预计经营性净营运资本投入为收入的10%，要求计算各年的经营性净营运资本投资以及收回的经营性净营运资本。
『答案及解析』第1－3年需要的营运资本为：
10万元，20万元，30万元。
第0年的营运资本投资＝10万元
第1年的营运资本投资＝20－10＝10万元
第2年的营运资本投资＝30－20＝10万元
第3年收回的净营运资本＝30万元
④利息费用。
在计算投资项目的收益率时，由于使用的折现率是加权平均的资金成本，包括债务资本和权益资本，因而，利息费用不应作为现金流出，应该加回。
【分析】
利息费用100万元，所得税率25%。
利息费用导致税前利润减少100万元，利息抵税＝100×25%＝25万元，导致税后利润减少：
100－25＝75万元。
利息费用导致净利润减少＝利息费用－利息费用×所得税率
＝利息费用×（1－所得税率）
2.现金流量的相关性：
增量基础
现金流量的相关性是指与特定项目有关的，在分析评估时必须考虑的现金流量。
在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循的基本原则是：
只有增量的现金流量才是与项目相关的现金流量。
增量现金流量指接受或放弃某个投资方案时，企业总的现金流量的变动数。
在考虑增量现金流量时，需要区别以下几个概念：
（1）沉没成本。
沉没成本指已经发生的支出或费用，它不会影响拟考虑项目的现金流量。
沉没成本不属于采用某项目而带来的增量现金流量，因此，在投资决策分析中不必加以考虑—无关成本。
（2）机会成本。
在互斥项目的选择中，如果选择了某一方案，就必须放弃另一方案或其他方案。
所放弃项目的预期收益就是被采用项目的机会成本。
机会成本不是我们通常意义上所说的成本，不是一种支出或费用，而是因放弃其他项目而失去的预期收益。
是一项相关成本。
（3）关联影响。
当采纳一个新的项目时，该项目可能对公司其他部门造成有利的或不利的影响，经济学家一般称为“外部效应”。
关联影响有两种情况：
竞争关系和互补关系。
3.折旧与税收效应
项目税后现金流量的计算有三种方法考点2-4掌握
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