财务管理6-(下)投资实务.ppt

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第六章

（2）投资决策实务,投资决策实务,项目投资决策,风险投资决策,固定资产更新互斥项目投资决策,资本限额投资,投资期选择决策,投资时机选择决策,按风险调整折现率法,按风险调整现金流量法,决策树法,敏感性分析,盈亏平衡分析,投资决策中的选择权,一、固定资产更新互斥项目投资决策二、资本限额投资三、投资时机选择决策四、投资期选择决策,第一节项目投资决策,是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或者用先进的技术对原有设备进行局部改造。

固定资产更新决策属于互斥投资方案的决策类型，包括替换重置和扩建重置。

决策方法：

年限相同时，采用净现值法。

如果更新不改变生产能力，“负的净现值”在金额上等于“现金流出总现值”，决策时应选择现金流出总现值低者。

年限不同时，采用年金净流量法，或最小公倍数法。

如果更新不改变生产能力，“负的年金净流量”在金额上等于“年金成本”，决策时应选择年金成本低者。

一、固定资产更新决策,新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法计算初始投资的现金流量差量A-B计算各年营业现金流量的差量A-B计算终结现金流量的差量A-B计算净现值的差量A-B根据净现值差量判断：

如果大于或等于零，选择方案A；反之选择B。

掌握例题：

书249页,新旧设备使用寿命不同的情况最小公倍寿命法又称项目复制法，将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方案在这一比较区间进行多次重复投资，将各自多次的净现值进行比较。

年均成本法：

指该资产引起的现金流出的年平均值。

如果不考虑货币时间价值，即为未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。

如果考虑货币时间价值，即为未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均年现金流出。

了解例题：

书251-252页,【注意】现金流量的相同部分不予考虑；折旧需要按照税法规定计提；旧设备方案投资按照机会成本思路考虑；项目终结时长期资产相关流量包括两部分：

一是变现价值，即最终报废残值；二是变现价值与账面价值的差额对所得税的影响。

【例】安保公司现有旧设备一台，由于节能减排的需要，准备予以更新。

当期贴现率为15%，假设不考虑所得税因素的影响，其他资料如表所示。

表安保公司新旧设备资料单位：

元,由于两设备的尚可使用年限不同，因此比较各方案的年金成本。

按不同方式计算如下：

上述计算表明，继续使用旧设备的年金成本12742.76元，低于购买新设备的年金成本14965.92元，每年可以节约2223.16元，应当继续使用旧设备。

【例续】假定企业所得税率为40%，则应考虑所得税对现金流量的影响。

（1）新设备投资36000税后付现成本800060%4800折旧抵税320040%1280残值收益纳税（42004000）40%80税后残值4200804120年金成本48001280360004120（P/F，15%，10）/（P/A，15%，10）10489.86,

（2）旧设备投资10000520015200税后付现成本1050060%6300折旧抵税300040%1200残值减税（50003500）40%600税后残值35006004100年金成本63001200152004100（P/F，15%，6）/（P/A，15%，6）8648.40结论：

继续使用旧设备的年金成本8648.4元，低于购买新设备的年金成本10489.86元，应采用旧设备方案其中：

原值35000，年折旧3000，4年累计折旧12000，目前账面价值23000，变现价值10000，损失减税1300040%5200,资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可能接受的项目。

在投资决策时，应选择能使净现值最大的投资组合。

资本限额是独立项目决策的特殊情况，由于限额情况的存在，项目独立性受到影响,二、资本限额决策,获利指数法计算所有项目的获利指数，列出每个项目的初始投资额；接受所有PI1的项目。

如果资本限额能满足所有可接受的项目，则决策完成；如果不能满足，则应进行修正；接受加权平均获利指数最大的投资组合。

净现值法计算所有项目的净现值，列出每个项目的初始投资额；接受所有NPV0的项目。

如果资本限额能满足所有可接受的项目，则决策完成；如果不能满足，则应进行修正；接受净现值合计最大的投资组合。

掌握例题：

书254页,是决策者确定开始投资的最佳时期；时机决策会产生一定的效益，又伴随有相应的成本；投资时机选择的标准是净现值最大化，为此需要折算成同一时点的现值进行比较。

当前时点,三、投资时机选择决策,掌握例题：

书255-257页,投资期是指项目从开始资金投入到项目建成投入生产所需要的时间。

投资期的不同会影响到投资项目的净现值。

在投资期决策中，常用差量分析法和净现值比较法。

差量分析法净现值比较法,计算不同投资期的现金流量的差量计算净现值的差量,计算原定投资期的净现值计算缩短投资期的净现值比较两方案下的净现值，选择较大者,四、投资期选择决策,掌握例题：

书258页,一、按风险调整折现率法二、按风险调整现金流量法三、决策树法四、敏感性分析五、盈亏平衡分析六、投资决策中的选择权,第二节风险投资决策,按风险报酬加资金成本率所构成的折现率进行投资决策的分析方法。

用资本资产定价模型来调整折现率按投资项目的风险等级来调整折现率对影响投资项目的各因素进行评分，确定风险等级，再据此来调整折现率。

等级越高，折现率越高。

一、按风险调整折现率法,按风险调整现金流量，并进行投资决策的分析方法。

肯定当量法：

把各年不确定的现金流量按照一定的系数（约当系数）折算为相当于确定的现金流量的数量，并利用无风险折现率来评价风险投资项目。

约当系数=肯定的现金流量/期望现金流量,约当系数与风险的关系：

约当系数与标准离差率的关系反向关系p.261,现金流量确定时：

d=1.00现金流量风险很小时:

1.00d0.80现金流量风险一般时:

0.80d0.40现金流量风险很大时:

0.40d0,二、按风险调整现金流量法,概率法：

通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，以对风险投资进行评价。

二、按风险调整现金流量法,决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率，可用于分析各期现金流量彼此相关的项目。

三、决策树法,将项目分为明确的几个阶段列出每一个阶段可能发生的结果列出各个阶段每个结果发生的概率计算每一个结果对项目的预期现金流量的影响从后向前评估决策树各个阶段所采取的最佳行动估算第一阶段应采取的最佳行动,决策树：

方框表示决策点；圆圈表示随机事件点,国内市场,国际市场,需求高0.3,需求一般0.4,需求低0.3,需求高0.5,继续国内,继续国内,继续国内,进入国际,进入国际,进入国际,需求一般0.3,需求低0.2,1.0,0.5,0.3,0.2,1.0,0.2,0.7,0.1,1.0,0.1,0.3,0.6,（83.18）,（236.2.）,（165）,（-324）,210,-300,300,-200,150,321.3,178.4,-240.5,372.40,120,40,-580,350.2,106.4,214.8,决策树：

给出各种结果的期望净现值,国内市场,国际市场,需求高0.3,需求一般0.4,需求低0.3,需求高0.5,继续国内,进入国际,进入国际,需求一般0.3,需求低0.2,0.5,0.3,0.2,0.2,0.7,0.1,1.0,（83.18）,（236.2.）,（165）,（-300）,-300,300,-200,321.3,178.4,-240.5,372.40,350.2,106.4,214.8,（107.6）,是衡量不确定性因素的变化对项目评价指标的影响程度的一种方法。

主要步骤,确定具体的评价指标作为敏感性分析的基础选择不确定因素对所选中的不确定性因素分好、中、差，并作出估计估算出基础状态下（正常情况）的评价指标数值改变其中一个影响因素，并假设其他影响因素保持不变以正常情况下的评价指标数值作为标准，分析其对各种因素的敏感程度，并做出项目的可行性分析。

四、敏感性分析,是通过计算某项目的盈亏平衡点对项目的盈利能力及投资可行性进行分析的方法。

会计盈亏平衡点：

指使公司的会计利润为零时的销售水平。

会计盈亏平衡点将随固定成本和单位边际贡献的变化而变化。

五、盈亏平衡分析,Q,复习：

经营杠杆系数（DOL）,财务盈亏平衡点：

指能使项目净现值为零时的销售水平。

销售量,成本现值,收入现值,平衡点,金额,O,Q,设初始投资为C，使得净现值为零的年均现金流量ACF为：

营业现金流量=税后营业利润+折旧,因情况的变化而对以前的决策做出相应更改的选择权，即实际选择权或管理选择权。

投资项目的价值NPV+选择权的价值实际选择权的类型,改变投资规模选择权延期选择权放弃选择权其他选择权,六、投资决策中的选择权,