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家电行业

学年论文设计

论文题目：

家电行业历史盈利、动态PE

和股价走势实证分析

摘要

家电行业是与民生息息相关的行业。

近几年来，“家电下乡”、“以旧换新”等刺激政策的实施给家电行业带来了积极的推进作用。

由于受宏观经济、行业政策、原材料价格、房地产等因素的影响，家电行业表现出一定的周期性。

然而，随着人民生活水平的提高，家电消费的周期性和耐用消费品特征逐渐淡化，开始越来越具有日用消费的特征。

为了研究家电行业股票的波动规律，本文以分析各子行业龙头企业的历史盈利、动态PE和股价走势为主线，并对家电行业的现状、影响因素以及未来发展趋势进行了全面分析。

关键词：

家电行业；净利润；PE；股价

Thehouseholdapplianceindustryprofitable,dynamicPEandempiricalanalysisofpricetrends

Abstract

Theindustryofhouseholdelectricalapplianceindustryiscloselyrelatedtopeople'slivelihood.Inrecentyears,the"homeappliancestothecountryside",the"old-for-new"stimulusbroughtapositiveroleinpromotingtheimplementationofhouseholdapplianceindustry.Duetomacroeconomic,tradepolicies,theimpactofrawmaterialprices,realestate,andotherfactors,householdapplianceindustryshowsomeperiodicity.However,withtheimprovementofpeople'slivingstandards,consumercyclicalcharacteristicsofdurablegoods,andgraduallyfade,beginningmoreandmorefeatureswithdailyconsumption.Inordertostudythefluctuationofhouseholdapplianceindustrystocks,thisarticleistoanalyzethehistoryoftheindustryleadingenterpriseprofits,dynamicPEandpricetrendsforthemainline,andonthestatusofthehouseholdapplianceindustry,influencingfactors,andconductedacomprehensiveanalysisofthedevelopmenttrendinthefuture.

Keywords:

householdelectricalapplianceindustry;netprofit;PE;stockprice

目录

一家电行业现状分析3

1.1竞争格局基本稳定，品牌集中度不断提升3

1.2集团化竞争将成为市场主旋律3

1.3行业整体销量下滑，子行业表现各异4

1.4智能产品不断推出4

二主要子行业实证分析5

2.1白电行业5

2.2黑电行业8

2.3小家电行业10

三影响因素分析13

3.1宏观经济13

3.2刺激政策的实施与退出13

3.3原材料价格14

3.4房地产16

四家电行业发展趋势分析16

4.1政策影响深远，农村市场潜力巨大16

4.2“十二五”规划促发展，转型升级是关键17

4.3展望未来，机遇与挑战并存17

一家电行业现状分析

1.1竞争格局基本稳定，品牌集中度不断提升

经过多年的惨烈竞争，目前行业竞争格局基本稳定，包括品牌、渠道、规模、研发等竞争因素在内，家电行业已经形成了一定的软壁垒，没有新的资本愿意进入家电行业，特别是白电领域，海尔、美的、格力等基础扎实、布局良好的龙头企业对上游和终端的掌控能力已经非常强，具有很强的成本转嫁能力和抗风险能力。

从子行业来看：

空调行业经过充分的竞争后，品牌集中度较高，格力、美的双寡头的零售市场份额合计已接近60%；冰箱行业经过连续多年的价格战以及产业整合，品牌集中度正逐步提升，海尔、美的和海信科龙三家国内品牌市场占有率合计约44%左右；洗衣机行业，海尔、美的系（小天鹅、荣事达、美的）市场份额超过50%；而液晶电视行业，前五大国产品牌海信、创维、康佳、TCL、长虹的零售市场份额合计超过70%。

1.2集团化竞争将成为市场主旋律

当依靠单一产品发家的家电企业意识到后续增长乏力时，是坚持做单打冠军，还是转型为全能型混打冠军？

看看各企业的行动，就知道这并不是难回答的问题。

海尔、海信、美的、TCL、长虹等企业在黑白、大小家电已经成功跨界；康佳在安徽滁州加大了对白电基地的投入；专注于空调的格力尝试进入冰箱行业；九阳已经从豆浆机向健康厨电领域迈进；老板、华帝开始向关联的生活电器进行扩张；格兰仕亦不甘落后，对其旗下微波炉、生活电器、厨房电器进行战略整合，以集团军作战形式全面出击小家电市场。

从资本市场来看，目前A股市场已经形成美的系（美的电器、小天鹅A）、海信系（海信电器、ST科龙）、长虹系（四川长虹、美菱电器、华意压缩）等几个上市公司体系。

家电行业已经基本呈现合纵连横、竞争集团化、营销整合化的全能综合模式。

1.3行业整体销量下滑，子行业表现各异

受终端需求不振以及刺激政策退出的短期透支效应，进入2012年以来，家电行业整体销量呈现下滑的态势，各子行业的表现仍有差异：

1）彩电：

短期透支效应的影响下，行业内销量出现小幅同比下滑，但出口销量的增长或使各企业的整体收入规模持平或略增，3D与智能电视的热销则有助于产品结构提升，加上面板价格在一季度仍保持平稳，预计行业盈利能力改善的趋势仍将持续；2）空调：

行业性去库存在一季度仍在持续，尽管1-2月行业累积出货量下滑8.1%好于之前的市场预期，但行业总销量仍有所下滑，而双寡头的表现逐渐分化，格力依靠增长较好的出口业务将使整体销量维持增长，而美的则因转型变革的影响，总销量有较大幅度的下滑。

但由于原材料价格的下滑、内销新品提价以及出口订单盈利能力恢复等正面影响，行业整体盈利能力预计将较去年同期出现大幅改善；3）冰洗：

行业内销需求较低迷，出口情况则相对较好，预计一季度总体销量仍将负增长，部分企业仍处于去库存阶段，盈利能力提升也存在压力；4）厨电及小家电：

经济周期对厨电及小家电产品的影响较大，各企业受影响的差异性较大，子品类中的龙头企业受益于产品力和品牌的竞争力，市场份额有望提升从而保持收入和业绩的增长，二三线品牌的业绩压力较大。

1.4智能产品不断推出

2012年3月20日，在上海举行的中国家电博览会上，“智能”成为国内主流家电企业的最大卖点。

海尔推出了包括一键式智控空调和热水器在内的一系列智能家电；美菱带来一款集娱乐、智能控制为一体的“智慧冰箱”；小天鹅发布全系列iAdd自动投放洗衣机新品，覆盖滚筒和波轮4大系列11款产品，成为首家实现全线产品升级的企业；海信推出新品SMART智能物联网冰箱，通过物联云服务平台与手机远程连接，让用户随时了解冰箱内食物的信息，同时嵌入先进的智能网络技术，可实现语音留言、网络聊天、收看电视等多媒体互动；创维推出全球首款具有健康管理系统的云电视。

对于家电企业掀起的这股智能风暴，业内人士观点不一：

有人认为“智能”有望成为今年家电业的最大看点，近日由工业和信息化部发布的《“十二五”物联网发展规划》，将包括家电智能控制在内的智能家居列入重点领域应用示范工程，将对智能家电的发展构成了重大利好；但也有业内人士指出，目前各企业推出的智能化产品仍比较初级，实际使用效果与厂家的宣传还有距离，现阶段智能家电的概念还比较模糊，中国在技术和标准层面还有很多东西需要完善。

二主要子行业实证分析

2.1白电行业

以空调、冰箱、洗衣机为代表的白电行业目前整体格局基本稳定，呈现出三足鼎立之势。

格力、美的、海尔三大白电巨头在过去几年业绩不断创下新高，从未出现过单季亏损。

虽然受到2008年金融危机的强烈冲击以及过去几年原材料大幅涨价的影响，白电三巨头的盈利能力依然呈稳步增长趋势，这说明白电龙头已经具备了较强的成本转嫁能力和抗风险能力，并不会受要素成本波动的太大影响。

从PE估值来看，白电板块低估值是长期以来一直存在的问题。

白电板块估值相比A股平均估值仍然较低，其中白电三巨头估值更低。

格力2011年PE不足10倍，美的13倍，海尔仅为9倍，目前白电三巨头估值已处在历史平均水平以下，接近历史最低点。

估值低的原因是市场认为格力为首的白电龙头未来增长空间有限，加上近期宏观经济不景气及刺激政策的退出，市场对公司未来的成长预期不佳。

不过从过往历史来看，市场担心一直都存在，但白电龙头的发展历来都是超预期的，且白电龙头以基本具备较强的成本转嫁能力和抗风险能力，理应享有相对较高的估值水平。

从股价走势来看，2007年白电行业上市公司股价普遍大涨，龙头涨势更为强劲，此时白电龙头公司正经历从行业低谷期的市场份额集中到产业升级时利润大幅增长的跨越式发展，初具品牌溢价的产业优势，推动白电龙头股价上涨的是估值水平和业绩的双重提升。

而08年突然爆发的金融危机又使白电行业经历了一场大跌行情。

09年以后，随着“家电下乡”、“以旧换新”、“节能惠民”三大政策的推出，才逐渐催生出家电行业的牛市。

而近期随着刺激政策的陆续退出以及宏观经济增长放缓，股价又呈下跌趋势。

若新的刺激消费政策出台，行情预计会出现扭转。

图1格力电器净利润和平均股价示意图

图2格力电器股价和PE走势图

图3美的电器净利润和平均股价示意图

图4美的电器股价和PE走势图

图5青岛海尔净利润和平均股价示意图

图6青岛海尔股价和PE走势图

2.2黑电行业

与白电行业不断攀升的业绩相比，黑电行业的表现要稍为逊色。

代表公司TCL集团在2005、2006两年曾出现较大亏损，07年之后其净利润才逐渐回升。

海信电器虽未出现过亏损，但其净利润在2008年之前一直处于较低水平，2009年之后才有明显增长。

然而在2011年，得益于液晶面板价格的持续走低以及3D、智能电视等新品的不断推出，黑电企业取得了不错的业绩增长；2011年底，以旧换新政策即将到期的影响刺激了大量的彩电需求，又进一步拉动了黑电企业的业绩增长，造成四季度业绩大超预期。

曾一度几乎“跌”出市场视线范围的黑电企业，在进入2011年后，相关上市公司的表现均强于大盘，难道黑电企业将迎来属于自己的春天？

对此人们观点不一：

持肯定观点的人认为随着液晶电视产品的升级趋势，包括传统LCD电视向LED电视、3D电视与智能电视升级，产品结构优化将使企业毛利率进一步改善，同时也支撑着行业增速，2012年彩电板块表现可能优于白电；持否定观点的人认为黑电产品产业链过长，生命周期短，更新换代快，企业库存压力大。

而且面板等产业链上游关键部件和技术都掌握在外资手里，若成本上升，企业将面临很大的成本压力，影响盈利情况。

而对于黑电企业的业绩增长，有人认为这只是企业利用旺季销售将数据做得好看而已，以后增速可能放缓。

而这一说法似乎在2012年初得到了验证，2012年1-2月，彩电内销、出口连续两个月下滑，彩电总销量同比下滑了7%，其中，内销同比下滑了11%，出口同比下滑3%，这一现象也充分说明了黑电行业的业绩增长持续性较短，对外界因素的依赖性较强。

核心竞争力的提高仍是黑电企业未来需关注的重点。

在黑电领域，还有一个现象非常值得我们关注。

近年来，黑电巨头纷纷突破行业“围城”，转向白电领域。

众所周知，黑电利润不如白电，这从海信、TCL集团与白电三巨头的净利润图上也可以明显看出。

面对当前黑电纷纷跨进白电领域的情况，黑电企业不能盲目的进行产业布局，应通过技术创新等方法稳固彩电地位的同时，发展白电。

同时，要准确掌握新兴产品的入市时间，优先掌握产品价格的主动权，扩大销量增加利润，走可持续发展道路。

不管怎样，希望黑电企业在巨大压力下，找到适合自己的发展道路，努力发展下去。

目前彩电行业动态PE估值约为14倍，处于相对低点。

从投资方面看，具有LED产品优势地位和智能电视发展潜力的海信电器，还是非常值得关注的。

图7海信电器净利润和平均股价示意图

图8海信电器股价和PE走势图

图9TCL集团净利润和平均股价示意图

图10TCL集团股价和PE走势图

2.3小家电行业

小家电一般是指除了大功率输出的电器以外的家电。

按照其使用功能，可将小家电分为三类：

1.厨房小家电产品，如豆浆机、微波炉、电磁炉等；2.家居小家电产品，如电风扇、吸尘器、饮水机等；3.个人生活小家电产品，如电吹风机、电子美容仪、电子按摩器等。

小家电种类繁多，市场集中度相对分散是小家电市场整体的特征。

由于小家电的需求受消费习惯影响显著，因此中国的小家电消费在面临机遇的同时，也面临着挑战。

一方面，机遇来自于我国小家电普及水平与西方发达国家的巨大差距；另一方面，挑战来自于我国居民的烹饪习惯决定了对厨房小家电的需求远远小于西方国家。

但是，考虑到中国目前大家电的普及基本完成，居民家庭设备支出快速增加以及中国小家电强大的产能保障，小家电市场的机会还是大于挑战的。

家电下乡政策退出对于小家电的冲击相对于白色家电和黑色家电，要缓和许多。

在城乡房屋装修需求和厨卫电器一体化升级需求驱动下，该子行业有望保持快速稳健增长态势。

然而，小家电行业近期因为苏泊尔“质量门”事件的发酵，新国标又放宽了小家电主要原材料不锈钢的选材，从而导致人们对行业整体质量的质疑，导致行业整体的下跌。

相信随着该事件影响的消退，未来小家电行业或许可能获得修复性机会。

小家电行业目前动态PE在20倍左右，高于白电和黑电行业，这也说明了小家电行业是一个成长中的行业，盈利能力稳定且成长性确定的小家电龙头苏泊尔以及厨卫家电龙头老板电器还是值得投资者关注的。

图11苏泊尔净利润和平均股价示意图

图12苏泊尔股价和PE走势图

图13九阳股份净利润和平均股价示意图

图14九阳股份股价和PE走势图

图15老板电器净利润和平均股价示意图

图16老板电器股价和PE走势图

图17家电行业估值情况图示

三影响因素分析

3.1宏观经济

2011年8月，欧债危机的爆发引发全球经济动荡，投资者对市场前景产生恐慌情绪，全球股市大幅缩水，大宗原材料价格暴跌，有关全球经济二次探底的忧虑笼罩全球。

欧债危机恶化导致欧洲内需不足对我国家电出口产生的影响不容忽视。

自欧债危机爆发以来，多国货币大幅贬值，而人民币却不断升值，国际货币市场的这种形势加剧了出口结汇的风险，明显削弱了中国产品在国际市场的价格竞争力。

如果按照这种形势继续发展，多国货币贬值与人民币升值带来的不断加大的汇差，将成为家电出口乃至对整个行业经营形势影响重大的新问题。

3.2刺激政策的实施与退出

2008年以来，为了刺激消费，促进节能减排，推动家电出口，国家出台了一系列与家电生产有关的政策，这些政策对行业的影响是显著的，自家电产业刺激政策推出以来，家电市场销售持续出现旺销，更是频现淡季旺销局势。

总体而言，家下乡政策的实施效果最好，以旧换新次之，调整出口退税率对行业的影响最小，而高效能空调节能补贴的效果最为显著和直接，但是持续性不强。

2012年，伴随刺激政策的陆续退出，以及国内外经济形势不佳的背景之下，家电行业将面临更多的困难。

刺激政策的推出对于整个行业而言，在对市场需求释放起到较好激发效果的同时，也对市场需求自然增长态势起到了一定的干扰作用。

消费者在政策刺激下，提前透支了一年甚至一年以后的需求，那么，在2011年较高的基数之上，2012年家电市场需求增长的速度将明显受到影响。

2012年以来，家电行业整体销量呈现下滑的态势，各子行业内销都有不同程度的下滑，这足以表明刺激政策退出对家电行业的影响。

商务部部长陈德铭3月7日表示，28省家电下乡政策将持续至2012年底，相关部门目前正在研究出台新的扩大消费政策，下一个方向是吸纳绿色、低碳、节能、环保等产品和项目。

其中，4月或推出消费信贷补贴，另一方向为节能产品补贴。

若新的家电消费促进政策出台，家电行业有望获得另一轮的业绩增长机会。

3.3原材料价格

白电、小家电、厨电产品的主要原材料是铜、铝、钢材、塑料等大宗商品，而彩电的主要原材料是液晶面板。

2012年以来，铜、钢等大宗原材料价格均保持低位运行，铜价自年初以来走势相对较为温和，钢价始终处于低位运行态势，预计在宏观经济形势仍存在一定的不确定性情况下，上述大宗原材料价格出现大幅上涨的可能性较小。

此外，今年以来的制冷剂价格持续较低水平，仅为上年同期的6成左右，且在下游需求平淡的形势下，预计制冷剂价格在未来一段时期内不会出现大幅上涨。

从2011年11月5日至2012年3月20日，不同尺寸液晶面板价格均保持稳定，但是到2012年4月5日，不同尺寸液晶面板价格分别上涨了1-2美元，面板价格表现出稳中有升的态势。

虽然短期内液晶面板价格有所上升，但是长期来看，供过于求的局面仍未改善，预计未来面板价格将在低位徘徊。

毫无疑问，在整体市场需求不大，前景不明的2012年，成本俨然是各大企业格外关注和严格把控的项目。

在动荡的产业和大环境下，具备竞争实力和核心技术的企业如果能良好地控制成本，提升效益，抓住市场机遇，终能成为最终受益者。

图18铜价格走势

图19钢材价格走势

图20液晶面板价格走势

表1近期液晶面板价格变化表

3.4房地产

据业内人士分析，房地产与家电存在一定趋势上的相关性，其中，厨电产品对房地产的敏感性最强。

房地产调控持续一年半之后，效果开始体现，地产商面临去库存的压力，未来需要关注房地产投资的下滑对整体经济的影响。

地产调控使得商品房销量增速处在下滑通道，对家电的影响偏负面，但保障房计划正在实施中，预计基于保障房建设而产生的家电购买需求，可以大大抵消因房地产调控带来的负面影响。

四家电行业发展趋势分析

4.1政策影响深远，农村市场潜力巨大

“家电下乡”、“以旧换新”等刺激消费政策的实施对中国家电业应对金融危机和拉动农村市场需求起到了积极作用。

虽然这些政策的退出在短期内会减弱农村家电消费的活跃程度，但家电下乡等政策的作用效果是潜移默化的，给农村家电消费带来的影响是深远的。

家电下乡等政策促进了农村流通体系建设，使农村销售渠道和售后服务体系初步成型，提升了农村消费者的消费意识，由此孕育的市场自发力量正在形成。

据调查，目前农村空调、冰箱、洗衣机的保有量只有12%、37%和52%。

由此看来，当前农村家用电器整体普及程度仍然较低，且低端化的存量家电产品面临升级换代，农村家电市场前景依然广阔。

因此，长期看来，家电下乡政策退出后，农村家电零售终端的增多、电器使用环境的改善以及农村居民收入水平的不断提升，都将持续推动家电市场需求保持良好的增长。

4.2“十二五”规划促发展，转型升级是关键

我们一直期待中国制造转化为中国创造，创新是其中关键的一步，没有创新，中国的家电业将永远处于加工制造的利润最低点。

“十二五”规划将节能环保和技术升级作为重要目标之一。

随着居民消费水平的不断提高，社会保障体系的逐步完善，追求时尚的年轻一代消费支出的快速提高，节能环保健康、高端家电产品的需求将迅速增长，升级特征明显。

“十二五”期间，将积极推行节能减排政策，国内外市场对节能家电和绿色家电的需求将迅速增长。

家电业在变频技术、新能源技术、新材料与材料替代技术、智能化和网络化等高新技术方面将得到突破。

这些技术创新将显著提高家电产品的性能和品质，创造新的市场需求。

随着“十二五”规划中拉动内需的提出，国内市场仍将是家电业未来争夺的主阵地，如何在创新中使产品更加符合中国消费者的使用习惯、符合中国市场的需求，是家电业在产品制造上需加强的一个环节。

无论如何，行业的发展离不开技术的支撑，只有在核心技术上不受制于人，才能使中国的家电业立于行业的最高端。

4.3展望未来，机遇与挑战并存

“十二五”时期，国内外经济环境将发生重大变化，我国经济与社会发展也将进入转型的关键时期，家电行业的发展将是机遇与挑战并存。

家电行业面临的机遇有：

1、“十二五”将增加农民收入作为重中之重，随着农民收入提高和政府的政策刺激，家电产品在农村将快速普及并实现消费升级，农村家电市场会在现有基础上继续快速发展。

2、城镇化水平的进一步提高将为家电行业的发展提供良好的机遇。

3、家电技术和产品的创新将迎来新一轮消费结构的快速升级和产品的大批量更新，创造新的市场需求。

4、随着我国人民的富裕程度与社会文明程度不断提升，生活节奏不断加快，个性化、时尚化的消费需求不断涌现，将为小家电创造更为广阔的需求领域。

家电行业面临的挑战有：

1、制造成本上升的挑战。

“十二五”时期，随着我国工业化和城镇化的推进，改善环境和提高社会福利压力的增大，人口老龄化的来临，家电制造所需的土地、原材料、劳动力、水电等成本还将进一步上升。

2、国际竞争环境变化的挑战。

近年来，我国家电出口规模扩大造成了和贸易对象国的摩擦，针对我国家电产品的反倾销案件增加，技术贸易壁垒增多，国际贸易环境日益严峻。

此外，人民币的升值还会使我国家电出口的成本优势减弱。

3、技术升级压力的挑战。

“十二五”时期，家电企业的技术创新能力是否能够快速提升以满足市场竞争和消费结构变化的要求，将对家电企业形成巨大挑战。

在此期间，我国家电企业的创新能力有望快速提升，但总体上仍难以达到国际先进水平，同时国际著名家电企业的技术水平还在进一步提高，客观上要求我国家电企业必须快速提升技术创新能力。

4、国际需求放缓的挑战。

“十二五”时期，我国家电业还将面临国际需求放缓，寻找新的需求增长点的挑战。

随着出口市场的增长趋缓，家电企业需要通过改善出口产品结构、增加自主品牌比例参与国际市场竞争；同时必须将发展战略转向国内市场，通过大力调整产品结构，满足国内城市市场消费升级和农村市场消费普及的需要，挖掘新的增长点。

“十二五”时期是我国家电行业发展的关键时期，希望家电行业能够抓住机遇，迎接挑战，使我国由家电制造大国向家电制造强国转变。

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