全部资本现金流与股权资本现金流实例800009997.docx
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全部资本现金流与股权资本现金流实例800009997
全部资本现金流与股权资本现金流实例_800009997
全部资本现金流与股权资本现金流实例
HomeDepot公司正在考虑开一家具建材超市，有关假设如下：
1.超市占地面积大约有85,000平方英尺，初始投资大约是1100万元，超市经营期限为10年。
在第5年末，将追加投资150万元；预计超市十年后的残值大约有850万元。
2.超市第一年的销售额预计为3000万元，在以后的10年里，销售额每年递增5%；
3.预计折旧和税后营业收入见表1。
4.根据公司最近的财务数据所估算出净营运资本为销售收入的8%，第10年末全额返还。
5.假设营运资本的投资发生在每年年初。
6.加权平均资本成本为12.5%。
表1HomeDepot的营运收入和折旧估计
年份
EBIT×（1-t）
折旧
1
212500
532000
2
355000
720000
3
512000
576000
4
800000
460000
5
1150000
368000
6
1750000
296000
7
2330000
264000
8
2700000
260000
9
3130000
260000
10
3350000
260000
1．基本分析：
全部资本角度的自由现金流
表2营运资本需求估计
年份
销售收入
销售收入变化
营运资本变化
营运资本总额
1
30000000
30000000
2400000
2400000
2
31500000
1500000
120000
2520000
3
33075000
1575000
126000
2646000
4
34728750
1653750
132300
2778300
5
36465188
1736438
138915
2917215
6
38288447
1823259
145861
3063076
7
40202869
1914422
153154
3216230
8
42213013
2010143
160811
3377041
9
44323663
2110651
168852
3545893
10
46539846
2216183
177295
3723188
营运资本的变化发生在每年年初，因此，第一年240万元的投资发生在第一年年初，第二年12万元的投资也发生在第二年年初，以此类推。
综合考虑投资需求、营运收入，可以估算出该超市的税后自由现金流：
企业税后现金流＝EBIT×（1－t）＋折旧—资本性支出—营运资本的变化
注：
[1]第10年的现金流包括历年营运资本的回收和最初资本投资的残值。
[2]净现值可通过自由现金流折现所得。
折现因子为资本成本12.5%，具体计算见表4。
表3超市的税后现金流
年份
固定资产投资
EBIT（1-t）
折旧
运营资本变化
税后现金流
0
11000000
0
0
（2400000）
（13400000）
1
212500
532000
（120000）
624500
2
355000
720000
（126000）
949000
3
512000
576000
（132300）
955700
4
800000
460000
（138915）
1121085
5
1500000
1150000
368000
（145861）
（127861）
6
1750000
196000
（153154）
1892846
7
2330000
264000
（160811）
2433189
8
2700000
260000
（168852）
2791148
9
3130000
260000
（177295）
3212705
10
（8500000）
3350000
260000
3723188
15833188
表4超市的税后现金流的现值
年份
税后现金流
贴现值
0
（13400000）
（13400000）
1
624500
555111
2
949000
749827
3
955700
671219
4
1121085
699888
5
（127861）
（70954）
6
1892846
933685
7
2433189
1066862
8
2791148
1087834
9
3212705
1113008
10
15833188
4875769
NPV=
（1717752）
经过计算，净现值为－$1.718M，基于NPV的计算结果，这家超市不宜投资。
2．股权资本产生的现金流
假设初始投资1340万元中有500万元可以8%的利率从银行借到。
以下分别计算了在两种不同的偿债模式下，借债对股权现金流的影响。
第一种偿债模式为利息支付发生在每年末，第10年末偿还本金。
表5偿还债务的现金流
年份
利息支出
本金偿还
1
400000
2
400000
3
400000
4
400000
5
400000
6
400000
7
400000
8
400000
9
400000
10
400000
5000000
利息支出在税前列支，但本金不能。
通过借债，在项目开始时形成了500万元的现金流入以及每年的利息支出和到期时需要偿还的本金。
股权资本角度的现金流计算见表6。
表6利息支付发生在每年末，第10年末偿还所有的本金时的股权资本自由现金流
年份
全部资本
自由现金流
借款
利息×（1－t）
本金偿还
股权资本
自由现金流
0
（13400000）
5000000
（8400000）
1
624500
-256000
368500
2
949000
-256000
693000
3
955700
-256000
699700
4
1121085
-256000
865085
5
1127861
-256000
（383861）
6
1892846
-256000
1636846
7
2433189
-256000
2177189
8
2791148
-256000
2535148
9
3212705
-256000
2956705
10
15833188
-256000
-5000000
10577188
另外一种偿债模式是利息和本金在借债期间分期偿还。
表7给出了每年需偿还的利息和本金，总额为$745147。
计算结果依据以8%的利率向银行贷款500万元。
表7利息和本金在借债期间分期等额偿还
年份
利息支出
本金支付
未偿还的本金剩余量
1
400000
345147
4654853
2
372388
372759
4282093
3
342567
402580
3879513
4
310361
434786
3444727
5
275578
469569
2975158
6
238013
507135
2468023
7
197442
547706
1920317
8
153625
591522
1328795
9
106304
638844
689951
10
55196
689951
0
第2种还款方式下的股权资本角度的现金流计算见表8。
表8等额还款情形下的股权资本自由现金流
年份
全部资本自由现金流
贷款
利息×（1－t）
偿还本金
股权资本自由现金流
0
（13400000）
5000000
（8400000）
1
624500
256000
345147
23353
2
949000
238328
372759
337912
3
955700
219243
402580
333877
4
1121055
198361
434786
487668
5
（127861）
176370
469569
（73800）
6
1892846
152328
507135
1233383
7
2433189
126363
547706
1759121
8
2791148
98320
591522
2101306
9
3212705
68034
638844
2505827
10
15833488
35326
689951
15107911
注意：
1．使用全部资本的自由现金流量，贴现率要用WACC，得到的是公司的全部价值，如要获得权益价值，需要减去债务的市场价值；
2．使用股权自由现金流量，贴现率要用股权的资本成本，得到的是公司权益的价值。
需要注意，股权的资本成本随负债率的变化而变化。
3．可用于公司整体估值，也可以用于公司某个项目的评估。
如用于公司某个项目的评估，使用WACC的前提是公司的融资结构保持不变。
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