私募股权基金募集流程及要点.docx
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私募股权基金募集流程及要点
26-Oct-2009
TableofContent
I.
II.
典型的基金结构与参与方
III.
基金募集的过程与程序
IV.
基金募集的主要条款讨论
基金利益分配及费用结构的通行设计方案
I.典型的基金结构与参与方
典型的基金结构
基金管理团队
MM
MM
支付管理费
基金管理公司
L.L.C.
普通合伙人L.L.C.
投资者（LP）
后台服务
投资额的$1%
ROI
管理费
Carry
投资额的
$99%
ROI
办公设备/租赁
薪酬系统
员工关系
注:
MM=基金管理人
L.L.C.=有限责任公司
LP=有限合伙人
L.P.=有限合伙公司
ROI=投资回报
Carry=投资回报分成
基金L.P.
投资组合
基金的参与方
普通合伙人（GeneralPartner）
在有限合伙制基金的框架下，基金管理人一般是普通合伙人，
负责具体的投资运作，包括项目开发、管理及退出
有限合伙人（LimitedPartner）
其它投资者一般作为有限合伙人，以其出资为限承担责任，与
个人的其他财产无关。
有限合伙人一般不介入基金的日常管理
及运作
基金管理公司（FundManagementL.L.C.）
基金管理公司是普通合伙人管理、运作基金的载体。
基金管理
人员大都为基金管理公司的雇员
根据基金性质的不同，基金管理公司可由合伙人（Partner）
及投资经理（Associate）组成。
也有一些基金参照投资银行
的组织结构设立合伙人／董事总经理、副总裁、投资经理等不
同职级
II.基金募集的过程与程序
基金募集的简要步骤
基金经理澄清与先
前管理的基金所投
项目之间的利益冲
突
鉴别主要有限合伙
人并就最终条款展
开预先谈判
撰写基金私募备忘
录（Private
Placement
Memo），与可能
投资的有限合伙人
（LP）举行会议
与大部分有限合伙
人达成原则性协
议，确定募集结束
日期，并传阅最终
文件
与符合条件的有限
合伙人进行磋商，
并提供详细的尽职
调查材料
控制有限合伙人的
人数，保持发行的
私募状态
基金募集的简要时间表
完成尽职调查准备
鉴别有限合伙人/预路演
准备私募备忘录和条款书
准备路演报告
准备尽职调查材料
分发私募备忘录
准备认购协议和
普通合伙人条款书
审阅路演报告
举行路演会议
分发有限合伙协议
谈判有限合伙协议和附属文件
审阅意见反馈
投资资本承诺
初步结束
普通合伙人运营协议定稿
最终结束
促销启动
第1-3月
第4-6月
第7-9月
第10-12月
基金募集所需的主要法律文件及相关内容
私募备忘录
⎯说明团队的过往业绩
⎯简述各项商业条款
认购协议
⎯投资资本承诺
⎯相关证券法条款的豁免
有限合伙协议（LPA）
⎯合伙人之间的资本收益／损失的分配
⎯支付给普通合伙人（GP）的管理费
⎯投资限制
⎯主要的公司治理事宜
基金募集所需的主要法律文件及主要内容
普通合伙人（GP）与有限责任公司之间的运营协议
⎯投资回报分成（carriedinterest）的分配比例
⎯投资回报分成的分配时间
⎯主要的公司治理事宜
管理公司与有限责任公司之间的运营协议
⎯管理费的分配
⎯主要的公司治理事宜
⎯名称和标志的使用许可
⎯管理公司与全体雇员（包括基金管理人）签订聘用协议、
租赁、银行账户、保险等
III.基金募集的主要条款
基金募集的核心文件–私募备忘录
主要内容
证券披露
促销／过往业绩记录
风险因素
税务／监管披露
条款书
条款书／有限合伙协议的主要内容
基金的基本情况
基金投资的目的及范围
基金的最大规模
⎯基金募集的开放期（一般为6-12个月）
⎯基金合伙人的人数控制，以使基金维持私募的地位，避免
繁重的披露要求
⎯每位合伙人的最低投资金额
基金的运营期限
⎯一般最长为10年
⎯在特殊情况下可以延期以处理资产组合中的尚未退出的投
资项目
条款书／有限合伙协议的主要内容
投资资金承诺
有限合伙人的资金承诺
⎯一般为基金募集规模的99%
普通合伙人的资金承诺
⎯一般为基金募集规模的1%，也有在百分比及50万美元中
取较小者为准。
有限合伙人一般要求普通合伙人共用出资
以使双方利益一致
⎯普通合伙人也可选择采用非现金方式出资。
主要方式包
括：
−事先达成协议，放弃部分管理费用或投资回报的分成以
抵销普通合伙人的出资额
条款书／有限合伙协议的主要内容
投资回报的分配
投资回报的分配是基金条款书中最为重要的部分之一，与普通及有限合
伙人的利益攸息相关
投资回报必须在有限合伙人及普通合伙人之前进行分配。
目前国际上较
为流行的作法是将基金投资净资本利得的20%分配给普通合伙人，余下
的80%分配给有限合伙人
近年来，为了奖励普通合伙人，使其利益与有限合伙人更趋一致，国际
上越来越多采用将净资本利得的25%或30%分配给普通合伙人，特别是
在以下的情况下：
⎯
有限合伙人要求在分配任何投资回报给普通合伙人之前，必须先向
自已投资的资本分配6%~8%的“优先回报”。
其后普通合伙人才获分
配投资回报，并有两种可能方式：
−
−
普通合伙人获得总回报减去“优先回报”之后的20%（或
25%~30%）
普通合伙人获得高于总回报减去“优先回报”之后的20%（或
25~30%），以使普通合伙人获得的资本利得的分配在总数上仍
等于总回报的20%（或25~30%）
条款书／有限合伙协议的主要内容
投资回报的分配机制示意图
现金流
回报分配计算流程
第一年
第二年
#1：
收回资本
#2：
优先回报
#3：
剩余回报分配
有限合伙人
普通合伙人
（800）
0
1,446
144
800
0
800x10%=80
0
720x80%=576
720x20%=144
假设：
投资800
回报800（100%回报率）
回报分配：
80/20
优先回报率：
10%
条款书／有限合伙协议的主要内容
投资回报的分配（续）
投资回报的分配时间是另一个非常重要的条款，也关系到普通
合伙人及有限合伙人的利益分配
目前投资回报的分配时间有几种方式
⎯还本后分配：
即有限合伙人收回投资成本（加上“优先回
报”）之后才开始分配投资回报给普通合伙人。
这样一般对
有限合伙人较为有利。
在这种分配方式下，有限合伙人往
往对“优先回报”提出一定要求
⎯在每个投资项目产生回报后立即分配。
这种分配方式对普
通合伙人较为有利。
在这种分配方式下，普通合伙人的总
回报有可能大于总投资回报的20%
有限合伙人有时还会就特别项目产生的损失，或普通合伙人获
得的高于预先约定的总投资回报分成比例的部分要求进行“回
拨”
条款书／有限合伙协议的主要内容
管理费用
管理费用是无限合伙人向有限合伙人收取的费用，一般用来支
付基金管理公司的日常开销，诸如公司注册费用、办公场所租
赁费用、人员工资、差旅费用等，对基金正常的运作至关重要
管理费用一般是总资金承诺的2%~2.5%，另外也有一些随时
间递增或递减的安排，例如在开始的1~5年为2.5%，随后逐渐
降至1.8%等
另外，也存在管理费随基金规模的下降而递减的安排影响。
管
理费的主要因素有：
⎯基金的规模及类型
⎯聘用的人员
⎯租用的办公室的数量及地点
⎯基金存续期间的长短
条款书／有限合伙协议的主要内容
基金的其它费用及收入
在基金的运营中，降了一些日常开销通过管理费用支付外，普
通合伙人还会产生一些费用，通常这些费用由有限合伙人承
担，主要包括：
⎯聘请法律顾问的费用
⎯聘请审计师的费用
⎯向有限合伙人定期汇报基金表现而产生的开支
⎯向中介机构支付投资项目的介绍费用：
近年来有些基金的
有限合伙人要求与普通合伙人伴分摊这类费用
条款书／有限合伙协议的主要内容
基金的其它费用及收入（续）
除了管理费之外，基金还可能收到以下的收入：
⎯向被投资公司收取因设计投资结构及为此进行分析、谈判
而产生的“投资银行服务费”
⎯因谈判破裂而收取的“分手费”（break-upfee）
⎯向被投资公司数取的“管理费”或“咨询费”等
⎯有时有限合伙人会要求将此类收入用来抵销支付给普通合
伙人的管理费
条款书／有限合伙协议的主要内容
投资限制
投资限制主要是指根据基金的性质及规模规定基金不能或不应从
事的投资项目或行为，例如：
避免使用银行贷款参与投资
避免从事不相关业务而产生应纳税收入
所投资公司的种类过多
不从事房地产投资
避免投资于其他基金
对上市公司的投资限制，如不投资于公开上市的公司
（PIPE）
投资回报再投资的限制，如最高不得超过总出资承诺的120%
等
条款书／有限合伙协议的主要内容
负责与补偿
这一条款是在基金出现损失时保护普通合伙人免于被有限合伙人起
诉的手段。
要注意的是这一条款有几个例外：
与基金运营相关的重大过失、欺诈或重罪除外
近来有有限合伙人要求将一般过失或其它责任（如违反有限合作
协议、法律、信托义务）也作为例外而不受上述条款保护
有限合伙人可能将赔偿或特殊支出从普通合伙人的投资回报分成
中扣除。
因此，普通合伙人通常在条款书中对这类扣除的时限和
最高金额作出限制
条款书／有限合伙协议的主要内容
公司治理
顾问委员会的监督是条款书中有关基金管理公司公司治理的重
要内容。
顾问委员会的主要职责包括：
⎯投资限制和冲突的处理
⎯对普通合伙人以自有资金与基金共同投资项目的管理
⎯不同基金间的交叉投资
目前对扩大顾问委员会职责范围的呼声越来越高，尤其是涉及
利益冲突的部分
IV.基金费用结构及利益分配的通行设
计方案
基金管理费结构的通行设计
基金管理费的结构因基金而异。
很多基金采用较为简单的结构，
即基金规模的2.5%左右。
另外也有一些随基金投资回报的分配及
存续时间长短而调整的结构，举例如下：
定期改变管理费计算基础
⎯第1-4年2.75%；第5年开始以已投资金为基础计算
⎯第1-4年2.75%；第5年开始以基金净资产额为基础计算
按预定的方式递减
⎯第1-7年2.5%；第8年2.0%；第9年1.75%；第10年1.5%
⎯第1-4年2.5%；第5年开始，每年调低0.25%，直到1.5%
递增／递减结构
⎯第1年1.8%；第2年2.15%；第3-8年2.5%；第9-10年1.8%
基金内部利益分配通行设计
基金的投资回报分成（Carry）在基金的雇员之中如何分配也因基
金而异。
根据基金聘用的人数及员工贡献度的不同，可能有一些
如下的结构：
3人团队
⎯管理合伙人分享所有Carry
⎯管理合伙人分享Carry的80-90%；剩余的10-20%由资历较
浅的合伙人或员工分享
5-10人团队
⎯管理合伙人分享所有Carry
⎯管理合伙人分享Carry的50-80%；初级合伙人分享10-
40%；其余员工与顾问分享10%
基金内部利益分配通行设计（续）
超过10人的团队
⎯管理合伙人分享Carry的97.5%；其余员工共享2.5%
⎯管理合伙人分享Carry的60%；初级合伙人与副总经理分
享35%；其余员工共享5%
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