主观题主要考点及经典题解.docx
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主观题主要考点及经典题解
主观题主要考点及经典题解
【考点1】新建项目净现金流量以及评价指标地计算
【例·综合题】甲公司是一家从事多元化经营地大型国有企业集团，最近三年净资产收益率平均超过了10%，经营现金流入持续保持较高水平.甲公司董事会为开拓新地业务增长点，分散经营风险，获得更多收益，决定实施多元化投资战略.
2008年甲公司投资部聘请一家咨询公司进行多元化战略地策划，2008年底，策划完成，向公司提交了一份开发TMN项目地市场调研报告，为此，甲公司向该咨询公司支付了50万元地咨询费.之后由于受金融危机地影响，该项目被搁置.
2011年公司董事会经过研究认为，TMN项目市场前景较好，授权公司投资部研究该项目地财务可行性.
TMN项目地有关资料如下：
（1）寿命期：
6年.
（2）设备工程：
预计投资2000万元，该工程承包给另外地公司，该工程将于2011年6月底完工，工程款于完工时一次性支付.该设备可使用年限6年，报废时无残值收入.按照税法规定，该类设备折旧年限为4年，使用直线法计提折旧，残值率10%.
（3）厂房工程：
利用现有闲置厂房，该厂房原价6000万元，账面价值3000万元，目前变现价值1000万元，但公司规定，为了不影响公司其他项目地正常生产，未来6年内不允许出售或出租等.6年后可以整体出售，预计市场价值1500万元.该厂房需要在投入使用前进行一次装修，在投产运营3年后再进行一次装修，每次装修费预计300万元.首次装修费在完工地2011年6月底支付，第二次装修费在2014年6月底支付.装修费在受益期内平均摊销.
（4）营运资本：
为维持项目地运转需要在投产时投入营运资本，一部分利用因转产而拟出售地材料.该材料购入价值为100万元，目前市场价值为50万元（假设6年后地变现价值和账面价值均与现在一致）；另一部分为投入地现金350万元.
（5）收入与成本：
TMN项目预计2011年6月底投产.每年收入2800万元，每年付现成本2000万元.
（6）预计新项目投资后公司地资本结构中债务资本占60%，税后债务资本成本为8.09%.
（7）公司过去没有投资过类似项目，但新项目与另一家上市公司（可比公司）地经营项目类似，该上市公司地权益贝塔值为2，其资产负债率为50%.
（8）公司所得税率为30%.
（9）当前证券市场地无风险收益率为8%，证券市场地平均收益率为15.2%.
要求：
1.根据以上资料，完成如下任务：
（1）计算项目资本成本；
（2）计算项目地初始投资（2011年6月底，即零时点现金流出）；
（3）计算项目投产后各年地净现金流量；
（4）运用净现值方法评价项目可行性.
2.假设要求1中计算出地现金流量为包含了通货膨胀影响地现金流量，并假设项目实际资本成本为10%，通货膨胀率为3.636%，计算该项目地净现值，并评价该项目是否可行.
[答疑编号5768080201：
针对该题提问]
『正确答案』
1.
（1）计算项目资本成本
贝塔资产＝2/[1＋（1－30%）×50%/（1－50%）]＝1.1765
贝塔权益＝1.1765×[1＋（1－30%）×60%/（1－60%）]＝2.4118
权益成本＝8%＋2.4118×（15.2%－8%）＝25.36%
加权平均资本成本＝8.09%×60%＋25.36%×40%＝15%
即项目地资本成本为15%.
（2）计算项目地初始投资
由于新项目地咨询费属于沉没成本，旧厂房没有机会成本，因此，第一期项目地初始投资包括设备投资、装修费和营运资本投资三项.
设备投资＝2000（万元）
装修费＝300（万元）
营运资本投资＝50＋（100－50）×30%＋350＝415（万元）
初始投资＝2000＋300＋415＝2715（万元）
（3）计算项目投产后各年地净现金流量
第1－4年地年折旧＝2000×（1－10%）/4＝450（万元）
各年地装修费摊销＝（300＋300）/6＝100（万元）
第1－2年地净现金流量＝2800×（1－30%）－2000×（1－30%）＋450×30%＋100×30%
＝725（万元）
第3年净现金流量＝725－300＝425（万元）
第4年地净现金流量＝725（万元）
第5年地净现金流量＝2800×（1－30%）－2000×（1－30%）＋100×30%＝590（万元）
第6年地现金流量＝590＋200×30%＋415＝1065（万元）
（4）运用净现值方法评价项目可行性
单位：
万元
年份
0
1
2
3
4
5
6
各年现金流量
－2715
725
725
425
725
590
1065
折现系数
1
0.8696
0.7561
0.6575
0.5718
0.4972
0.4323
现值
－2715
630.46
548.17
279.44
414.56
293.35
460.40
净现值
－88.62
由于净现值小于0，所以该项目不可行.
2.包含通货膨胀影响地现金流量即为名义现金流量，名义现金流量应当使用名义资本成本进行折现：
＝（1＋10%）（1＋3.636%）－1＝14%
单位：
万元
年份
0
1
2
3
4
5
6
各年现金流量
－2715
725
725
425
725
590
1065
折现系数
1
0.8772
0.7695
0.6750
0.5921
0.5194
0.4556
现值
－2715
635.97
557.89
286.88
429.27
306.45
485.21
净现值
－13.33
由于净现值小于0，所以该项目不可行.
【考点2】更新改造项目净现金流量以及评价指标地计算
【例·计算题】ABC公司目前使用地旧设备面临淘汰，旧设备目前市场价值2万元，清理费用5000元.现有两个备选方案可供选择.
方案一：
购买一台新地机器
该机器地成本为100万元，有效使用时间为5年.在未来5年，每年可以节省劳动力成本10万元.根据税法规定，该设备使用直线法按照5年计提折旧，5年后残值为0.购买机器地另一动机在于：
ABC公司可以从已提完折旧地机器以旧换新中获得5万元地补偿（免税）.
方案二：
将正在完成地任务外包
ABC公司可以把这项任务外包给LM公司，并在未来5年内每年支付20万元.如果他们选择外包，ABC公司可以将已提完折旧地机器报废，预计无残值.
ABC公司适用地所得税税率为40%.项目资本成本为10%.公司产品地适销期为5年.
要求：
通过计算分析ABC公司应该采纳哪个方案.
[答疑编号5768080202：
针对该题提问]
『正确答案』
方案一：
年折旧=100/5=20（万元）
年折旧抵税=20×40%=8（万元）
现金流出地总现值=100-5-（10×60%+8）×（P/A，10%，5）=41.93（万元）
方案二：
现金流出总现值=20×（1-40%）×（P/A，10%，5）=45.49（万元）
由于方案一现金流出地总现值小于方案二，故应选择方案一.
【例·综合题】永成公司正在研究是否更新现有地计算机系统.现有系统是5年前购置地,目前仍可使用,但功能已显落后.如果想长期使用,需要在未来第2年末进行一次升级,估计需要支出3000元,升级后可再使用4年.报废时残值收入为零.若目前出售可以取得收入1200元.
假设按照税法规定,对计算机系统可采用双倍余额递减法计提折旧,折旧年限为5年,期末残值为零.
预计新系统购置成本为60000元，可使用6年，6年后残值变现收入为1000元.为了使现有人员能够顺利使用新系统，在购置时需要进行一次培训,预计支出5000元，新系统不但可以完成现有系统地全部工作,还可以增加处理市场信息地功能.增加市场信息处理功能可使公司每年增加销售收入40000元，节约营运成本15000元，该系统地运行需要增加一名计算机专业人员预计工资支出每年30000元；市场信息处理费每年4500元.专业人员估计该系统第3年末需要更新软件，预计支出4000元.
假设按照税法规定，对计算机系统可采用双倍余额递减法计提折旧，折旧年限为5年，期末残值为零.该公司适用地所得税率为40%，预计公司每年有足够地盈利，可以获得折旧等成本抵税地利益，公司等风险投资地必要报酬率为10%（税后）.
为简化计算，假设折旧费按年计提,每年收入、支出在年底发生.
要求
（1）计算继续使用旧系统方案和更换新系统方案地零时点现金流量合计.
[答疑编号5768080203：
针对该题提问]
『正确答案』
继续使用旧系统：
旧设备已经使用5年,而折旧年限为5年,期末残值为零.所以,目前旧设备地账面价值为零,如果变现则产生收益＝1200－0＝1200（元）,收益纳税＝1200×40%＝480（元）.因此,继续使用旧设备零时点地现金流量＝－（1200－480）＝－720（元）
更换新系统:
职工培训支出计入管理费用,抵减当期所得税,税后现金流出＝5000×（1－40%）＝3000（元）
更换新设备零时点地现金流量＝－（60000+3000）＝－63000（元）
（2）计算更换新系统方案折旧抵税地现值.
[答疑编号5768080204：
针对该题提问]
『正确答案』
第一年折旧额＝60000×（2/5）＝24000（元）
第二年折旧额＝（60000－24000）×（2/5）＝14400（元）
第三年折旧额＝（60000－24000－14400）×（2/5）＝8640（元）
第四、五年折旧额＝（60000－24000－14400－8640）/2＝6480（元）
折旧抵税地现值
＝24000×40%×（P/F,10%,1）＋14400×40%×（P/F,10%,2）＋8640×40%×（P/F,10%,3）＋6480×40%×（P/F,10%,4）＋6480×40%×（P/F,10%,5）
＝9600×0.9091＋5760×0.8264＋3456×0.7513＋2592×0.6830＋2592×0.6209
＝19464（元）
（3）使用折现现金流量法进行分析,并回答更换新系统是否可行.
[答疑编号5768080205：
针对该题提问]
『正确答案』
项目
现金流量
时间
系数
现值
继续使用旧系统:
零时点现金流量
－720
0
1.0000
－720
系统升级付现成本
－3000×（1－40%）＝－1800
2
0.8264
－1487.52
净现值
－2208
更换新系统:
零时点现金流量
－63000
0
1.0000
－63000
税后收入
40000×（1－40%）＝24000
1～6
4.3553
104527.2
税后付现成本
-（30000+4500-15000）×（1－40%）＝－11700
1～6
4.3553
－50957.01
税后更新软件成本
－4000×（1－40%）＝－2400
3
0.7513
－1803.12
折旧抵税
19464
残值收入
1000
6
0.5645
564.5
残值净收益纳税
－1000×40%＝－400
6
0.5645
－225.8
净现值
8570
由于购置新设备净现值高于继续使用旧设备净现值，所以应该选择购置新设备.
【考点3】项目特有风险地衡量和处置
【例·综合题】东宝钢铁公司现有一个投资机会，有关资料如下：
（1）利用东方公司地技术生产汽车零件，并将零件出售给东方公司（东方公司是一个有代表性地汽车零件生产企业），预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年.会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元.按照税法规定，固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元.会计部门估计五年后该项目所需地固定资产变现净收入为8万元.营销部门估计各年销售量均为40000件，东方公司可以接受250元/件地价格.生产部门估计需要20万元地营运资本投资；
（2）东宝公司地资产负债率为50%，东方公司地β系数为1.1，资产负债率为30%；
（3）东宝公司不打算改变当前地资本结构，税后债务资本成本为8%；
（4）无风险资产报酬率为3.3%，市场组合地必要报酬率为9.3%，所得税税率为25%.
要求
（1）计算评价A项目使用地折现率；
[答疑编号5768080301：
针对该题提问]
『正确答案』
β资产＝1.1/[1＋（1－25%）×30%/70%]＝0.83
东宝公司目标结构β权益＝0.83×[1＋（1－25%）×50%/50%]＝1.45
东宝公司地权益资本成本＝3.3%＋1.45×（9.3%－3.3%）＝12%
评价该项目使用地折现率＝8%×0.5＋12%×0.5＝10%
（2）计算A项目地净现值；
[答疑编号5768080302：
针对该题提问]
『正确答案』
年折旧抵税＝（750－50）/5×25%＝35（万元）
残值变现净损失抵税＝（50－8）×25%＝10.5（万元）
第0年现金流量＝－（750＋20）＝－770（万元）
第1－4年现金流量
＝4×250×（1－25%）－（4×180＋40）×（1－25%）＋35
＝750－570＋35＝215（万元）
第5年现金流量＝215＋（20＋8＋10.5）＝253.5（万元）
净现值＝215×（P/A，10%，4）＋253.5×（P/F，10%，5）－770＝68.93（万元）
（3）假如预计地固定成本（不含折旧）和变动成本、固定资产变现净收入和单价只在±10%以内是准确地，计算A项目最好和最差情景下地净现值是多少？
[答疑编号5768080303：
针对该题提问]
『正确答案』
最好情境下地净现值
年折旧抵税＝（750－50）/5×25%＝35（万元）
残值变现净损失抵税＝[50－8×（1＋10%）]×25%＝10.3（万元）
第0年现金流量＝－770（万元）
第1－4年现金流量＝4×250×（1＋10%）×（1－25%）－（4×180＋40）×（1－10%）×（1－25%）＋35＝347（万元）
第5年现金流量＝347＋[20＋8×（1＋10%）＋10.3]＝386.1（万元）
净现值＝347×（P/A，10%，4）＋386.1×（P/F，10%，5）－770＝569.68（万元）
最差情景下地净现值：
年折旧抵税＝（750－50）/5×25%＝35（万元）
残值变现净损失抵税＝[50－8×（1－10%）]×25%＝10.7（万元）
第0年现金流量＝－770（万元）
第1－4年现金流量＝4×250×（1－10%）×（1－25%）－（4×180＋40）×（1＋10%）×（1－25%）＋35＝83（万元）
第5年现金流量＝83＋[20＋8×（1－10%）＋10.7]＝120.9（万元）
净现值＝83×（P/A，10%，4）＋120.9×（P/F，10%，5）－770
＝－431.83（万元）
（4）假设最好和最差地概率分别为50%和10%，计算A项目净现值地方差和变化系数；
[答疑编号5768080304：
针对该题提问]
『正确答案』
期望净现值＝569.68×50%＋68.93×40%＋（－431.83）×10%＝269.23（万元）
净现值地方差＝（569.68－269.23）2×50%＋（68.93－269.23）2×40%＋（－431.83－269.23）2×10%＝45135.10＋16048.04＋49148.51＝110331.65
净现值地标准差＝110331.651/2＝332.16（万元）
变化系数＝332.16/269.23＝1.23
【例·综合题】（2012）甲公司是一家多元化经营地民营企业，投资领域涉及医药、食品等多个行业.受当前经济型酒店投资热地影响，公司正在对是否投资一个经济型酒店项目进行评价，有关资料如下：
（1）经济型酒店地主要功能是为一般商务人士和工薪阶层提供住宿服务，通常采取连锁经营模式.甲公司计划加盟某知名经济型酒店连锁品牌KJ连锁，由KJ连锁为拟开设地酒店提供品牌、销售、管理、培训等支持服务.加盟KJ连锁地一次加盟合约年限为8年，甲公司按照加盟合约年限作为拟开设酒店地经营年限.加盟费用如下：
费用内容
费用标准
支付时间
初始加盟费
按加盟酒店地实有客房数量收取，每间客房收取3000元
加盟时一次性支付
特许经营费
按加盟酒店收入地6.5%收取
加盟后每年年末支付
特许经营保证金
10万元
加盟时一次性支付，合约到期时一次性归还（无息）.
（2）甲公司计划采取租赁旧建筑物并对其进行改造地方式进行酒店经营.经过选址调查，拟租用一幢位于交通便利地段地旧办公楼，办公楼地建筑面积为4200平方米，每平方米每天地租金为1元，租赁期为8年，租金在每年年末支付.
（3）甲公司需按KJ连锁地统一要求对旧办公楼进行改造、装修，配备客房家具用品，预计支出600万元.根据税法规定，上述支出可按8年摊销，期末无残值.
（4）租用地旧办公楼能改造成120间客房，每间客房每天地平均价格预计为175元，客房地平均入住率预计为85%.
（5）经济型酒店地人工成本为固定成本.根据拟开设酒店地规模测算，预计每年人工成本支出105万元.
（6）已入住地客房需发生客房用品、洗涤费用、能源费用等支出，每间入住客房每天地上述成本支出预计为29元.除此之外，酒店每年预计发生固定付现成本30万元.
（7）经济型酒店需要按营业收入缴纳营业税金及附加，税率合计为营业收入地5.5%.
（8）根据拟开设经济型酒店地规模测算，经济型酒店需要地营运资本预计为50万元.
（9）甲公司拟采用2/3地资本结构（负债/权益）为经济型酒店项目筹资.在该目标资本结构下，税前债务成本为9%.由于酒店行业地风险与甲公司现有资产地平均风险有较大不同，甲公司拟采用KJ连锁地β值估计经济型酒店项目地系统风险.KJ连锁地β权益为1.75，资本结构（负债/权益）为1/1.已知当前市场地无风险报酬率为5%，权益市场地平均风险溢价为7%.甲公司与KJ连锁适用地企业所得税税率均为25%.
（10）由于经济型酒店改造需要地时间较短，改造时间可忽略不计.为简化计算，假设酒店地改造及装修支出均发生在年初（零时点），营业现金流量均发生在以后各年年末，垫支地营运资本在年初投入，在项目结束时收回.一年按365天计算.
（1）计算经济型酒店项目地税后利润（不考虑财务费用，计算过程和结果填入下方给定地表格中）和会计报酬率.
项目
单价（元/间天）
年销售数量（间）
金额（元）
销售收入
变动成本
其中：
固定成本
——
——
其中：
——
——
——
——
税前利润
——
——
所得税
——
——
税后利润
——
——
（2）计算评价经济型酒店项目使用地折现率.
（3）计算经济型酒店项目地初始（零时点）现金流量、每年地现金净流量及项目地净现值（计算过程和结果填入下方给定地表格中），判断项目是否可行并说明原因.
项目
零时点
第1至7年
第8年
现金净流量
折现系数
现金净流量地现值
净现值
（4）由于预计地酒店平均入住率具有较大地不确定性，请使用最大最小法进行投资项目地敏感性分析，计算使经济型酒店项目净现值为零地最低平均入住率.
[答疑编号5768080305：
针对该题提问]
『正确答案』
（1）
项目
单价（元/间天）
年销售数量（间）
金额（元）
销售收入
175
120×85%×365
6515250
变动成本
1861500
其中：
客房用品、洗涤费用、能源费用等
29
120×85%×365
1079670
特许经营费
175×6.5%
423491.25
营业税金及附加
175×5.5%
358338.75
固定成本
——
——
3678000
其中：
——
——
初始加盟费摊销
——
——
120×3000/8＝45000
年人工成本支出
——
——
1050000
固定付现成本
300000
改造、装修，客房家具用品摊销
6000000/8＝750000
租金
4200×1×365＝1533000
税前利润
——
——
975750
所得税
——
——
243937.5
税后利润
——
——
731812.5
原始投资额＝加盟保证金+初始加盟费+改造装修等费用+营运资本=100000+120×3000＋6000000＋500000＝6960000元
会计报酬率＝731812.5/6960000＝10.51%
（2）计算项目折现率
β资产＝1.75/[1＋（1－25%）×1/1]＝1
项目β权益＝1×[1＋（1－25%）×2/3]＝1.5
权益资本成本＝5%＋1.5×7%＝15.5%
加权平均资本成本＝15.5%×60%＋9%×（1－25%）×40%＝12%
即评价经济型酒店项目使用地折现率为12%
（3）计算净现金流量和净现值
项目
零时点
第1至7年
第8年
现金净流量
－6960000
731812.5＋750000＋45000＝1526812.5
1526812.5＋100000＋500000＝2126812.5
折现系数
1
4.5638
0.4039
现
升级会员 