12101010资金的时间价值.docx

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12101010资金的时间价值

一、资金时间价值的概念

资金是运动的价值，资金的价值是随时间变化而变化的，是时间的函数，随时间的推移而增值，其增值的这部分资金就是原有资金的时间价值。

其实质是资金作为生产要素，在扩大再生产及其资金流通过程中，资金随时间的变化而产生增值。

影响资金时间价值的因素主要有：

1.资金的使用时间。

2.资金数量的大小

3.资金投入和回收的特点

4.资金周转的速度

二利息与利率的概念

利息就是资金时间价值的一种重要表现形式。

通常用利息额的多少作为衡量资金时间价值的绝对尺度,用利率作为衡量资金时间价值的相对尺度。

（一）利息

在借贷过程中,债务人支付给债权人超过原借贷金额的部分就是利息。

从本质上看利息是由贷款发生利润的一种再分配。

在工程经济研究中，利息常常被看成是资金的一种机会成本。

（二）利率

利率就是在单位时间内所得利息额与原借贷金额之比,通常用百分数表示。

利率的高低由以下因素决定。

1.首先取决于社会平均利润率。

2.取决于借贷资本的供求情况。

3.借出资本的风险。

4.通货膨胀。

5.借出资本的期限长短。

（三）利息的计算

1.单利

所谓单利是指在计算利息时,仅用最初本金来计算,而不计人先前计息周期中所累积增加的利息,即通常所说的"利不生利"的计息方法。

2.复利

所谓复利是指在计算某一计息周期的利息时，其先前周期上所累积的利息要计算利息，即“利生利”、“利滚利”的计息方式。

lZlOl012掌握现金流量图的绘制

一、现金流量的概念

在考察对象整个期间各时点t上实际发生的资金流出或资金流人称为现金流量

其中:

流出系统的资金称为现金流出,用符号（CO）t表示

流人系统的资金称为现金流入,用符号（CI）t表示

现金流入与现金流出之差称为净现金流量,用符号（CI－CO）t表示。

二、现金流量图的绘制

现金流量的三要素：

①现金流量的大小（现金流量数额）

②方向（现金流入或现金流出）

③作用点（现金流量发生的时间点）

lZl01013掌握等值的计算

不同时期、不同数额但其“价值等效”的资金称为等值，又叫等效值。

一、一次支付的终值和现值计算

一次支付又称整存整付，是指所分析系统的现金流量，论是流人或是流出，分别在各时点上只发生一次，如图所示：

n计息的期数

P现值（即现在的资金价值或本金），资金发生在（或折算为）某一特定时间序列起点时的价值

F终值（即n期末的资金值或本利和），资金发生在（或折算为）某一特定时间序列终点的价值

（一）终值计算（已知P求F）

一次支付n年末终值（即本利和）F的计算公式为：

F＝P（1＋i）n

式中（1＋i）n称之为一次支付终值系数,用（F/P,i,n）表示，又可写成:

F＝P（F/P,i,n）。

（二）现值计算（已知F求P）

P＝F（1＋i）-n

式中（1＋i）-n称为一次支付现值系数,用符号（P/F,i,n）表示。

式又可写成:

F＝P（F/P,i,n）。

也可叫折现系数或贴现系数。

从上可以看出：

现值系数与终值系数是互为倒数

二、等额支付系列的终值、现值、资金回收和偿债基金计算

等额支付系列现金流量如图

A年金,发生在（或折算为）某一特定时间序列各计息期末（不包括零期）的等额资金序列的价值。

1.终值计算（已知A求F）

等额支付系列现金流量的终值为：

[（1＋i）n－1]/i年称为等额支付系列终值系数或年金终值系数,用符号（F/A，i，n）表示。

公式又可写成：

F=A（F/A，i，n）。

2.偿债基金计算（已知F求A）

偿债基金计算式为：

i/[（1＋i）n－1]称为等额支付系列偿债基金系数，用符号（A/F，i，n）表示。

则公式又可写成：

A=F（A/F，i，n）

3.现值计算（已知A求P）

[（1＋i）n－1]/i（1＋i）n称为等额支付系列现值系数或年金现值系数,用符号（P/A，i，n）表示。

公式又可写成：

P＝A（P/A，i，n）

4.资金回收计算（已知P,求A）

资金回收计算式为：

i（1＋i）n/[（1＋i）n－1]称为等额支付系列资金回收系数，用符号（A/P，i，n）表示。

则公式又可写成：

A=P（A/P，i，n）

lZlOlO14熟悉名义利率和有效利率的计算

一、名义利率的计算

名义利率r是指计息周期利率i乘以一年内的计息周期数m所得的年利率。

即：

r＝i×m

二、有效利率的计算

有效利率是措资金在计息中所发生的实际利率

包括：

①计息周期有效利率

②年有效利率

1.计息周期有效利率,即计息周期利率i:

i＝r/m

2.年有效利率,即年实际利率。

有效利率ieff为

有效利率是按照复利原理计算的理率

由此可见，有效利率和名义利率的关系实质上与复利和单利的关系一样。

12101020建设项目财务评价

对建设项目的经济评价，根据评价的角度、范围、作用的不同，分为财务评价（也称财务分析）和国民经济评价（也称经济分析）两个层次。

lZ101021掌握财务评价的内容

一、建设项目财务评价的基本内容

根据不同决策的需要,财务评价分为融资前分析和融资后分析。

经营性项目主要分析：

项目的盈利能力、偿债能力和财务生存能力

非经营性项目应主要分析：

项目的财务生存能力。

二、财务评价方法

（一）财务评价的基本方法

财务评价的基本方法包括：

①确定性评价方法

②不确定性评价方法

（二）按评价方法的性质分类

按评价方法的性质不同,财务评价分为：

①定量分析

②定性分析

（三）按评价方法是否考虑时间因素分类

对定量分析，按其是否考虑时间因素又可分为：

①静态分析

②动态分析

（四）按评价是否考虑融资分类

财务分析可分为：

1.融资前分析

融资前分析排除融资方案变化的影响，从项目投资总获利能力的角度，考察项目方案设计的合理性。

在项目建议书阶段,可只进行融资前分析。

2.融资后分析

融资后分析应以融资前分析和初步的融资方案为基础，考察项目在拟定融资条件下的盈利能力、偿债能力和财务生存能力，判断项目方案在融资条件下的可行性。

融资后的盈利能力分析应包括动态分析和静态分析。

动态分析包括下列两个层次：

一是项目资本金现金流量分析。

二是投资各方现金流量分析。

（五）按项目评价的时间分类

按项目评价的时间可分为：

①事前评价：

是在建设项目实施前投资决策阶段所进行的评价。

②事中评价：

亦称跟踪评价是在项目建设过程中所进行的评价。

③事后评价：

亦称项目后评价是在项目建设投入生产并达到正常生产能力后的总结评价

三、财务评价方案

（一）独立型方案

独立型方案是指方案间互不干扰、在经济上互不相关的方案，即这些方案是彼此独立无关的，选择或放弃其中一个方案,并不影响其他方案的选择。

对独立方案的评价选择，其实质就是在“做”与“不做”之间进行选择。

独立方案在经济上是否可接受，取决于方案自身的经济性，即方案的经济指标是否达到或超过了预定的评价标准或水平。

这种对方案自身的经济性的检验叫做“绝对经济效果检验”,若方案通过了绝对经济效果检验，就认为方案在经济上是可行的。

（二）互斥型方案

互斥型方案又称排他型方案，在若干备选方案中，各个方案彼此可以相互代替，具有排他性，选择其中任何一个方案，则其他方案必然被排斥。

互斥方案经济评价包含两部分内容：

一是考察各个方案自身的经济效果,即“绝对经济效果检验”

二是考察哪个方案相对经济效果最优,即“相对经济效果检验”。

通常缺一不可，只有在众多互斥方案中必须选择其中之一时才可单独进行相对经济效果检验。

lZ101022掌握财务评价指标体系的构成

lZlOl023掌握影响基准收益率的因素

一、基准收益率的概念

基准收益率也称基准折现率,是企业或行业投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资方案最低标准的收益水平。

二、基准收益率的测定

（一）政府投资项目以及按政府要求进行财务评价的建设项目：

采用的行业财务基准收益率。

（二）企业投资建设项目：

选用行业财务基准收益率。

（三）境外投资的建设项目财务基准收益率的测定，应首先考虑国家风险因素。

（四）投资者自行测定项目的最低可接受财务收益率。

应除考虑行业财务基准收益率外，还包括：

①资金成本

②机会成本：

是指投资者将有限的资金用于拟建项目而放弃的其他投资机会所能获得的最大收益。

③投资风险

一般说来，从客观上看，资金密集项目的风险高于劳动密集的；资产专用性强的高于资产通用性强的；以降低生产成本为目的的低于以扩大产量、扩大市场份额为目的的。

从主观上看，资金雄厚的投资主体的风险低于资金拮据者。

④通货膨胀：

是指由于货币（这里指纸币）的发行量超过商品流通所需要的货币量而引起的货币贬值和物价上涨的现象。

综上分析，投资者自行测定项目基准收益率可确定如下：

若按当年价格预估项目现金流量：

ic=（1+i1）（1+i2）（1+i3）—1≈i1+i2+i3

若按基年不变价格预估项目现金流量：

ic=（1+i1）（1+i2）—1≈i1+i2

确定基准收益率的基础是资金成本和机会成本，而投资风险和通货膨胀则是必须考虑的影响因素。

lZlOl024掌握财务净现值指标的计算

一、概念

财务净现值（FNPV）是指用一个预定的基准收益率（或设定的折现率）ic分别把整个计算期间内各年所发生的净现金流量都折现到投资方案开始实施时的现值之和。

财务净现值是评价项目盈利能力的绝对指标。

财务净现值计算公式为：

二、判别准则

当FNPV>O时,说明该方案除了满足基准收益率要求的盈利之外,还能得到超额收益,换句话说方案现金流人的现值和大于现金流出的现值和,该方案有收益,故该方案财务上可行。

当FNPV=O时，说明该方案基本能满足基准收益率要求的盈利水平，即方案现金流入的现值正好抵偿方案现金流出的现值,该方案财务上还是可行的

当FNPV

例

当ic=5%时，FNPV＝－100＋110（1＋5%）-1 ＞0

当ic=10%时，FNPV＝－100＋110（1＋10%）-1＝0

当ic=15%时，FNPV＝－100＋110（1＋15%）-1＜0

三、优劣

财务净现值指标的优点是：

考虑了资金的时间价值，并全面考虑了项目在整个计算期内现金流量的时间分布的状况，经济意义明确直观，能够直接以货币额表示项目的盈利水平；判断直观。

不足之处是:

①必须首先确定一个符合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确定往往是比较困难的

②在互斥方案评价时，财务净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的分析期限，才能进行各个方案之间的比选

③财务净现值也不能真正反映项目投资中单位投资的使用效率

④不能直接说明在项目运营期间各年的经营成果

⑤没有给出该投资过程确切的收益大小，不能反映技资的回收速度

IZl01025掌握财务内部收益率指标的计算

一、财务净现值函数

财务净现值是折现率的函数。

其表达式如下：

工程经济中常规投资项目的财务净现值函数曲线在其定义域内（对大多数工程经济实际问题来说是0≤i＜＋∞）,随着折现率的逐渐增大，财务净现值由大变小，由正变负。

常规现金流量投资方案：

即在计算期内，开始时有支出而后才有收益，且方案的净现金流量序列的符号只改变一次的现金流量的投资方案。

FNPV与i之间的关系一般如图所示。

二、财务内部收益率的概念

对常规投资项目,财务内部收益率其实质就是使投资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率。

其数学表达式为：

式中FIRR—财务内部收益率。

内部收益率的经济含义是投资方案占用的尚未回收资金的获利能力，是项目到计算期末正好将未收回的资金全部收回来的折现率。

它取决于项目内部，反映项目自身的盈利能力，值越高，方案的经济性越好。

财务内部收益率不是初始投资在整个计算期内的盈利率，因而它不仅受项目初始投资规模的影响，而且受项目计算期内各年净收益大小的影响。

三、判断

若FIRR≥ic，则项目/方案在经济上可以接受

若FIRR＜ic，则项目/方案在经济上应予拒绝

项目投资财务内部收益率、项目资本金财务内部收益率和投资各方财务内部收益率可有不同判别基准。

四、优劣

财务内部收益率（FIRR）指标考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况，不仅能反映投资过程的收益程度，而且FIRR的大小不受外部参数影响，完全取决于项目投资过程净现金流量系列的情况。

这种项目内部决定性，使它在应用中具有一个显著的优点，即避免了像财务净现值之类的指标那样需事先确定基准收益率这个难题，而只需要知道基准收益率的大致范围即可。

不足的是财务内部收益率计算比较麻烦，对于具有非常规现金流量的项目来讲，其财务内部收益率在某些情况下甚至不存在或存在多个内部收益率。

五、FIRR与FNPV比较

对于独立常规投资方案，通过对比FNPV与FIRR的定义式，能得到以下结论：

对于同一个项目，当其FIRR≥ic时，必然有FNPV≥0；

当其FIRR

即对于独立常规投资方案，用FIRR与FNPV评价的结论是一致的

FNPV指标计算简便，显示出了项目现金流量的时间分配，但得不出投资过程收益程度大小，且受外部参数（ic）的影响.

FIRR指标计算较为麻烦,但能反映投资过程的收益程度,而FIRR的大小不受外部参数影响,完全取决于投资过程现金流量。

lZl0l026掌握财务净现值率指标的计算

财务净现值率（FNPVR）是指项目财务净现值与项目总投资现值之比,其经济含义是单位投资现值所能带来的财务净现值,是一个考察项目单位投资盈利能力的指标。

常用财务净现值率作为财务净现值的辅助评价指标。

财务净现值率（FNPVR）计算式如下:

对于独立方案FNPVR≥0,方案才能接受

对于多方案评价,将FNPVR<0的方案淘汰，余下的方案将FNPV、投资额与FNPVR结合进行选择。

lZlOl027掌握投资收益率指标的计算

一、概念

投资收益率是衡量投资方案获利水平的评价指标,它是投资方案建成投产达到设计生产能力后一个正常生产年份的年净收益额与方案投资的比率。

它表明投资方案在正常生产年份中,单位投资每年所创造的年净收益额。

对生产期内各年的净收益额变化幅度较大的方案,可计算生产期年平均净收益额与投资的比率。

其计算公式为：

二、判别准则

将计算出的投资收益率（R）与所确定的基准投资收益率（Rc）进行比较:

若R≥Rc，则方案可以考虑接受

若R＜Rc，则方案是不可行的

三、应用式

根据分析的目的不同,投资收益率又具体分为:

（一）总投资收益率（ROI）

式中EBIT——项目正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润

TI——项目总投资（包括建设投资、建设期贷款利息和全部流动资金）

总投资收益率高于同行业的收益参考值，表明用总投资收益率表示的项目盈利能力满足要求。

（二）项目资本金净利润率（ROE）

式中NP——项目正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润

EC——项目资本金

项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，表明用项目资本金净利润率表示的项目盈利能力满足要求。

对于工程建设方案而言，若总投资收益率或资本金净利润率高于同期银行利率，适度举债是有利的。

反之，过高的负债比率将损害企业和投资者的利益。

所以总投资收益率或资本金净利润率指标不仅可以用来衡量工程建设方案的获利能力，还可以作为工程建设筹资决策参考的依据。

四、优劣

投资收益率（R）指标经济意义明确、直观，计算简便，在一定程度上反映了投资效果的优劣,可适用于各种投资规模。

但不足的是没有考虑投资收益的时间因素，忽视了资金具有时间价值的重要性；指标的计算主观随意性太强，正常生产年份的选择比较困难，其确定带有一定的不确定性和人为因素

其主要用在工程建设方案制定的早期阶段或研究过程，且计算期较短、不具备综合分析所需详细资料的方案，尤其适用于工艺简单而生产情况变化不大的工程建设方案的选择和投资经济效果的评价。

lZl0l028掌握投资回收期指标的计算

lZlOl028掌握投资回收期指标的计算

项目投资回收期也称返本期，是反映项目投资回收能力的重要指标，分为静态和动态投资回收期。

一、静态投资回收期

（一）概念

项目静态投资回收期（Pt）是在不考虑资金时间价值的条件下，以项目的净收益回收其总投资（包括建设投资和流动资金）所需要的时间，一般以年为单位。

项目投资回收期宜从项目建设开始年算起，若从项目投产开始年算起，应予以特别注明。

从建设开始年算起，投资回收期计算公式如下：

（二）应用式

具体计算又分以下两种情况:

1.当项目建成投产后各年的净收益（即净现金流量）均相同时，静态投资回收期的计算公式如下:

Pt＝I/A

式中I—总投资

A—每年的净收益,即A＝（CI-CO）

由于年净收益不等于年利润额,所以投资回收期不等于投资利润率的倒数。

2.当项目建成投产后各年的净收益不相同时，静态投资回收期可根据累计净现金流量求得,也就是在项目投资现金流量表中累计净现金流量由负值变为零的时点。

其计算公式为：

Pt=（累计净现金流量出现正值的年份－1）＋（上一年累计净现金流量的绝对值/当年净现金流量）

（三）判别准则

若Pt≤Pc，则方案可以考虑接受；

若Pt＞Pc，则方案是不可行的。

二、动态投资回收期

（一）概念

动态投资回收期是把项目各年的净现金流量按基准收益率折成现值之后，再来推算投资回收期，这是它与静态投资回收期的根本区别。

动态投资回收期就是累计现值等于零时的年份。

其计算表达式为：

（二）计算

Pt’=（累计净现金流量现值出现正值的年份－1）＋（上一年累计净现金流量现值的绝对值/当年净现金流量现值）

（三）判别准则

Pt’≤Pc（项目寿命期）时，说明项目（或方案）是可行的

Pt’＞Pc时，则项目（或方案）不可行，应予拒绝

动态投资回收期一般要比静态投资回收期长些。

注意动态投资回收期、财务净现值和财务内部收益率之间的关系

Pt’＜n，则FNPV＞0，FIRR＞ic

Pt’＝n，则FNPV＝0，FIRR＝ic

Pt’＞n，则FNPV＜0，FIRR＜ic

三、投资回收期指标的优劣

投资回收期指标容易理解，计算也比较简便，项目投资回收期在一定程度上显示了资本的周转速度。

显然，资本周转速度愈快，回收期愈短，风险愈小，项目抗风险能力强。

但不足的是投资回收期（包括静态和动态技资回收期）没有全面地考虑投资方案整个计算期内现金流量，即：

只考虑回收之前的效果，不能反映投资回收之后的情况，故无法准确衡量方案在整个计算期内的经济效果。

它只能作为辅助评价指标。

lZlOl029掌握偿债能力指标的计算

一、偿债资金来源

根据国家现行财税制度的规定,贷款还本的资金来源主要包括：

①可用于归还借款的利润

②固定资产折旧

③无形资产及其他资产摊销费

④其他还款资金来源。

二、偿债能力分析

偿债能力指标主要有：

①借款偿还期

②利息备付率

③偿债备付率

④资产负债率

⑤流动比率

⑥速动比率

（一）借款偿还期

1.概念

借款偿还期，是指根据国家财税规定及投资项目的具体财务条件，以可作为偿还贷款的项目收益（利润、折旧、摊销费及其他收益）来偿还项目投资借款本金和利息所需要的时间。

借款偿还期的计算式如下：

式中Pd——借款偿还期（从借款开始年计算；当从投产年算起时，应予注明）

Id——投资借款本金和利息（不包括已用自有资金支付的部分）之和

2.计算

其具体推算公式如下：

Pd=（借款偿还后出现盈余的年份－1）＋（当年应偿还款额/当年可用于还款的收益额）

3.判别准则

借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为项目是有借款偿债能力的。

借款偿还期指标适用于那些不预先给定借款偿还期限，且按最大偿还能力计算还本付息的项目；它不适用于那些预先给定借款偿还期的项目。

对于预先给定借款偿还期的项目，应采用利息备付率和偿债备付率指标分析项目的偿债能力。

借款偿还期指标主要是以项目为研究对象。

（二）利息备付率（ICR）

1.概念

利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的息税前利润（EBIT）与当期应付利息（PI）的比值。

其表达式为:

利息备付率（ICR）＝税息前利润（EBIT）/计入总成本费用的应付利息（PI）

息税前利润（EBIT）即利润总额与计人总成本费用的利息费用之和

2.判别准则

利息备付率应分年计算，它表示使用项目税息前利润偿付利息的保证倍率。

对于正常经营的项目，利息备付率应当大于1，否则，表示项目的付息能力保障程度不足。

尤其是当利息备付率低于1时，表示项目没有足够资金支付利息，偿债风险很大。

根据我国企业历史数据统计分析，一般情况下，利息备付率不宜低于2。

（三）偿债备付率（DSCR）

1.概念

偿债备付率指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金（EBITDA-TAX）与当期应还本付息金额（PD）的比值。

其表达式为:

偿债备付率（DSCR）＝（息税前利润+折旧+摊销-企业所得税）/当年还本付息金额

式中EBITDA——息税前利润加折旧和摊销

TAX--企业所得税

2.判别准则

偿债备付率应分年计算,它表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率。

正常情况应当大于1。

根据我国企业历史数据统计分析，一般情况下，偿债备付率不宜低于1.3。

12101030建设项目不确定性分析

IZl01031掌握不确定性的分析内容

不确定性和风险的区别：

风险是指不利事件发生的可能性，其中不利事件发生的概率是可以计量的

不确定性是指人们在事先只知道所采取行动的所有可能后果，而不知道它们出现的可能性，或者两者均不知道，

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