期货基础710.docx

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期货基础710

第七章外汇期货

第一节外汇与汇率

　　一、外汇的概念（P243）

　　动态意义，广义静态和狭义静态

　　外汇是国际汇兑的简称。

外汇的概念有静态和动态之分。

动态外汇，指把一国货币兑换成为另一国货币以清偿国际间债务的金融活动。

从这个意义上来说，动态外汇同于国际结算，是把一国货币兑换成另一国货币的国际汇兑行为和过程，即借以清偿国际债权和债务关系的一种专门性经营活动。

   静态的外汇又有广义和狭义之分。

广义的外汇是外国外汇管理法令所称的外汇，它泛指一切对外金融资产。

　　二、外汇的标价

　　1、直接标价法——（数值和外汇汇率变化同向）

　　本币表示外币，绝大多数国家采用。

100美元/人民币=630.21

　　数值上升，外币可以换得的本币更多，外币升值，外汇汇率上升。

　　2、间接标价法——（数值和外汇汇率变化反向）

　　外币表示本币，英国、美国和欧元区。

1英镑/美元=1.5544

　　数值上升，本币可以换得的外币更多，本币升值，外币贬值，外汇汇率下降。

　　三、汇率的种类（P245-247）

　　根据不同的标准，汇率可分为以下几种。

（一）官方汇率和市场汇率

（二）基本汇率和套算汇率

　　（三）即期汇率和远期汇率

　　（四）固定汇率和浮动汇率

　　四、影响汇率的主要因素（P247-250）

　　1、经济发展水平：

国民生产总值增加，本币贬值；

　　2、利率相对水平：

利率高于其他国家，本币升值。

（在我国，利率升高，本币升值，直接标价法下，数额变小）

　　3、国际收支水平：

顺差，外国更需要本币，本币升值；

　　4、物价水平：

通胀高，本币贬值；

　　5、市场心理与投机交易：

　　6、政治局势、军事冲突和突发事件

　　五、汇率风险（P250-252，要看）

　　外汇风险，又称汇率风险，是指经济主体以外币计价的资产或负债，因汇率变动而引起的价值变化给外汇持有者或外汇交易者造成经济损失的可能性。

　　外汇风险的种类很多，按其内容不同，大致可分为储备风险、经营风险、交易风险、会计风险。

第二节外汇市场概述

　　一、外汇市场规模及发展

　　二、外汇市场工具（P253-255）

　　1、外汇现货：

两个交易日内现汇交割的外汇交易

　　2、外汇远期

　　3、外汇掉期：

现货对远期，远期对远期

　　4、货币互换

　　5、外汇期权

　　6、外汇期货

　　三、中国外汇市场（P256-268，看一下）

　　美元、港币、日元、英镑、欧元+马来西亚林吉特、俄罗斯卢布

第三节外汇期货市场和外汇期货合约

　　一、外汇期货市场概述（P268-271）

　　二、外汇期货合约（P271-275）

　　活跃的有：

欧元、日元、加拿大元、瑞士法郎、英镑、墨西哥比索及澳大利亚元。

　　CME外汇期货合约的交易单位和最小变动价位：

交易单位（1手）

最小变动价位

欧元

125,000欧元

0.0001点，每合约12.5美元

英镑

62,500英镑

0.0002点，每合约6.25美元

日元

12,500,000日元

0.000001点，每合约12.5美元

澳大利亚元

100,000澳大利亚元

0.0001点，每合约10美元

加拿大元

100,000加拿大元

0.0001点，每合约10美元

第四节外汇期货交易

　　一、外汇期货套期保值交易

　　1、卖出套期保值（防跌）

　　1）持有外汇者，担心未来贬值

　　2）出口商和从事国际业务的银行，预计未来某一时间将会有一笔外汇。

　　2、买入套期保值（防涨）

　　1）外汇短期负债者（欠别人外汇），担心未来外汇升值；

　　2）国际贸易中进口上担心付汇时外汇汇率上升。

　　二、外汇期货投机和套利交易

　　1、外汇期货投机交易

　　空头投机：

预期外汇汇率下跌

　　多头投机：

预期外汇汇率上涨

　　2、外汇期货套利交易（都从买方来看）

　　1）跨市场套利——同一外汇，不同市场

　　看该市场是牛市还是熊市，涨跌幅是决定因素。

上涨关注涨幅高的，下跌关注跌幅小的。

　　牛市（上涨），买幅高；熊市（下跌），买幅低。

　　2）跨币种套利——同一交割期，不同币种，同一市场

　　看该币种是升值还是贬值，或者升值贬值的速度。

　　一贬一升、一平一升：

买升；（一平一贬：

买平）

　　都升：

买升快；

　　都贬：

买贬慢。

　　3）跨月套利

　　关注两个因素，远期的升贴水和利率差

　　同向变动（都升都降）：

买远卖近；

　　反向变动（一升一降）：

买近卖远。

第八章利率期货

第一节利率期货概述

　　一、利率期货的产生和发展（P284-286，要看）

　　活跃的短期利率品种、中长期品种

　　二、利率期货和交易标的（P287-288）

　　短期资金利率、短期存单和债券等利率类金融工具为期货合约交易标的物的期货品种，成为利率期货。

　　欧洲美元

　　欧元银行间拆放利率：

最长期限：

1年，最常见：

隔夜、1周、1月、3、6、9、12月

　　美国国债：

短期：

不超过1年；中期：

1-10年；长期：

10年以上。

　　三、利率期货的分类（P288）

　　四、国际市场利率期货合约介绍

合约单位

报价方式

最小变动价位

交割方式

短期利率期货：

100减

13周美国短期国债期货合约

100万美元

100减去不带百分号的年贴现率

1/2个基点（即0.005） 

合约变动值：

12.5美元

现金交割

欧洲美元期货合约

100万美元

100减去不带百分号的年贴现率

最近到期的：

1/4个基点（即0.0025） 

合约变动值：

6.25美元 

其他：

1/2个基点（即0.005） 

合约变动值：

12.5美元

现金交割

3个月欧元利率期货

100万欧元

100减去不带百分号的年利率

0.005点，合约变动值：

12.5欧元

现金交割

中长期利率期货：

面值报价

美国中期国债期货 

CBOT5年期美国中期国债期货合约

10万美元

以面值100美元的标的国债报价（1/32）

1/32点的1/2，合约变动值：

15.625美元 

1点代表10万美元/100=1000美元，1/32点代表1000*1/32=31.25美元

实物交割

德国中期国债期货

10万欧元

以面值100欧元国债价格报价

0.01（10欧元/手）

实物交割

美国长期国债期货

10万美元

以面值100美元的标的国债报价（1/32）

1/32点，合约变动值：

31.25美元

实物交割

中国国债期货：

5年期国债期货

100万人民币

百元净价报价

0.002个点,合约变动值：

20元

实物交割

　　五、中国债券市场和国债期货（P294-300，看一下）

　　六、利率期货价格的影响因素（P301，要看

第二节利率期货的报价和交割（P302-309）

　　主要看上面的表格。

　　一、美国短期国债期货

　　所有到期未平仓的合约都按照交割结算价格进行差价交割结算。

　　二、欧洲美元期货

　　三、美国中长期国债

　　2年期、3年期、5年期、10年期

　　最便宜可交割债券，该债券剩余的持有日期至少在6.5年以上，但不超过10年。

　　实物交割中，卖方支付可交割债券应收入的总金额为：

　　1000美元*期货交割价格*转换因子+应计利息。

　　四、中国5年期国债期货

　　国内剩余年限4-7年的国债都可以参与交割。

第三节利率期货的应用

　　一、投机和套利策略

　　1、投机策略

　　多头策略：

利率水平下降，利率期货价格上涨

　　空头策略：

利率水平上涨，利率期货价格下降

　　2、套利策略

　　1）跨期套利

　　参考第五章第三节的期货套利策略，跨期看月份，牛市买近，熊市卖近

　　2）跨品种套利

　　跨品种看高估，卖出高估

　　-短期利率期货VS中长期利率期货间套利

　　未来长期收益率相比短期收益率将上升，中长期期货价格下降幅度比短期期货价格下降幅度大，卖出中长期，买入短期。

　　-中长期利率期货间套利

　　市场利率上升，期限较长的国债期货合约的跌幅会大于期限较短的期货合约，卖出长期，买入短期。

　　3）期现套利（P311，重要）

　　-经典的无风险套利策略

　　-基于基差变化的期限套利策略（相对期货，强卖盈利）

　　二、套期保值策略

　　1、卖出套期保值

　　（手中有债券，未来会收回债券，未来借入资金的，都是担心利率上升）

　　1）持有固定收益债券，担心利率上升，债券价格下跌

　　2）利用债券融资的筹资人，担心利率上升，融资成本上升；（以债券融资，到期要拿回债券，如果利率上升，债券的价格就会下降，等拿回债券时，债券价值已经下降了）

　　3）资金的借方担心利率上升，导致融资成本上升。

　　2、买入套期保值

　　（计划买入债券，未来要还钱，未来要出借资金的，都是担心利率下降）

　　1）计划买入固定收益债券，担心利率下降，债券价格上升；

　　2）承担按固定利率计息的借款人，担心利率下降，导致资金成本相对增加；

　　3）资金的贷方担心利率下降，导致贷款利率和收益下降。

　　三、投资组合与负债的风险管理（P318-320，重要）

第九章股指期货和股票期货

第一节股票指数与股指期货

　　一、股票指数的概念与主要股票指数

　　1、道·琼斯平均价格指数：

算术平均

　　2、标准·普尔500指数：

加权算术平均

　　3、道琼斯欧洲STOXX50：

加权，浮动市值

　　4、金融时报指数：

30种、100种、500种

　　5、日经225股价指数：

道式修正法

　　6、香港恒生指数：

加权平均，33只——》50只

　　7、沪深300指数：

加权

　　二、股票市场风险与估值期货

　　股指期货降低系统性风险；非系统性风险通过分散化投资来降低

　　三、股指期货与股票交易的区别（P325）

第二节沪深300股指期货的基本规则制度

　　一、沪深300股指期货合约解读

　　合约乘数：

300元；

　　最小变动点：

0.2点，即每一个最小变动点为0.2*300=60元；

　　合约月份：

当月、下月和随后两个季月

　　每日价格波动限制：

10%；季月合约上市为20%

　　保证金比例：

12%

　　二、沪深300估值期货交易规则

　　1、持仓限额制度

　　投机交易：

单边300手；

　　某合约结算后单边总持仓量超过10万手的，结算会员下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25%；

　　套期保值者不受持仓限额限制。

　　2、交易指令：

最小1手，最大50手，限价指令每次最大100手。

　　3、每日结算价（P331，看）

　　4、交割方式与交割结算价：

现金交割。

交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。

　　5、股指期货投资者适当性制度：

50万，80分，累计10个交易日20笔仿真交易或最近3年内10笔以上商品期货交易

第三节股指期货套期保值交易

　　一、B系数与最佳套期保值比率（P333-334）

　　买卖期货合约数=现货总价值/（期货指数点*每点乘数）*B

　　B系数越大所需合约数越多。

　　B系数大于1，股票的波动或风险高于以指数衡量的整个市场；小于1，则小于整个市场。

　　二、股指期货卖出套期保值——回避股票市场价格下跌的风险

　　持有股票组合，担心股市大盘下跌

　　三、股指期货买入套期保值——回避股票市场价格上涨的风险

　　计划未来持有股票组合，担心股市大盘上涨

五节股票期货

　　含义：

　　股票期货是以股票为标的物的期货合约。

与股指期货一样，股票期货也是股票交易市场的衍生交易，其与股指期货的差别仅仅在于股票期货合约的对象是指单一的股票，而股指期货合约的对象是代表一组股票价格的指数。

　　特点：

　　费用低廉；

　　卖空股票期货要比在股票市场卖空对应的股票更便捷；

　　杠杆效应；

　　更快速、简便地对冲单一股票；

　　能够进行单一股票的套利策略。

第十章期权

第一节期权和期权市场

　　一、期权的产生及发展

　　1982年，芝加哥期货交易所推出美国长期国债期货期权合约，标志这金融期货期权合约的诞生。

　　二、期权的含义和特点

　　期权是一种选择权。

是一种能在未来某特定时间按某一指定的价格买进或卖出某一特定商品或合约的权利。

这种权利是买进者拥有的一种权利，并非一种义务。

　　特点（P354，重要）

　　期货期权与期货的异同

　　A．合约标的物不同：

期货是实物，期权是期货合约

　　B．双方权利义务不同：

期货的权利义务是对称的，期权;不对称

　　C．保证金规定不同：

期权一方交纳保证金，期货是双方

　　D．市场风险不同：

期货双方的盈亏都是无限的，期权买方盈利无限，损失有限，卖方则相反.获利机会不同：

期权的获利机会更大

　　三、期权的基本类型

　　1.按照标的物不同分为：

现货期权和期货期权

　　2.按照行权方向不同分为：

看涨期权和看跌期权

　　看涨期权是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按执行价格向期权卖方买入一定数量的标的物，但不负有必须买进的义务。

　　看跌期权是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按执行价格向期权卖方卖出一定数量的标的物，但不负有必须卖出的义务。

　　3.按照行权日期分为：

美式期权与欧式期权

　　欧式期权

　　期权合约的买方在合约到期日才能按执行价格决定其是否执行权利的一种期权。

　　美式期权

　　指期权合约的买方在期权合约的有效期内的任何一个交易日均可按执行价格决定是否执行权利的期权。

　　四、期权的基本要素和期权合约（P357-361）

　　1、期权的基本要素

　　1）标的资产：

　　2）有效期和到期日：

　　有效期：

持有期权合约至期权到期日的期限；

　　到期日：

买方可以行使权利的最后日期。

　　3）执行价格

　　4）期权费：

权利金、保险费

　　5）行权方向和行权时间

　　6）保证金

　　2、期权合约（P359-361，重要）

　　合约到期在最后交易时间之后的期权，当期权在交易所停止交易后，期权的买方仍有机会执行期权。

　　五、期权市场

　　期权既可以在场内交易，也可以在场外交易（OTC）

　　场外期权与交易所期权比较：

（大部分铁矿石、原油、外汇期权都在场外交易）

　　1、合约非标准化、

　　2、交易品种多样、形式灵活、规模巨大；

　　3、交易对手机构化

　　4、流动性风险和信用风险大

　　境内外期权市场（P366-369，看一下）

第二节期权价格及影响因素

　　一、期权价格取值范围

　　1、权利金不可能为负；

　　2、看涨期权的权利金不应该高于标的物的市场价格；

　　3、美式看跌期权权利金不应该高于执行价格，欧式看跌期权权利金不应该高于将执行价格以无风险利率从期权到期贴现值交易初始的现值。

　　4、美式期权权利金高于欧式期权权利金。

　　二、期权价格构成

　　1、内涵价值：

立即履行合约所能够获得的收益。

　　分为实值期权、虚值期权和平值期权

　　看涨期权内涵价值=标的物市场价格-执行价格；

　　看跌期权内涵价值=执行价格-标的物市场价格

　　平值和虚值期权的内涵价值总为0.

　　2、时间价值

　　权利金超过内涵价值的部分是时间价值：

时间价值=权利金-内涵价值。

　　剩余有效期越长，时间价值越大。

到期以后时间价值为零。

　　标的物市场波动率越大，时间价值越大。

　　3、不同期权的时间价值

　　平值期权和虚值期权的时间价值总是大于等于0；

　　美式期权的时间价值总是大于等于0

　　实质欧式期权的时间价值可能小于0.

　　三、影响期权价格（权利金）的主要因素

　　时间价值=权利金-内涵价值

　　推导：

权利金=时间价值+内涵价值

　　1、标的物的价格和执行价格（P376-377，非常重要）

　　1）看涨期权而言，市场价格高于执行价格，市场价格越高，内涵价值越高；市场价格等于或小于执行价格，内涵价值为0.

　　看跌期权而言，市场价格低于执行价格，市场价格越低，内行价格越高；市场价格等于或大于执行价格，内行价值为0.

　　2）期权处于实值，执行价格与看涨期权的内涵价值呈负相关；与看跌期权的内涵价值呈正相关

　　（看涨期权下，执行价格越高，内涵价值越低；看跌期权下，执行价格越高，内涵价格越高）

　　虚值或平值状态下，市场价格的上涨或下跌与执行价格的高低不会使内涵价值发生变化。

　　（执行价格和内涵价值都是在实值状态下讨论的。

）

　　内涵价值越高，期权价格越高。

　　执行价格与市场价格相对差额越大，内涵价值就越大，时间价值就越小。

　　深度实值或深度虚值的欧式看涨和看跌期权，时间价值还可能小于0.

　　还有其他内容，看书。

　　2、标的物价格波动率：

标的物价格波动率越高，期权的价格（权利金）应该越高。

　　3、期权合约的有效期

　　期权有效期越长，美式看涨期权或看跌期权的价值都会增加。

　　有效期的增加，欧式期权的价值并不必然增加。

剩余期限相同的美式期权的价值不应该低于欧式期权的价值。

　　4、无风险利率（看书）

　　无风险利率水平影响时间价值，也可能影响内涵价值

第三节期权交易

　　一、期权交易指令

　　二、建仓及期权头寸的了结方式

　　1、建仓的方向和头寸：

开仓买入（期权多头）；开仓卖出（期权空头）

　　2、了解期权头寸的方式

　　1）期权买方

　　-对冲平仓：

卖出期权（期限相同，合约相同，执行价格相同）

　　-行权了结：

　　看涨：

标的物市场价格>执行价格，持仓转为标的物多头；

　　看跌：

标的物市场价格<执行价格，持仓转为标的物空头。

　　-持有合约至到期：

　　实值期权：

交易所自动执行期权；虚值期权：

期权作废，损失权利金。

。

　　2）期权卖方

　　-对冲平仓；

　　-接受买方行权；

　　-持有合约至到期：

　　实值期权：

交易所自动执行期权；虚值期权：

期权作废，获得权利金收入。

　　三、执行机构保证金交付的相关规定

　　1、期权的执行

　　期权到期日，所有实值期权都会被自动执行。

放弃行权需要由买方提出。

　　2、期权的结算

　　3、保证金规定

　　决定保证金数值和方法的因素：

行权期限、交易品种、期权类型（看涨还是看跌）、期权装填（实值还是虚值）、是出售裸露期权还是组合期权等。

　　1）卖出裸期权的保证金要求

（1）卖出期权所的保证金+标的物市场价值的一定比例-期权的虚值数值

　　CBOE：

卖出期权所的保证金+20%标的股票价值-期权虚值数值

（2）卖出期权所的权利金+标的物市场价值的一定比例

　　CBOE：

卖出期权所的权利金+10%标的股票价值

　　2）卖出有保护期权的保证金收取要求

　　用保护期权充当保证金。

　　3）依据配对接受买方行权的卖方保证金收取要求

　　待定股票交付（卖出股票）：

　　（120%*标的物股票市场价格-执行价格）*交付手数*每股手数

　　待定股票交收（买入股票）：

　　（执行价格-80%*标的物股票市场价格）*交付手数*每股手数

　　（上面的公式这样理解：

　　由于保证金是从卖方角度看，因此，交收交付都是从卖方的角度来看的。

　　卖方交付，就是买方买入，买方会买入说明是看涨期权，则市价-执行价；

　　卖方交收，就是买方卖出，买方会卖出说明是看跌期权，则执行价-市价）

第四节 期权交易策略

　　一、期权交易的简单策略及应用

买进

卖出

看涨

买进看涨期权（上涨有利）

卖出看涨期权（下跌有利）

锁定标的物下跌的潜在损失：

权利金 

标的物上涨时盈利，无限大

获得最高收益：

权利金

平衡点：

执行价格+权利金

平衡点：

执行价格+权利金

-预期后市上涨； 

-市场波动率正在扩大； 

-牛市，隐含价格波动率低 

-愿意利用买进期权优势：

有限风险杠杆（损失权利金）

-预期后市下跌或见顶； 

-熊市或横盘，市场波动率收窄 

-熊市或横盘，隐含价格波动率高 

-已经持有现货或期货合约的多头，作为对冲策略

1）获取价差收益； 

2）追逐更大的杠杆效应； 

3）限制交易风险或保护标的物空头（卖出实物的同时，买入实物对应的看涨期权） 

4）锁定现货成本，规避市场风险（需未来购入现货的企业买入看涨期权）

1）获取价差收益或权利金收入； 

2）增加标的物多头的利润

看跌

买进看跌期权（下跌有利）

卖出看跌期权（上涨有利）

锁定标的物上涨的潜在损失：

权利金 

标的物下跌时盈利，无限大

获得最高收益：

权利金

平衡点：

执行价格-权利金

平衡点：

执行价格-权利金

-预期后市下跌； 

-市场波动率正在扩大； 

-熊市，隐含价格波动率低

-预期后市上升或见顶； 

-牛市或横盘，市场波动率收窄 

-牛市或横盘，隐含价格波动率高 

-已经持有现货或期货合约的空头，作为对冲策略 

-希望低价买入标的物

1）获取价差收益； 

2）博取更大的杠杆效用； 

3）保护标的物多头（行权时卖出） 

4）锁定现货市场收益，规避市场风险

1）获得价差收益或权利金收益 

2）对冲标的物空头 

3）低价买进标的物

　　二、套期保值策略（P406-410，重要，看书）

　　1、买进看涨期权套期保值

　　2、买进看跌期权套期保值

　　（上述两种策略以下几点都是一样的：

　　1）比期货合约套期保值具有更大的杠杆效用；

　　2）价格变化不利时，期权套期保值不需要增加费用，而期货套期保值需要增加保证金。

　　3）市场价格变化不利时，期权套保者最大损失为权利金，而期货套保者可能产生很大风险。

　　4）市场价格变化有利时，购买期权比直接购买期货合约高出权利金成本。

）

　　三、期权套利策略

　　1、价差套利：

　　1）牛市价差期权

　　购买一个确定执行价格的看涨期权，卖出一个较高执行价格的看涨期权；

　　购买一个较低执行价格的看碟期权，卖出一个较高执行价格的看跌期权。

　　（不论是看涨还是看跌，买入的都是价格相对低的一方，卖出价格相对高的一方。

　　牛市是上涨趋势，买入低的一方就是等待低价一方更多地上涨）

　　看涨期权，执行价格越高，权利金越高

　　看碟期权，执行价格越高，权利金越高

　　2）熊市价差期权

　　购买一个确定执行价格的看碟期权，卖出一个较低执行价格的看涨期权；

　　购买一个较高执行价格的看碟期权，卖出一个较低执行价格的看跌期权。

　　（不论是看涨还是看跌，买入的都是价格相对高的一方，卖出价格相对低的一方。

　　熊市是下跌趋势，买入高的一方就是等待高价一方更多地下跌）

　　3）蝶式价差期权（看书）

　　4）日历价差期权

　　出售一个看涨期权，同时买入一个具有相同执行价格且期限较长的看涨期权，在期限短的期权到期时，将期限长的期权出售。

　　期权的到期日越长，价格越高。

　　5）对角价差期权

　　牛熊价差期权下，到期日相同，执行价格不同；

　　日历价差期权下，到期日不同，执行价格相同；

　　对角价差期权，到期日和执行价格都不同

　　2、期权组合套利策略（看书）

　　1）跨式期权：

相同到期日，相同执行价格，买入一个看涨期权、买入一个看跌期权；

　　2）Strips期权策略：

　　相同到期日，相同执行价格，买入一个看涨期权、买入两个看跌期权；

　　Strap期权策略：

　　相同到期日，相同执行