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固定收益证券论文
固定收益证券论文
固定收益证券的市场风险分析
郭晓红20__2701507金工
(1)班
摘要:
固定收益证券在中国的发展非常迅速,投资人对其市场风险的分析
日益重视,并通过多种手段来分析和防范市场风险。
本文通过对固定收益证券
的市场风险进行存续期间和凸性分析,提出影响市场风险的因素,同时给出证
券投资的一些原则和方法。
关键字:
固定收益证券;市场风险;存续期间;凸性
固定收益证券所面临的市场风险通常有:
利率风险、信用风险、再投资风
险、赎回风险和流动性风险。
在现今中国投资债券主要考虑的是利率风险、再
投资风险和流动性风险。
其中利率风险又是其中最主要的风险,下面就固定收
益债券的利率风险来评价其市场风险。
一、利率风险的评价
利率风险是指现金流的现值依赖于利率,并随其变化而变化。
当市场利率
上升时,债券价格就会随之下跌,反之则反是。
这就是所谓的利率风险,因利
率变动而造成固定收益价格变动的风险。
如何评价固定收益证券的利率风险的
方法有许多种,这里运用比较常见的方法就是债券的存续期间和凸性来评价利
率风险。
所谓债券的存续期间简单地说就是债券的平均到期期限,由于存续期间的
长短可以代表债券价格对利率变动之敏感度大小,故为评价利率风险的一项有
利工具。
1.存续期间与利率风险
=
=∑=1/(1+)=1++
(1+)2+(+)/(1+)
可知债券
价格是各个期间的收益的现值总和,我们求P关于利率r的导数可得
(1+
(1+)=-
,由此可看出,存续期间就是债券债券价格对利率微小变化的敏
感度。
2.影响存续期间的因素
eq\o\ac(○,1)债券的到期时间。
其他条件不变,债券的到期日愈远,存续期间也随之
增加,但增加的幅度会递减。
例如,有三种债券A、B、C,票面利率均为6%,
收益率也为6%,但A为五年到期,B为十年到期,C为无期限,则D(A)
=4.393%,D(B)=7.662%,D(C)=17.667%。
eq\o\ac(○,2)存续期间与息票利率之间的关系。
其他条件不变,息票利率越高,存续
期间越短。
当债券的息票利率越高,代表每期固定支付的利息越多,也就是投
资者回收成本的速度越快,所以存续期间会越短。
eq\o\ac(○,3)存续期间与到期收益率的关系。
其他条件不变,到期收益率越高,存续
期间越短。
债券的到期收益率越高,可代表持有债券至到期的报酬越高,此时
即使利率有所变动,债券的收益率仍不致下跌太多,即拥有较少的利率风险。
3.凸性
我们在利用存续期间评价债券的利率风险时,主要是考虑较小变动的利率
1
风险评价,当利率较大变动时,除考虑存续期间外,还应考虑债券的凸性。
债券凸性的计算:
eq\o\ac(○,1)债券价格绝对值得变动:
×+12×2/2×2+误差项
eq\o\ac(○,2)债券价格百分比的变动:
(1)
=1/×/×+1/
(2)×2/2×2+误差项/
(2)
公式
(1)等号右边第一项,即是(-1)价格存续期间,而第二项的
2/2
被称为价格凸性系数。
公式
(2)等号右边的第一项
1/×/,即为(-1)修正的存续期间,而第二项的1/
(2)×2/2,
则被称为凸性系数。
因此,可以看出存续期间其实只能代表部分的债券利率风
险,还要配合凸性系数才可更正确地评价债券的利率风险。
二、债券投资的基本原则
1.选择合适的投资对象
任何个人进行投资的目的都是要使投资收益最大化,但实际上风险与收益
问题同时存在的,与高收益相伴的是高风险,而收益低的债券其风险相对也较
低。
在一个开放程度较高的市场
上,可供选择的投资对象总是一定的,不同的投资者之所以会作出不同的
选择,其主要原因在于各个投资者自身条件的不同。
2.分散投资原则
债券价格的影响因素既有系统性因素也有个别因素,虽然个人投资者不可
能像专业的机构投资者那样使自己的投资充分分散化,但是也应该在自己力所
能及的范围内进行一些分散投
资。
虽然这么做不可能完全消除个别风险,但是其效果还是要好于完全投
资于某一种债券。
3.理智投资原则
个人进行投资时应不受感情左右,在对各种债券进行细心比较,分析之后,
冷静而慎重地按自己的投资策略投资。
在进行投资时,不要过多地受各种传言
的影响,因为在情绪冲动下进行投资,最容易导致失败。
理智投资是建立在对
债券的客观认识上的,投资者应熟悉一些基本的债券知识和市场操作技巧。
在
此基础上,通过分析比较后再采取行动。
4.合理比较收益率
个人进行债券投资的目的是获取较大的投资收益。
个人投资者往往简单地
以票面利率作为衡量投资收益的标准,从而无法真正在不同债券之间进行比较。
事实上,影响债券投资收益率
高低的因素有3项:
即债券的票面利率,债券的持有期限和债券的购买价
格。
三项因素中任何一项因素的变化都会对债券投资收益产生影响,所以进行
债券投资时应该综合分析三者,从而在不同债券收益率之间作出合理的比较。
5.剩余资金投资原则
个人投资要有稳定的、可用的资金来保证。
资金有多少,资金从何处来,
这是个人投资者首先要考虑的问题。
投资者不可看轻资金的问题,以为资金有
多少算多少;或者临时拼凑一些
2
金买进,等需要现金的时候就卖出。
这些都是不正确的。
个人在合理安排
消费的前提下,将剩余资金用于债券投资,不宜借投资。
个人投资者必须在评
估个人资产和风险承受能力的基
础上,决定是否进行债券投资和用多少资金进行债券投资。
三、债券投资技巧
1.梯子型投资法
这种方法的出发点是确保一定的流动性,并使各年的收效基本稳定。
其操
作方法是均等地持有从长期到短期的各种债券,使债券不断保持一种梯子型的
期限结构。
假定有从1年期到5年期的债券5种,投资者可将资金分为均等的
五份,使得每种债券均占投资总额的20%。
当1年期债券到期收回本金后,再
按20%的比例买进一种5年期的债券。
如此反复,这个投资者每年都有20%的债
券到期。
2.等级投资计划法
等级投资计划法适用于债券价格不断上下波动的短期过程。
当投资者选定
一种债券作为投资对象时,每当债券价格下降一个幅度时就买进一定数量的债
券,每当债券价格上升一个幅
度时就卖出一定数量的债券,这个幅度可以是一个确定的百分比,也可以
是一个确定的常数。
只要债券价格处于上下不断的波动中,投资者就可以按照
事先拟定好的计划进行债券投资。
3.逐次等额买进摊平法
如果债券行情波动较大,而投资者不具备进行投资的充实时间或没有能力
准确地预测价格波动的各个转折点,在这种情况下可采用逐次等额买进摊平法。
当投资者确定投资于某种债
券后,可以先选择一个合适的投资时机,然后在该段时期内定量定期购买
债券而不考虑行情波动。
运用这种方法,投资者每次投资都要严格控制购买的
数量,保证投资计划逐次等额进行。
4.杠铃型投资法
这种投资方法是将资金集中投资于债券的两个极端:
为了保证债券的流动
性而投资于短期债券,为确保债券的收益性而持有长期债券,不买入中期债券。
投资者可根据自己的流动性要
求确定长期和短期债券的持有比例。
对流动性的要求提高,可增加短期债
券的持有比例;对流动性的要求降低,则减少短期债券的持有比例。
5.金字塔法
与逐次等额买进摊平法不同,金字塔法实际上是一种倍数买进摊平法。
运
用金字塔法在债券价格上扬买进债券时,需每次减少买进的数量,以保证最初
按较低价买入的债券在购入的债
券总数中占有较大比重。
6.固定金额投资法
固定金额投资法是进行债券、股票投资搭配时的一种投资方法。
其具体实
施过程是:
将可用于投资的资金分为两部分,分别购买股票和债券,并将投资
于股票的金额固定在一个固定的
数目上。
7.固定比例投资法
固定比例投资法是由固定金额投资法演变而来的,两者的区别仅在于一个
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是固定比例,一个是固定金额。
具体而言,在固定金额法下股票市值被限制在
一个固定金额左右波动,而在固
定比例法下股票与债券市值则总是维持着一个固定比例,只要股份变动使
固定比例发生变动,就应买进、卖出股票或债券,使两者总市值之比还原至固
定比例。