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收购何以成功

收购何以成功—浙江吉利收购沃尔沃案例分析

李晨睿

【内容摘要】改革开放的这30多年来，中国民营企业从小到大逐渐走向国际，令世界瞩目。

现如今民营企业的已经成为了一个必然的趋势。

但是，在并购过程中也许会遇到许多的障碍，比如资金筹集，如何将企业扭亏为盈，如何整合现有资源、管理以及如何应对并购过程中面临的风险等等一系列问题。

下面，我们围绕吉利购沃为案例背景，探索我国民营企业在海外并购过程中的一些问题，重点是针对财务方面几个方面进行阐述。

【关键词】民营企业、海外并购、融资

【作者简介】会计学院08注2李晨睿

一、何为企业合并

企业并购，可以分为并购、兼并和合并几种形式。

无论何种形式并购，其出发点都是站在企业自身利益角度出发的，目标很明确，对以民营企业来说，并购意味是一种巨大的机遇，民营企业能够以低成本的方式达到扩张企业、打破产业壁垒、提高经营业绩等目的。

我国民营企业海外并购现状、特点及动因

我国民营企业海外并购从最初的“走出来”到引进来和走出去相结合的转变，是随着改革开放步伐的深入而逐渐形成的，中国的许多大型企业已经迈出了海外并购的步伐，并且取得了巨大的成功。

我国民营企业海外并购呈现出以下特点：

（1）民营企业在海外并购中崭露头角——民营企业海外并购数量增多，规模不断扩大；

（2）海外并购区域扩张加大，涉及行业多样；

（3）民营企业经营体制优势明显，管理灵活；

（4）融资渠道多样化，大规模借助外部融资；

二、吉利并购前财务经营状况

1吉利初步财务经营状况分析

从吉利的主要经济财务数据和市场占有率的分析中可以得出这样的结论，通过在“造老百姓买得起的好车”的指导思想的指引下，吉利占据了中国低端车的消费市场，吉利近几年来的飞速发展，一方面依赖战略转型的成功，另一方面还要归功于政府推出的的刺激经济型轿车销售的政策，为吉利这样的汽车企业提供了很好的市场环境。

下面就吉利的主要经济指标和吉利轿车年销售量进行分析，以初步分析吉利并购沃尔沃前的经营状况。

表2—1吉利主要经济指标

图2—1吉利轿车销售情况

由上述资料及分析可知，随着中国汽车产业的发展以及百姓消费水平的提高，吉利近几年来的飞速发展，尤其是09年国内市场份额的进一步扩大。

吉利的逐年盈利和持续上升的营业额，以及资产利用水平的提高，其可利用的闲置资金和资产得到扩充，并且被有效率低编入规划中，让人有理由相信吉利有一定的实力和财务准备来迎接并购业务。

2综合财务状况分析

2.1财务状况分析概括

财务状况分析，是反映财务状况的会计要素，也是财务报表分析的主要内容之一.主要指对公司目前资产、负债和所有者权益的各个方面进行评价。

分析企业资产结构、债务结构、变现能力、偿债能力、资本保值增值能力和现金流量。

2.2综合财务状况分析

吉利汽车发布盈利情况截止至09年12月底止的综合溢利同比大幅上升，盈利上涨是由于：

第一，年内产品价格稳定及改善产品组合至更多高档轿车，使公司获得更高收益；第二，来自公司中国主要经营实体的溢利贡献增加。

吉利06——09年净利润

吉利在06到09年的持续盈利无疑增加了外界，尤其是投资者和政府对其的信心。

最后，在进行并购前需要考虑参与并购的公司的财务状况，先看收购公司是否有足够的现金流，收购公司的财务约束状况表2—2吉利06——09年财务比率数据

2009/12

2008/12

2007/12

2006/12

流动比率

1.37

0.97

11.12

1.24

存货周转率

21.97

8.81

9.46

12.82

资产负债率

62.3%

52.9%

12.8%

43.1%

产权比率

1.65

1.28

0.16

0.78

权益乘数

2.65

2.42

1.24

1.79

股东权益回报率

18.55

20.94

12.91

20.26

经营利润率

11.20

11.39

税前利润率

11.02

21.40

图2—5吉利杜邦系统分析图

从上述财务比率表和杜邦分析图可以看出吉利的短期偿债能力（流动比率，2为佳）在06年到09年变动较大，但再09年稳定在比较合适的数值；

经过对杜邦体系分析

因素分析法：

第一步：

销售净利率变化对权益净利率变化的影响：

（0.094-0.2019）*0.6563*2.1225=-0.1503

第二步：

资产周转率变化对权益净利率变化的影响：

0.094*（0.9719-0.6563）*2.1225=0.0630

第三步：

权益乘数变化对权益净利率变化的影响：

0.094*0.9719*（2.6459-2.1225）=0.0478

三个因素的影响之和为：

-0.1503+0.0630+0.0478=0.0395

通过上面的初步计算分析，证明吉利在08-09年，将其主要精力，即企业的工作重心由运营方面向投资活动及筹资活动转移，这就为吉利收购沃尔沃奠定了基础。

利的自我创新之路来源已久，基于近年来新能源的迅速发展，吉利抓住了与时俱进的机会，同时给自身品牌一个更大的提升空间，科研基础更是为能源之路的策略提供了强大支撑。

只有结合各方面因素，确定筹资路线和方向，最大规避风险，吉利才能最大程度地实现收购。

三、吉利收购案融资分析

1吉利海外并购融资背景分析

12年的发展，销售突破165亿元，香港成功上市，融资空间和渠道进一步打开，并购以后还要对被并购企业注入大量资金，支持其生产销售；同时并购后要对企业进行整合，还存在整合成本，这一中国民企海外并购的“蛇吞象”一案，资金是关键。

另一方面，政府支持和新企业会计准则的实施为海外并购提供了极大便利。

1.1“蛇吞象”，资金是关键

经过12年的发展，先后收购了英国锰铜公司和澳大利亚DSI变速器公司，然而并购往往需要资金，并购以后还要对被并购企业注入大量资金，同时存在整合成本。

在吉利整个收购计划中，至少需要180亿元，想要吞下著名豪华车品牌沃尔沃，关键是融资借债。

1.2政府支持成推动力

收购沃尔沃，吉利背后有国内银行、地方政府乃至中央政府部门的大力支持。

商务部明确表示支持吉利收购沃尔沃，工信部部长李毅中出席了签字仪式，也体现出了政府对转变增长方式和实施更有效的国际合作的期盼和鼓励。

1.3新企业会计准则的实施有利于海外并购融资

从新会计准则的内容可以看出，很多条款上采取了与国际准则趋同的做法，而且增强了境内外资本市场信息的可比性，有效推动投资融资理念的国际化。

会计信息趋同使得海外上市融资更加便利，风险更小，大大拓宽中国企业的融资渠道，提高国际资本运作的技巧。

2吉利海外并购融资措施分析

确定收购价格，企业在进行融资之前，首先要确定融资额是多少，其次要考虑的问题就是资本市场融资方式，外部融资方式主要有银行贷款、债券融资和权益融资；内部融资方式主要是企业自有资金，这也是最稳妥、最有保障的资金来源。

吉利并购的融资方式，一半是在国内融得的，也有国内主权银行收购或者并购资金，在海外，也超过相当于27亿美金一半的资金，来自于美国、欧洲、香港这些地方。

对此，福特其实早有准备。

在3月28日并购签约时，曾写道，“交易价格的现金支付比例可能会调整，因为交易价格通常会根据养老金赤字、负债、现金与流动资本有所调整，其最终的影响可能会使支付给福特的现金大幅减少。

”

3吉利海外并购融资风险分析

理论上说，融资风险主要是指与并购资金保证和资本结构有关的资金来源风险。

融资风险主要包括融资决策风险、融资结构风险、债务风险。

吉利需要综合考虑自身资本情况，是否有足够合理的资本结构来支撑，且融资方式是否能与资本结构相契合，企业能够预测相关的融资风险且在收购融资中占据主导地位，并找出相应措施予以解决。

融资风险包括：

（1）融资决策风险。

企业并购可以自有资金完成，也可以通过发行股票、对外举债融资。

（2）融资结构风险。

企业并购所需的巨额资金很难以单一的融资方式加以解决。

（3）债务风险。

4吉利并购融资风险分析

对于吉利融资风险的分析，根据《中国企业跨国并购的财务风险研究》中提到的，“从企业经营的角度看，不同的企业，特别是不同行业中的企业，其资本结构并没有统一的标准。

首先，吉利需要综合考虑自身资本情况，是否有足够合理的资本结构来支撑，且融资方式是否能与资本结构相契合。

 其次，Sudipto和Kunal（2002）在道德风险存在的情况下建立了一个动态模型，解决了投资、融资与现金持有决策三者统一的问题。

结果表明，在动态环境下，公司的债务水平可能正相关于利润率，而公司的利润率与现金流量是一致的。

因此吉利在融资问题方面也需防范现金流量融资所带来的风险，力求达到投资与现金流量的平衡。

除此之外，不能排除利率和汇率的变动风险。

企业海外并购采用外币与本币换算，不排除汇率变动会对企业造成损失，吉利面临着财务风险。

四、吉利收购沃尔沃之后的财务战略选择

1沃尔沃运营团队成本选择

根植于欧洲的沃尔沃子公司运营团队成本的选择问题，收购之后，面临两种选择，一是由原福特旗下沃尔沃运营团队继续维持沃尔沃运作，二是从中国派遣管理运营团队“空降”欧洲沃尔沃子公司进行管理运作。

2沃尔沃生产经营财务计划

吉利要用5年时间打造消费者最喜欢的品牌，用10年时间打造全球领先汽车品牌，年产10万辆轿车的吉利远景湘潭基地正式竣工投产，吉利新品牌——全球鹰正式发布，吉利新车熊猫高调亮相，对于收购后的沃尔沃，李书福要让吉利和沃尔沃自主经营，保持各自品牌的优势，保持品牌的独立性。

3收购沃尔沃后产品市场销售策略

低碳经济模式的提出和新能源汽车发展带来的机遇，依托福特在新能源汽车领域的领先优势，吉利可能会获得一定程度上新能源汽车的技术支持。

中国政府大力支持吉利购沃，无论在资金还是政策上，解决了吉利面临的财务资金短缺的困境。

沃尔沃品牌优良性能为市场销售带来机遇，收购沃尔沃正是看中了它优良安全的性能和作为高端车型的代表品牌，这样的发展机遇对于吉利来说是千载难逢的。

4并购后的机遇分析

垄断市场，提高产业集中程度，减少内部竞争，绕过进口国家的贸易壁垒，提高市场占有率，分散经营风险，实现协同效应，通过并购可以获得先进的管理经验和方法，同时，海外并购是获得战略性资源的极佳方式。

5、吉利收购沃尔沃后风险与问题的对策建议

1运营团队成本的控制

吉利购沃后可以进行人力资源整合，实施留住人才的激励机制和裁员精简人力资源成本，注重培养对内部自身管理层的培养，增加员工对新企业的认同感和归属感。

2生产经营风险的合理操控（财务风险、法律风险）

并购中涉及的复杂的法律风险，要寻求专业机构的支持，委托律师事务所出具法律意见，企业自身也应当提升内部法律部门的地位和能力，建立内控和相互制衡的风险控制机制。

对于并购的财务风险，购沃后要承担一定的汇率变动风险；利率风险主要影响企业的筹资和融资过程，而经营技术层面，主要是国内企业与国外企业在管理、生产技术等方面的差距，财务风险的规避可以建立相应的风险预警机制、寻求专业的会计师事务所和投资银行的支持，需要时间适应国外的政策法规和长时间的文化磨合过程。

3销售问题的应对

虽然我国汽车产销量跃居全球第一，但不容忽视的现状是自主品牌的所占的比例少之又少，吉利要应对严峻的市场竞争，首先要依托其自身已有的物流营销网络，其次，从战略角度来看，购沃后定位要立足于国内和国际两大市场，整合营销渠道，形成国内国际两个网络，提高物流服务和速度。

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